财联社3月12日讯（编辑 刘蕊）在全球经济并未大面积强劲复苏的背景下，全球多个主要交易市场却在近几个月出现了强劲上涨。

今年初至今，标普500指数在已经连连刷新历史新高，而欧洲斯托克600指数也在今年创下历史新高，甚至在上周首次突破500点。

除了欧洲主要股指的上涨，当地11家巨头企业（也被称为“十一骑士”）在过去三年的涨势丝毫不逊色于美股“七巨头”，排名“十一骑士”之首的诺和诺德，市值更是在上周超越特斯拉，跃居全球第12大上市公司。

高盛把这11家龙头公司称为“格兰诺拉麦片”（“GRANOLAS”），或者国内媒体称之为“十一骑士”。这个缩写是由高盛在2020年创造的，取各公司的名字的首字母合并而成（重复的则共用)。这十一只股票包括：

英国制药公司葛兰素史克（GSK）

瑞士制药巨头罗氏（Roche)

荷兰芯片公司阿斯麦(ASML)

瑞士制药巨头诺华(Novartis)

瑞士零售巨头雀巢(Nestle)

丹麦制药商诺和诺德(Novo Nordisk)

法国美妆巨头欧莱雅(L'Oréal)

法国奢侈品巨头路威酩轩(LVMH)

英国制药巨头阿斯利康（AstraZeneca）

德国软件公司SAP

法国医疗保健公司赛诺菲(Sanofi)。

欧洲经济仍然疲弱，欧洲股市为什么却会先一步上涨？为什么欧股的上涨又是由“十一骑士”主导？本文将详细探索欧洲股市上涨背后的众多成因，帮助您从更多角度洞察全球资本市场。

斯托克斯600指数近年表现

压制欧股的“三座大山”被移除了？

要讨论欧洲股市近期为什么涨，我们可以先看看欧洲股市在过去的十余年为什么表现落后。

回顾欧股过去的历史，我们不难发现，在2008年金融危机之前，欧洲主要股市的表现其实并没有落后美国太远。但自2008年以来，欧美股市表现差距明显扩大。按本币计算，2009年至2023年，标普500指数的累计涨幅是欧洲斯托克50指数的5倍。

2000年至2008年欧美主要股指表现（红线为标普500,蓝线为斯托克600）

2008年至2023年欧美主要股指表现

在美国硅谷科技巨头成长的推动下，美国股市的持续上涨，吸引了全球资产管理公司和养老基金更多的资金，形成良性循环。而相比之下，欧洲市场自2008年金融危机以来，就明显缺乏活力。

这其中，最主要的原因是自2008年以来，欧洲的经济表现远比美国低迷。

其次，欧洲还缺乏推动股市迅速上涨的高成长科技公司——这背后的深层原因在于欧洲投资者历来比美国投资者更加厌恶风险，不太愿意支持尚未盈利的新公司。

此外的第三个原因，在于金融危机之后的十余年中，新兴市场——尤其是中国市场，逐步发展成为充满活力的资本市场，涌现出大量亮眼的新公司，也吸引走了大量国际投资资金。

英国富时100指数和德国Dax指数的市值甚至比不过微软和英伟达

然而，以上的几座压制欧洲股市上涨的“大山”，有的减轻，近阶段有的正消失，还有的反而成为了推动近期欧股上涨的动力。

欧洲有望先美联储一步降息

首先是欧洲的经济。自新冠疫情之后，欧洲经济遭受重创，而其近两年的恢复速度也显然落后于美国。欧洲最大的经济体德国去年经济下滑同比0.3%，并大幅下调了2024年的增长预期。该国PMI数据显示，其生产水平已连续22个月下降。

除了新冠疫情的影响外，欧洲大陆还饱受俄乌冲突、中美摩擦带来的能源、原材料和运输成本上升压力。

但对于欧洲股市来说，经济衰退在近期反而成了个好消息。因为这可能推动欧洲央行更早降息——甚至可能比美联储更早。

从2022年7月到去年9月，欧洲央行将其关键利率提高至创纪录的4%，这是其历史上节奏最快的加息周期。但在本月初，欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德已经对外释放预计在6月降息的信号。

全球主要发达经济体预计已经进入降息通道

不少分析师也指出，如果美国经济保持强劲，美联储很可能要到下半年，甚至明年才能降息。而相比之下，鉴于欧洲经济非常疲软，欧洲央行几乎肯定会在年中采取降息行动，这意味着可能比美联储降息更早。而降息显然会刺激经济复苏，同时给股市提供大量流动性。

中国复苏，欧股得利？

这或许是让很多国内投资者们没想到的一点：欧股其实也是外资间接投资中国的一个渠道。

从去年下半年到今年初，尽管中国经济在稳步复苏，但中国资本市场却显然经历了一场“寒潮”。

在这样的动荡走势之中，不少海外资金暂时驻足不敢进入中国股市，于是选择转而涌入欧洲奢侈品和其他与中国相关的行业股票——当时，他们相信，与直接投资中国股市相比，这些欧洲股票提供了一种更安全的方式，可以让他们从中国的经济复苏中获利。

在今年的前两个月里，巴克莱指出，斯托克奢侈品10指数累计上涨了9.3%，远远领先于斯托克欧洲600指数同期涨幅，而这其中显然少不了中国市场复苏的因素：对于历峰集团（卡地亚等奢侈品牌的母公司）和LVMH这样的公司来说，至少三分之一的销售额来自中国。

除了奢侈品外，欧洲的汽车制造和医疗保健等其他面向中国市场的行业，这段时间的股价也表现出色。

高盛估计，“十一骑士”股票有约10%的收入来自中国。隆奥投资管理公司宏观主管弗洛里安·伊尔波(Florian Ielpo)表示，欧洲股市提供了投资中国的“更安全的方式。大多数欧洲行业都可以从中国的复苏中获利……如果你不想面临结构性问题，但又想从周期性复苏中获利，那么欧洲股市就是你的最佳选择。”

