《科创板日报》9月24日讯（记者 郑炳巽）近日，互联网医疗企业健康之路股份有限公司（下称“健康之路”）再次向港交所递交IPO文件，以建银国际为独家保荐人。按照规划，健康之路准备将募集资金用于业务发展、收购、研发以及营运资金等多个方面。

健康之路的历史最早可追溯至2001年，以为中国个人用户在数字平台上提供健康医疗服务起家。经过多年发展，健康之路在2015年将业务延伸至为企业及机构提供企业服务及数字营销服务。

据弗若斯特沙利文的资料，若按截至2023年年底健康之路平台上的注册个人用户数目计算，健康之路经营着中国最大的数字健康医疗服务平台之一。另据IPO文件，截至2024年6月底，健康之路平台上的注册个人用户数为1.95亿人。

虽然健康之路的业务规模正在扩大，但是中国的数字医疗健康服务市场相对较新，且随着更多玩家加入，健康之路面临一个竞争日趋激烈的市场环境。

目前，健康之路正处于连续多年亏损且亏损逐年增加的“漩涡”之中，其盈利能力有待进一步验证。

▌增收不增利：3年净亏损超7亿

健康之路在业务上涉及多个领域。根据不同用户群体划分，健康之路的业务主要包括向个人用户提供的健康医疗服务，以及向企业及机构用户提供的企业服务及数字营销服务。

细分来看，针对个人用户，健康之路提供的具体包括预约安排、医疗代理、陪诊、身体检查、医疗咨询及手术预约安排等各项服务，用户也可以在平台上向医生寻求关于疾病及健康问题的建议。

2022年12月，健康之路完成对连锁药房健明堂的六家特药药房的收购，所以其业务还包括具体的药品销售。2023年，健康之路从六家特药药房取得收入4460万元。2023年11月，健康之路开始涉水医药批发业务，并于当年通过向第三方药房及医药贸易公司销售药品取得收入4880万元。

截至2024年9月6日，健康之路一共拥有3种药物的销售代理授权，包括用于治疗甲流和乙流的药物1种，以及用于治疗心脑血管疾病的药物2种。此外，健康之路还提供包括营养补充剂及皮肤药贴等在内的健康商品。

2021-2023年以及2024年上半年（下称“报告期内”），上述来自个人用户的健康医疗服务分别为健康之路带来营收1.28亿元、1.83亿元、2.97亿元及1.23亿元，对应占总收入比例分别为29.7%、32.2%、23.9%及20.1%。

不过，目前健康之路的收入大头还是由向企业及机构用户提供的企业服务及数字营销服务所贡献。报告期内，健康之路的企业服务及数字营销服务分别实现营收3.01亿元、3.85亿元、9.46亿元及4.89亿元，占总收入的比例分别为69.8%、67.6%、76.0%及79.9%。

健康之路面向企业及机构用户的业务包括，与外部医生合作以文字等形式向百度提供科普内容服务，以及帮助医药企业创作与其药物和医疗产相关的医学内容，同时也向医药企业和医疗机构提供技术解决方案。

截至2024年7月底，健康之路平台上的注册个人用户数量已增加至1.96亿人，注册医生数量增加至87.93万人，与平台连接的医院数量也增加至1.17万家。

受益于业务的扩张，健康之路报告期内总收入快速增长，由2021年4.31亿元增加31.9%至2022年的5.69亿元，2023年进一步增加118.7%至12.44亿元，2024年上半年为6.11亿元，同比增加14.5%。

然而，高企的销售开支与研发成本拖累毛利，将健康之路拖入增收不增利的“漩涡”之中。

报告期内，健康之路的销售开支分别为1.26亿元、1.47亿元、2.12亿元及9857.6万元，研发成本分别为1414.2万元、5441.0万元、1.03亿元及5396.8万元。期间，对应毛利分别为1.74亿元、2.46亿元、3.98亿元及1.84亿元，毛利率分别为40.2%、43.2%、32.0%及30.0%。

相对应地，报告期内，健康之路分别产生净亏损1.55亿元、2.56亿元、3.14亿元及5727.5万元，前三个完整年度合计净亏损7.25亿元，报告期内合计净亏损7.82亿元。

受此影响，健康之路的负债净额由2021年的11.99亿元增加20.1%至2022年的14.41亿元，2023年进一步增加14.7%至16.52亿元。2024年上半年，健康之路负债净额进一步增加至17.09亿元。

▌主业涉及多项关联交易

根据历史沿革，健康之路前身为2001年成立的“福州人人健康”，主要提供医疗服务的线上预约服务。2014年11月，健康之路在开曼群岛注册成立。随后，健康之路获得多轮融资。

首先在2014年，健康之路与百度（香港）签订购股协议，向其发行及配发A轮优先股，代价为6000万美元。次年5月，百度（香港）获得2124.90万股A轮优先股。

紧接着在2016年，健康之路分别获得上海界佳与上饶国资的B-1及B-2轮融资。其中，上海界佳获得股东丰基转让的169万股股份，总代价为3375万元，上饶国资以现金3000万元及无形资产2000万元认购1.0%的注册资本。2017年12月，上饶国资又以现金5000万元和无形资产3330万元，进一步认购1.69%的注册资本。

此后在2023年7月，海峡一号以2000万元为代价，获得转让的110.93万股股份，科泉亦以1亿元为代价，获得415.96万股股份。

截至IPO前，健康之路的第一大股东为丰基，合计持股2.96亿股，占总股本的34.70%。丰基由健康之路创始人张万能全资拥有。健康之路的第二大股东为百度（香港），持股1.06亿股，占比为12.46%，百度（香港）由百度（9888.HK）间接全资拥有。

值得一提的是，由于健康之路与百度以及百度的联系人百度网讯、百度时代等存在多项业务往来，因此，关联交易业务产生的收入，一度占了健康之路总收入相当大的一部分比例。

具体来看，健康之路于2018年开始与百度在科普内容服务方面合作。目前生效的科普内容合作协议包括，2023年，健康之路的并表联属实体福建健康之路与百度网讯订立合作协议，以及健康之路的附属公司福州康知与百度时代订立合作协议，期限均为2024年全年。据透露，合作方预期于协议期满后续约。

报告期内，上述科普内容协议产生的金额分别为4766万元、1838万元、1283万元及609万元，分别约占健康之路总收入的11.14%、3.16%、1.05%。健康之路表示，2024年年度，科普内容合作协议拟进行交易的上限为2000万元。

除此之外，健康之路还向百度网讯购买云服务。报告期内，健康之路支付百度云服务的金额分别为250万元、120万元、120万元及8万元。

健康之路还于2021年开始与百度网讯就体检线上预约服务合作，后者同意通过在百度线上搜寻平台上接入健康之路的服务，展示及推广其体检线上预约服务。健康之路因此向百度网讯支付通过百度线上平台产生的实际订单交易金额的10%或3%作为佣金。