《风口研报》今日导读

1、智明达（688636）：①11月20日，《上海市促进商业航天发展打造空间信息产业高地行动计划（2023—2025年）》发布，目标形成年产50发商业火箭、600颗商业卫星的批量化制造能力，随着全国各地支持政策频出，卫星互联网全产业链逐渐走向成熟发展；②东北证券王凤华看好公司嵌入式计算机模块可分为机载、弹载、舰载、车载等，目前承担的星载项目属于低轨通讯卫星，主要是做任务系统，未来将会随着下游的定型放量而逐步量产，成为公司新的增长点；③10月24日，公司公告拟发行可转债募资4.01亿元，主要用于嵌入式计算机扩能补充投资建设项目和研发中心升级建设项目，有望继续提升公司产能与研发能力；④王凤华预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.22/1.58/1.95亿元，同比增长61.80%/29.52%/23.60%，对应PE为40/31/25倍；⑤风险提示：需求下滑，盈利能力下降。

2、四川成渝（601107）：①公司路产均为国道或省道干线高速公路，2023年前三季度归母净利11亿，为上市以来最佳表现；②公司为蜀道集团旗下的上市公司，近年来集团持续推进专业化整合，2023年成渝收购二绕的股权中亦包括四川路桥子公司持有的19%股权，7年业绩承诺体现了大股东对上市公司的支持且集团两次增持公司股份；③华创证券吴一凡预计公司2023-25年实现归母净利分别为13/14.3/15.8亿元，并看好随着市场认知到公司在集团支持下清晰的发展战略和可持续发展能力，其估值将可修复至1倍PB以上，对应合理估值5.35元/股；④风险因素：改扩建开支和效果不及预期的风险。

主题一

卡位“星载+弹载+机载”等多领域嵌入式计算机，这家公司目前承担低轨通讯卫星任务系统，有望伴随着下游定型放量而逐步量产或成新增长点

11月20日，上海市人民政府办公厅关于印发《上海市促进商业航天发展打造空间信息产业高地行动计划（2023—2025年）》的通知，目标形成从火箭、卫星、地面站到终端的全覆盖产业链，形成年产50发商业火箭、600颗商业卫星的批量化制造能力。

除上海以外，近期全国各地支持政策频出，推动卫星互联网全产业链成熟发展。

东北证券王凤华最新挖出军用嵌入式计算机领先企业智明达，公司嵌入式计算机模块可分为机载、弹载、舰载、车载及其他嵌入式计算机模块。其中，机载领域应用占比最高，占公司营收比重达58.51%。

公司目前承担的星载项目属于低轨通讯卫星，主要是做任务系统，未来将会随着下游的定型放量而逐步量产，成为公司新的增长点。

在原有募投项目稳步推进的基础上，公司于10月公告拟发行可转债，以继续加码嵌入式计算机业务，有望继续提升公司产能与研发能力。

王凤华预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.22/1.58/1.95亿元，同比增长61.80%/29.52%/23.60%，对应PE为40/31/25倍。

一、公司嵌入式计算机模块产品矩阵丰富，星载领域或成新增长点

目前，公司的产品和解决方案已涵盖接口控制、数据处理、信号处理、图形图像、高可靠性电源、数据采集、通信交换与大容量存储等技术方向，多年来服务于军工客户，成功将产品应用于机载、弹载、其他类多个领域的武器装备之中。

①机载嵌入式计算机模块：主要应用于军用飞行器的雷达、通信、导航、识别、电子对抗、光电探测等武器电子设备系统中；

②弹载嵌入式计算机模块：主要应用于惯导系统，红外导引头，雷达导引头，激光导引系统，飞行控制系统等；

③车载嵌入式计算机模块：主要应用于伺服控制，观瞄仪，综合管理，发射控制，显控装置等车载电子信息系统中。

二、原有募投项目稳步推进，拟新募资继续用于提升产能与研发能力

公司2021年IPO上市募资4.36亿元，主要用于嵌入式计算机扩能项目和研发中心技术改造项目，目前该募投项目建设正稳步推进中。

2023年10月24日，公司发布的向不特定对象发行可转债募集说明书（申报稿），公司拟发行可转债募资不超过4.01亿元，主要用于嵌入式计算机扩能补充投资建设项目和研发中心升级建设项目，有望继续提升公司产能与研发能力。

主题二

收购资产罕见获得7年业绩承诺，并获集团两次增持股份，分析师强call公司前三季度净利为上市以来最佳，在当前无风险收益率逐步走低的背景下具备类债券属性

上半年的时候（3月5日），本栏目曾引用分析师的观点，覆盖过一家大股东（蜀道集团）持续增持的地方国企重估标的——四川路桥。

在此后的近半年内，最高浮盈为4月28日高点时候的21.8%，而最大浮亏为3月27日低点时候的3.4%，此类公司在当前无风险收益率逐步走低的背景下具备类债券属性。

今日，华创证券吴一凡深度覆盖四川成渝，公司同为蜀道集团旗下的上市公司，7年业绩承诺体现了大股东对上市公司的支持，并且集团两次增持公司股份，看好“大集团、‘小’公司”投资逻辑有望上演。

近年来，集团持续推进专业化整合，2021-22年集团完成了将交通工程建设业务由四个公司转变为由四川路桥承担，2023年成渝收购二绕的股权中亦包括四川路桥子公司持有的19%股权。

值得注意的是，目前公司分红比例相对较低（2022年40%），相较于头部公路公司，未来具备一定的提升空间。

吴一凡预计公司2023-25年实现归母净利分别为13/14.3/15.8亿元，并看好随着市场认知到公司在集团支持下清晰的发展战略和可持续发展能力，其估值将可修复至1倍PB以上，对应合理估值5.35元/股。

一、“大集团、‘小’公司”，四川成渝背靠蜀道集团资源优势

蜀道集团具备省内强资源优势，2022年集团收入2557亿，利润57亿，公路通车里程约6800公里，通行费收入233亿元，且大力支持公司上市公司发展。

（1）收购二绕西高速，提升可持续发展能力，7年业绩承诺锁定基本收益

上半年蓉城二绕西高速实现收入4.3亿，为公司第三大收入贡献路产，该项目的收购，可以提高公司可持续发展能力和路网规模，是成渝高速路段2027年到期前，对公司重要的补充。

并且，7年业绩承诺体现了大股东对上市公司的支持。其中，2023年至25年累计净利润不低于2.31亿元，并根据测算，2026年不低于2.46亿，2029年将超过4亿元。

（2）2022-23年集团两次增持公司股份（H股）达到约4%，反应了蜀道集团对资本市场形势的认识及对公司未来持续稳定发展的信心。

二、四川成渝聚焦主业做大做强，未来具备一定的提升空间

公司路产均为国道或省道干线高速公路，多为区域交通要道，通车总里程约858公里，2023年前三季度归母净利11亿，为上市以来最佳表现。

未来，一方面公司大股东资源丰富且支持公司发展，并且四川省整体收费标准偏低，新建路、改扩建存在调增空间。

另一方面，目前公司分红比例相对较低（2202年40%），相较于头部公路公司，未来具备一定的提升空间。