财联社7月16日讯（编辑 旭日）日本经济经历了失去的30年，日经225指数从1990年初的高点至今下跌了17%，在此期间，其成分股中，跌幅在100%-50%间和跌幅在0-50%之间的个股就分别达到33和28只。但另一方面，即便股市30年不涨，期间依然诞生了不少牛股，在上述时间段中，分别有16和9只个股实现了5-10倍和10倍以上的涨幅。

国联证券杨灵修7月2日研报中复盘日本股市，在经济增速换挡期，发现日本牛股主要有如下特征：一是从行业角度，主要分布在工业、信息技术和高性价比消费领域；二是从市场角度，大多数公司均是通过全球化来实现市场的拓展。这对当前同样经历经济增速换挡期的中国或具有较高的借鉴意义。

日本在上世纪经历了两次石油危机后，意识到传统的投资驱动型经济模式的局限性，面临着经济增速逐渐放缓和外需不振的挑战。这促使日本经济转型，将重心逐渐转向高附加值的高端制造业。

相应地，体现在上市公司中即诞生了较多的牛股。如上述表格中的基恩士、大金工业、日本邮船、SMC（烧结金属公司）、京城电力铁道公司、三菱重工等，多数都是细分行业的巨头。基恩士是机器视觉龙头，SMC也是世界气动元件巨头，日本电产Nidec是电机巨头，此外，发那科、安川电机等是工业机器人领域的龙头企业等，上述公司在过去几十年中股价均表现不俗。

同时，信息技术领域的兴起为日本经历泡沫时代后带来了新的机遇和希望，日本内存半导体、液晶面板产业分别在上世纪八九十年代达到巅峰后竞争力有所下降，但如今日本依然凭借其长期投入和技术积累，在上游材料和设备领域在全球拥有极大的话语权。

如日本在平板显示上游关键材料和设备领域占据绝对优势，拥有住友化学、尼康、Tokki、爱发科等众多明星企业；在半导体领域，在生产半导体需要的大约19种必需材料中，日本企业在硅晶圆、光刻胶、靶材料、焊线、封装材料等14种重要材料方面均占有50%以上的份额；在半导体生产设备方面，日本在前端的电子束描画设备、涂布/显影设备、清洗设备、氧化炉、减压CVD设备，以及后端的划片机、成型机、内存测试机、探针器等领域都有50%以上的市场份额。

经济增速放缓对消费观念也带来明显改变，人们的消费逐步回归经济性，以实用性舒适性为首选。日本的性价比领域跑出了很多企业，如纺织服装领域的迅销、无印良品，高性价比家具nitori控股（宜得利），平价眼镜零售商Jins、快餐连锁泉盛控股（旗下有食其家）等都通过抓住了日本消费者“高性价比”的消费需求。

另一方面，1950年后日本企业家们热衷于开办管理培训班，将日本传统工匠精神和美式管理办法相融合，在部分产业链逐步从“价廉质劣”到“物美价廉”的转型，为日本产业链及龙头企业带来比较优势，使其海外扩张道路顺畅。从前述涨幅超5倍公司中来看，多数公司的海外业务收入占比均超50%，自身具备比较优势的行业、公司，在海外扩张战略下进一步脱颖而出。

以大金工业为例，大金工业成立于1924年，是跨空调、氟化学、油压机械等多个领域的综合型制造企业，当前，大金的业务已遍布全球。联合国有193个成员国，大金在150多个国家开展业务，在世界各地拥有292家集团子公司以及10大研发中心。2022年，公司80%的营收来自日本以外的市场，随着市场的扩张和业绩增长，公司股价也呈现长牛走势，2008年低点至今涨幅高达19倍。

杨灵修指出，从日本牛股的复盘可以看出，产业升级带动行业发展的同时，也催生出相关领域的牛股机会，尤其是助推效率提升的高端制造、信息技术等领域。上述领域同样也是我国当前高质量发展的关键领域，尤其处在本土替代的重要时期。

建议重点关注当前国产化率较低，后续具有与较大增长空间的细分领域。结合行业组推荐来看，当前本土替代空间较大的领域主要集中在高端制造（光通信、半导体等领域）与医药板块，具体标的多为各自领域内的龙头，未来随技术突破打破壁垒，更有望受益于本土替代进程。涉及上市公司包括天合光能、中际旭创、光迅科技、新易盛、华阳集团、联创电子、澳华内镜、迈瑞医疗、联影医疗、诺唯赞、怡和嘉业、鼎龙股份、金宏气体、南大光电、北方华创、中微公司、华海清科、盛美上海、至纯科技、卓胜微、韦尔股份、兆易创新、华大九天、斯达半导、北斗星通、华测导航、普源精电、鼎阳科技、中国软件、精工科技等。

杨灵修进一步指出，消费方面，重视平价消费与悦己消费相关领域机会，美护领域中，持续看好以功效护肤、医美为代表的品质消费长期渗透红利，建议关注具备产品/渠道/营销/灵活组织等综合优势的头部功效护肤企业巨子生物、珀莱雅、华熙生物、贝泰妮，以及合规医美厂商/机构龙头爱美客、朗姿股份、美丽田园医疗健康。此外，关注同庆楼、四川长虹、长虹美菱、名创优品、海伦司等高性价比的平价消费标的。

在全球化布局方面，国内一批企业已具备全球竞争力并在海外布局，当前A股中市值超过500亿且海外业务收入占比超30%公司共51家，如下表所示，建议关注相关机会，涉及上市公司包括传音控股、华利集团、歌尔股份、立讯精密、中际旭创、兆易创新、蓝思科技、康龙化成、韦尔股份、鹏鼎控股、药明康德、卓胜微、昆仑万维、长电科技、洛阳钼业、纳思达、中远海能、澜起科技、晶澳科技、华友钴业、京东方A、德业股份、潍柴动力、闻泰科技、海尔智家、万华化学、大华股份、阳光电源、三花智控、福耀玻璃、泰格医药、天合光能、三一重工、美的集团、百济神州-U、中国船舶、中国重工、迈瑞医疗、中国巨石、隆基绿能、三七互娱、中国海油、世纪华通、亿纬锂能、赣锋锂业、南方航空、复星医药、紫金矿业、锦江酒店、海康威视、中兴通讯等。