财联社11月10日讯（编辑 李响）化债进程愈演愈烈，城投风险偏好明显上升，高收益城投债愈加成为市场重点关注的“香饽饽”。城投债收益率高于4%的存量债券市场中，四川省规模超3500亿元，在当前时点规模仅次于山东。

部分机构认为，在化债的大背景下，四川省部分债务压力较重的区域流动性压力将有所缓释，这为下沉挖掘高收益城投债提供了较好的机会。四川省各地级市中，除了宜宾市，其余地级市城投债加权平均收益率均在3.5%以上，其中绵阳市和泸州市部分主体具备较大的挖掘空间。

四川省高收益债主体规模超3500亿元

随着各地特殊再融资券快速发行，各地提前兑付规模不断增大，高收益债券逐步减少，挖掘难度增大。据广发固收刘郁表示，截至2023年10月27日，全国城投债规模共16.1万亿元，其中仅21.1%的城投债收益率在4.0%以上，规模较7月24日减少超7000亿元。

分省份来看，天津、江苏、河南、重庆、浙江收益率在4.0%以上的城投债规模减少超过500亿元。从绝对规模来看，目前仅山东和四川有超过3500亿元城投债收益率在4.0%以上，其中四川经济财政实力处全国上游，并且债务管控能力较强，近两年未频繁曝出城投非标违约等严重负面事件，具有较好的挖掘机会。

据东方金诚统计，四川省城投平台数量位于全国第四位，并以区县级平台为主，高等级主体集中在省级和成都市，其余城市中绵阳、泸州和宜宾等地城投发债表现较为积极。

广发固收首席分析师刘郁认为，尽管上述三城的城投债规模相对较大，但城投债表现存在一定分化，其中宜宾市信用利差最低，泸州市居于中间，而绵阳市相对较高，因而绵阳市和泸州市具备一定的利差压降空间。

具体来看，2021年6月30 日相较2021年初，宜宾市和泸州市分别收窄7bp和27bp，而绵阳市走扩71bp，这使宜宾市与绵阳市城投债利差差值一度达到200bp。不过整体来看，市场对宜宾市城投债认可度更高。

图：2021年初以来宜宾、泸州、绵阳市城投公募债信用利差走势 (bp)

数据来源：广发固收，财联社整理

江油鸿飞和兴阳投资存续高收益债或可关注

对于绵阳市，作为GDP排四川第二位的地级市，GDP增速常年高于四川省整体水平，其中2022年绵阳市GDP增速达5.0%，高于四川省（2.9%）2.1个百分点。不过有息债务增长同样较快，债务负担有所加重。

据Wind数据，2022年绵阳市有息债务规模达1551.2亿元，债务率攀升至971%。经历2019年有息债务快速扩容后，绵阳市债务增速有所放缓，但近五年仍以远高于GDP的18%复合增速至债务规模近乎翻倍。

截至11月10日，绵阳市存续发债的主体共计11家，无AAA主体。其中存量债券余额最高的为江油鸿飞投资(集团)有限公司（简称“江油鸿飞”），评级AA，发行6只债券合计29亿元。

公开资料显示，江油鸿飞是江油市重要平台，重要的基础设施建设和公用事业运营主体，主营市政基础设施、棚户区改造、土地整理、燃气供应、城市公交等业务。据联合评级最新报告显示，江油鸿飞外部发展环境良好，持续获得外部支持，天府增进和三峡担保提供的担保有效提升了“20 江油 01”“21 江油债/21 江油鸿飞债”的偿付安全性。同时，江油鸿飞面临较大的资金支出压力、存在资金占用和短期偿债压力大等因素对公司信用水平带来的不利影响。

最新三季报数据显示，公司资产负债率有所上升达到61.99%，净利润增速同比有所下滑，不过整体保持平稳。债务到期方面，近一年有两只共计9亿元到期，可关注后续债务存续置换表现。

对于泸州市，刘郁认为，泸州市收益率整体偏高为4.82%，主要是受到区县级平台估值较高影响。截至11月10日，区县级平台中存续债券最多的主体为泸州兴阳投资集团有限公司（简称“兴阳投资”），评级AA，发行9只债券合计53.9亿元。

公开资料显示，兴阳投资集团从事泸州市江阳区基建，同时开展商品销售、教育培训及保洁服务等业务。据中证鹏元最新评级报告显示，兴阳投资是泸州市江阳区核心的基础设施建设投融资主体，外部环境较好，业务持续性较好，获得的外部支持力度较大，四川省金玉融资担保有限公司提供的保证担保仍能有效提升主体债券的信用水平，不过公司项目建设已投入和尚需投入规模均较大，不但形成了较大规模的存货开发成本和应收款项，还对公司后续的资金需求提出较大挑战，由于项目投资主要依靠外部融资，公司面临较大的债务压力。

由于公司尚未披露三季报，最新半年报数据显示，公司资产负债率有所上升达60.2%，营收出现首次下滑，其中营业总收入5.11亿元，同比下滑7.47%，不过净利润表现较好，同比增长7.62%，公司今年有一笔8.6亿元，票面利率7.8%的债券将于12月5日到期，可适当关注短期存续债务置换表现。