财联社8月12日讯（编辑 李响）在今年极致的牛市行情中，利率快速下行，信用债发行期限拉长，久期策略很长时间被奉为“圭臬”，不过近期受利率市场调整影响，信用债市场出现较为明显的风格切换，信用债投资风格趋向保守，对长期限的谨慎情绪抬头，久期略有压缩，成交活跃度较高的以4-5年期弱资质城投债为主。

业内人士指出，随着收益率行至低位反弹，波动率放大，交易难度陡增，信用债交易盘建议近期多看少动，配置盘来看，仍以凸性较大的哑铃型策略相对占优。

受利率债风暴冲击，信用债收益率小幅上行

债牛行情随着上周大行卖债风波、监管问询，似乎已逐步“刹车”，受整个利率市场调整的影响，信用债市场也出现较为明显的风格切换。

从上周城投债发行情况来看，据中邮固收团队统计，发行利率长端调整，中短端下行且中端下行幅度较大，其中1 年及以内，1-3 年（含），3-5 年（含）的发行利率分别为 1.93%、2.09%和 2.31%，环比上周分别下行了 5BP、18BP 和上行了 5BP。

二级市场方面，受利率债回调影响，上周各主要等级和期限信用债中债估值收益率均小幅上行，其中1Y-AAA、3Y-AAA、1Y-AA+、3Y-AA+和 1Y-AA 中债中短票估值到期收益率环比分别上行了 0.82BP、4.51BP、1.82BP、2.08BP、2.03BP。

成交久期方面也有所收窄。据国投固收团队统计，上周城投债平均成交久期边际缩短至2.50年附近，发债大省中以浙江省降幅最为明显，环比数据来看，地级市和区县级平台久期分别降至1.39年和1.91年，其中地级市久期已处于19.8%历史较低分位数上。

中邮固收首席梁伟超表示，上周各主要期限、等级的信用期限利差均走阔，但久期策略性价比依然不高，上周一到周五超长期限信用债低于估值成交占比较低，机构的热情明显下降，对长期限的谨慎情绪抬头，而 4-5 年城投的成交活跃度明显上升，从上周数据来看，周一到周五 4-5 年城投低于估值成交占比分别为 25.00%、52.50%、40.00%、57.50%和 55.00%，成交情况明显优于超长期限信用债，成为上周活跃买盘的主力品种。

华福固收首席徐亮也表示，随着政策关注债券组合的高久期问题，降低组合久期对于中短品种的配置力量则会增强，但短端利率债的水平较低，套息空间很小，此时具有一定信用利差的中短信用债的配置价值则会更加凸显。

收益率回调下，高凸性的哑铃策略仍然占优

随着利率债冲击波持续，收益率持续上行，信用债策略也面临一定调整。

业内人士指出，由于凸性较大的债券价格跟随收益率上行，表现的下跌幅度较小，因而在相同久期的情况下，凸性较大的哑铃策略在债市调整阶段对投资者来说更具吸引力。

国投固收分析师李豫泽也表示，自3月以来，10年内利率曲线就已处在走陡的趋势中，但6-7月信用债曲线再度平坦化，这是对信用债哑铃型策略有利的环境。

据华西固收团队测算数据显示，随着曲线平坦程度的逐渐增加（期限利差缩小15bp后），哑铃型策略的收益会逐渐超过子弹型策略。

不少业内人士指出，在当前债市策略中，考虑到长端利率可能还会有波动，长端信用利差也较低，因此在长端位置建议更多选择利率债，而在中短端，由于信用利差因为还有压缩空间，如果组合有短债部分，可以更多持有信用债，配置哑铃型结构博取更高的超额收益。

值得注意的是，从过往历史行情来看，8 月中下旬政策的不确定性较大，包括央行卖债的落地节奏及体量、地方专项债加快发行带来的供给压力，以及其他增量政策的出台。在操作层面，梁伟超提醒称，对信用债市场而言，交易盘建议近期多看少动，不必急于止盈，同时适度参与弱资质城投拉长至中等久期的策略，对于配置盘则可以持续挖掘，高票息资产供给稀缺的格局尚未改善，遇到合意资产应果断出手。