财联社|新消费日报3月28日讯（研究员 梁又匀），近日，登康口腔开启新股申购，拟上市上交所主板。该公司不仅是注册制开放后的首批注册上市公司之一，还是国内知名牙膏品牌冷酸灵母公司，主营口腔护理等多种产品。

财报显示，2019年至2022年公司营收分别达到了9.44亿元、10.3亿元、11.43亿元和13.13亿元；同期归母净利润分别为6316.3万元、9524.03万元、1.19亿元和1.35亿元。据测算同期公司毛利率分别为42.26%、41.71%、42.10%和40.5%。

目前A股上市牙膏品牌分别有两面针、云南白药、倍加洁，同时还有冲击上市多年的舒客牙膏母公司薇美姿。除了云南白药主营药品近几年表现尚可外，其余品牌均面临营收、净利润增长乏力的窘境。

在财报中，包括云南白药在内不少品牌都在尝试拓展“第二曲线”，登康口腔也不例外。从业务占比来看，登康口腔电动牙刷、漱口水等产品增速较快，然而营收仍不足千万元。

上市融资或许是登康口腔积极求变的重要选择，但公司真的能在口腔护理这一红海“杀出重围”吗？

超额募资 打新需谨慎

招股书显示，登康口腔拟投入6.6亿元用于营销、品牌升级、工厂改造、研发中心建设等业务。不过从最新公布的股票申购价格来看，登康口腔申购价为20.68元/股，拟发行4304.35万股。若顺利完成发售，预计本次上市公司将实际募资8.9亿元。

从定价及公司发行市盈率来看，登康口腔本次上市溢价较为明显，打破了此前的市盈率上限限制，让公司有机会一举募得更多资金。但同时也使投资者顾虑更多，出手更为慎重，“无脑”打新、低估值红利正在成为历史。

资料显示，登康口腔成立于2001年，由重庆牙膏厂改制成立，实际控股股东为重庆市国资委旗下的重庆轻纺控股（集团）公司。

仅在2020年，温氏股份旗下温氏投资以5500万元入股登康口腔，对应认购价格为5.2597元/股，持股比例8.1%，成为公司第二大股东。同时，温氏股份也是登康口腔多年来除国资、员工持股平台外的唯一外部入股企业。

新消费日报注意到，登康口腔近几年还存在突击分红、让利股东的情况。2019年至2022上半年，公司累计分红达3.34亿元，几乎与同期净利润金额持平。

其中，2021年、2022上半年分红金额均超同期公司归母净利润。面对2022上半年分红金额几乎达到净利润一倍的情况，登康口腔并未展开说明。

紧跟营销大潮 过半融资“打广告”

在未来发展目标中，登康口腔明确提到，要以“Z 世代”为目标消费人群，以兴趣电商为主渠道，以打造爆品为底层逻辑，借势电动牙刷、冲牙器、漱口水等新品类细分赛道，发展年轻互联网新品牌“灵宇宙”为增长新动力。同时，持续加大双微、抖音、小红书、B站、知乎等品牌数字化内容平台运营。

新的产品、新的策略必然需要更多的投入，在募资计划中，登康口腔拟投入3.77亿元用于全渠道营销网络升级及品牌推广建设项目，占总募资金额的57.12%。

项目细节披露显示，除线上线下渠道营销投入外，其中的2.28亿元将直接用于“品牌推广”，即各类广告营销，投放范围涵盖媒体、代言、线下广告展示等。

叠加此前公司年均支出超2.6亿元的销售费用，营销成为了登康口腔日常运营的重要组成部分。

发力电商 年均增速超30%

回归至主营业务，登康口腔旗下拥有口腔护理知名品牌“登康”“冷酸灵”，以及高端专业口腔护理品牌“医研”、儿童口腔护理品牌“贝乐乐”、高端婴童口腔护理品牌“萌芽”，产品涵盖牙膏、牙刷、漱口水等。

尼尔森零售研究数据显示，在2019年至2021年的牙膏下渠道中，登康口腔线下市场份额持续提升，从2019年的第五名升至2021年的第四名，超过高露洁，销售占比达到6.83%。而云南白药、好来化工（原“黑人牙膏”）、宝洁占据前三。

从招股书公布的未来发展战略上看，登康口腔近几年的线下市场份额提升，与其县域运营密切相关。登康口腔提到，公司借助县域开发运作模式深耕分销，持续拓展四五线市场，进一步筑牢深度分销渠道护城河。

相较于线下的进步，登康口腔在线上的销售扩展更为迅猛。尤其是2019年至2021年间，公司电商模式销售额年均增速达到了37.77%，对比同期经销、直供模式增速仅4.48%。

截至2022上半年，登康口腔电商渠道销售占比已升至17.32%。

而在上市募资计划中，公司拟投入超9000万元开展线上渠道运营，支出内容不仅包括电商广告投放、网红带货合作，还包括新零售团购及到家业务，紧跟时代趋势。

培育第二增长曲线 研发投入增长缓慢

从营收贡献来看，以“冷酸灵”为代表的牙膏产品仍然贡献了公司超95%的销售额。随着国民整体收入水平增加，当前消费者对于口腔护理提出了更多、更为专业的需求，传统的牙膏已不能满足市场。

同时在其他新消费品牌漱口水、口腔喷雾、电动牙刷等产品的营销攻势，以及专业洁牙器需求的增加背景下，越来越多的品牌尝试拓展“第二曲线”。

自2019年以来，登康口腔逐渐拓展电动牙刷、口腔医疗与美容护理等品类。其中也包括主品牌冷酸灵的多款电动牙刷产品。

在新业务中，口腔医疗与美容护理增速最快，营收规模从2019年的23.4万元，迅速提升至2022上半年的446.26万元，占到公司总营收的1.26%。该品类包括漱口水、消字号口腔抑菌膏与口腔抑菌护理液、械字号牙齿脱敏剂等产品。

登康口腔表示，口腔医疗与美容护理是公司未来产品拓展和收入增长的重要方向，是四大产品矩阵整体价值创新的关键。

但另一方面，新消费日报发现，登康口腔的研发投入费用却增长缓慢。财报显示，2019年至2022上半年公司研发费用金额分别为3030.1万元、3169.58万元、3551.8万元和1732.15 万元，占营业收入的比重分别为 3.21%、3.08%、3.11%和 2.84%。

相较于持续提升的营销投入，公司的研发费用率并未随着战略的调整而出现明显变化。值得一提的是，本次募资登康口腔仅计划投入3638.66万元用于研究中心建设，不足营销投入的1/10。