除了A股此前大幅动荡的原因之外，美国国内推动的高科技封锁，以及未来美中贸易环境有可能进一步收紧，也是海外投资者转而选择投资欧股的原因——尤其是在大概率成为共和党总统候选人的特朗普已经提议对中国出口产品征收高额关税的背景之下：假如中美互相对彼此进口产品提高关税门槛，那么欧洲的产品显然能从中获利。

新科技巨头的涌现

尽管和美国硅谷科技巨头林立、AI新贵遍地的盛况无法相比，但相比于本世纪初欧洲股市几乎全部由能源和银行巨头霸占山头的局面，如今的欧股“科技含量”显然已经高多了。

比如，虽然欧股没有美股那么多的AI科技巨头，但有明显受益于AI热潮的光刻机龙头阿斯麦、ASM国际、BE半导体等芯片行业企业，同时也有SAP等应用软件巨头。

在医药方面，欧洲也有推出热门“减肥药”的诺和诺德，以及阿斯利康、诺华、葛兰素史克等制药巨头。经济学人智库行业总监安娜·尼科尔斯（Ana Nicholls）就特别提到，“十一骑士”中的制药股长期以来在美国很受欢迎，它们在癌症和肥胖药物方面的开创性研究，意味着它们很可能会保持这种上涨状态。

尼科尔斯表示：“欧洲仍然专注于药品供应链的高价值端，其中技能、创新和有利的商业环境更为重要。”

而且，相比于美股一片“AI”赞颂之声的景象，欧股的领跑者组成显然要更加多元，这也为不少担忧美股AI泡沫破灭的投资者提供了风险更小的选择。

高盛策略师也强调：“我们认为，‘十一骑士’交易价格高于市场的原因是它们提供了强劲且可预测的增长。”

更高的股息率、更低的市盈率

尽管已创新高，但欧洲斯托克斯600指数的远期12个月市盈率(P/E)相较于标普500指数之比，仍然接近历史最低点。而相比之下，标普500指数的市盈率则远高于其平均水平。

欧洲斯托克斯600指数12个月市盈率/美国标普500指数市盈率

欧洲“十一骑士”目前的市盈率为20倍。尽管与欧洲股市整体相比属于较高，但这对于成长型公司来说也属于标准范畴。而且，相比于美国“七巨头”高达30倍的市盈率，欧洲股市，尤其是“十一骑士”的估值可谓性价比拉满。

套用当前互联网上的一句流行语就是：“不是‘七巨头’买不起，而是‘十一骑士’更有性价比。”

此外，更高的股息率也是吸引点之一。高盛在研究报告中写道：“十一骑士注重股东价值，并支付相对较高的股息。”

“十一骑士”的平均股息收益率为2.5%，大大超过标普500指数1.5%的收益率，也让美股七巨头的0.3%相形见绌。

目前，市场还普遍预测这十一家公司将实现强劲增长，预计到2025年收入复合年增长率(CAGR)将达到7%。

为什么欧股由“十一骑士”带领？

不可否认的是，欧股的上涨主要是由十一家巨头企业推动的。

在过去的三年里，“十一骑士”的表现与美国“七巨头”的表现一致，而且波动性要低得多。

在截至今年2月的12个月内，“十一骑士”整体上涨了约18%，远超同期斯托克600指数7.5%的涨幅。同时，这十一家公司在这12个月内贡献了斯托克欧洲600指数50%的涨幅。

过去三年，欧洲“十一骑士”涨幅并不逊色于美股“七巨头”

高盛首席全球股票策略师兼宏观主管彼得·奥本海默表示：“大公司不断变得更大。美国市场集中度显着提高的想法引起了广泛关注，但它也反映在其他市场上。”

他预计，这十一家公司将在未来几年推动斯托克600指数公司“几乎全部”的收入增长。

事实上，这种股市“头重脚轻”的现象并不只局限于欧洲：除了欧股的“十一骑士”，美股也有“七巨头”，日股的上涨也是有“七武士”推动的。

这一现象背后的底层原因之一，可能在于全球的高利率压力和疲弱的经济环境。

分析师表示，近年利率上升帮助强化了大型企业的地位，因为银行在向规模较小、风险较高的借款人放贷时会变得更加谨慎。

据高盛称，“十一骑士”组合正是为欧洲漫长的经济寒冬而设计的。高盛认为：当年度GDP增长率低于3%时，“十一骑士”的表现最佳。

而目前，尽管市场预计全球主要经济体将在今年步入降息通道，但大多数分析师预计，欧洲和美国市场的集中度并不会很快降低。

这背后一方面的原因在于全球经济复苏仍然迟缓，这对于规模较小、抗风险能力弱的公司来说仍然是致命打击；此外，被动型指数追踪基金的兴起也有助于“让大公司变得更大”，因为这些基金会自动将其资金注入市值最大的股票。

“我很难看到趋势逆转。”券商Liberum策略主管Joachim Klement表示：“被动投资的兴起将继续推动大盘股的上涨。”

经济学人智库金融服务首席分析师斯瓦鲁普·古普塔（Swarup Gupta）表示，尽管欧洲经济不稳定，但由于其产业构成和被动投资基金的日益普及，“十一骑士”仍然很受欢迎。

“在经济和政治存在巨大不确定性的时期，它们提供了更健康、平衡的投资组合，而且鉴于ETF和算法共同基金等低成本投资工具的受欢迎程度，至少在未来一年内，它们可能会保持其受欢迎程度。”