《安安访谈录》是界面财联社执行总裁徐安安出品的一档深度访谈类栏目。从投资角度对话1000位行业领军人物，覆盖传媒创新、VC/PE、信息服务、金融科技、交易体系、战略新兴等方向。

《资管大家》是由《安安访谈录》出品的系列专访栏目，旨在为关心中国大资管领域发展的相关机构专业人士提供一个高端发声平台，推动理论、思想、创业和经验交流。

本期访谈人物：

兴业基金固定收益董事总经理、投资总监 周鸣

“相信深入研究的价值和长期均值回归的力量，顺势而为、灵活应变，在投资的长跑中为持有人创造持续稳定的收益回报。”

▍个人介绍

清华大学工商管理硕士，21年证券从业经验。拥有公募基金、企业年金、保险等多领域复合投资管理经验，及固收+、纯债、现金管理等多种类产品投资运作经验，所管理产品曾荣获金牛奖、明星基金奖、金基金奖等殊荣。2013年加入兴业基金，现任公司固定收益投资总监。

▍第一标签

大类资产配置与跨市场多资产投资专家

▍机构简介

兴业基金管理有限公司成立于2013年4月17日，是兴业银行控股的全国性基金管理公司，注册资本12亿元人民币。公司立足基金管理本源业务，在当前大资管行业变革之机遇与挑战中加快战略转型和自我革新，全面推进改革创新，着力提升各大版块专业能力，通过优化管理体系、完善团队建设、提升投研能力、健全产品布局等多举措，提升公司核心竞争力，以长期稳健业绩回报投资者，帮助投资者实现财富增值。其中，兴业基金固收团队拥有包括投资人员14名、研究员14 名、交易员11 名在内的39名专业复合人才，是业内最具规模的固收团队之一。团队成员平均从业年限9年以上，核心人员从业年限14年以上，分别来自于基金、券商、银行、保险以及信评机构等市场各领域。投研框架涉猎固收类、权益类、大宗商品、衍生品等投资品种，多种类资产走势相互印证。

资管江湖，公募基金是一支重要的资产配置力量，截至今年6月末，我国公募基金管理规模达到26.41万亿元，只数突破万只“关口”。今年上半年，公募基金的盈利情况整体不佳，行业整体亏损6356.32亿元，其中权益类产品亏损较多，股票型基金和混合型基金合计亏损超过7800亿元。在这种情况下，固收类基金扛起了盈利的“大旗”，上半年货币基金、债券基金分别实现盈利1069.78亿元、690.03亿元，投资者对固收基金的关注热度大增。

在当前市况之下，固收基金投资机构对宏观经济、货币政策的看法如何？如何兼顾绝对收益与相对收益？与其他投债机构相比，基金对债基的资产配置有怎样的特点？对利率债、信用债投资的策略如何？

近期，财联社就此专访了一家代表性机构——兴业基金的固收投资总监周鸣。在周鸣看来，当前经济正处缓慢复苏过程，货币政策预计仍会维持相对宽松状态，债券的绝对收益率水平和利差水平相对较低，后续走势取决于经济的边际变化和政策的相机抉择，“投资是一场长跑，中长期要为投资人带来稳定收益，往下的时候控制回撤，往上要跟住市场”。

01

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预计货币政策将继续保持“稳中偏松”

自去年下半年以来，国内经济进入了“需求收缩、供给冲击和预期转弱”叠加的内生下行阶段，春节以后经济增长压力进一步加大。随着疫情的缓解，经济进入了修复阶段，这从5-6月的经济数据能够得到印证，但是7月份除出口超预期回升外，其他经济金融数据均有所放缓，显示经济复苏的力度仍然偏弱。

7、8月份尽管有极端高温天气、疫情点状散发等扰动经济生产和消费活动，但地产链条的各项数据回落明显，成为抑制经济复苏斜率的主要因素。数据显示，8月调降5年期LPR基准利率与放松加点限制等带动房贷利率下降至历史低位，多地地产政策放松，但房价和地产销售依然呈现低迷状态，房地产领域的流动性压力依然存在，地产投资最终的趋势回归仍需要等待。在这样的背景下，今年以来贷款与存款增速持续分化，居民和企业关注资产负债表的修复，消费和投资需求受到抑制，实体经济融资整体偏弱。

在面对经济内生增长动能偏弱以及地缘政治、发达经济体货币政策收紧等外部冲击的背景下，今年以来稳增长的政策力度有目共睹，目前各级机构正抓紧形成更多实物工作量，畅通政策传导。周鸣认为，“宽信用”仍然是下半年宏观政策的重中之重，后续政策发力的着力点是3000亿以上的政策性开发性金融工具和5000亿专项债结存余额，主要集中在基建和货币信贷这两个领域。稳增长政策的见效需要时间，预计央行的货币政策将继续保持“稳中偏松”的主基调，资金面仍将保持相对宽松的局面，保障宽信用政策传导的通畅。

02

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“资产荒”导致多维度利差压降，后续或回升，但利率中枢螺旋下降是中长期趋势

在经济增速放缓和货币宽松的预期下，机构投资者对资产收益率的预期已经降低。

“中长期看，债券收益率由实体经济回报率决定，随着经济增长中枢下台阶，收益率中枢也将随之下移。”周鸣表示，在经济增速放缓时，央行会通过适度宽松政策投放货币，以实现宽信用达到平抑经济周期波动的目的，若由“宽货币”向“宽信用”传导不畅时，居民和机构风险偏好下降，符合风险偏好特征的可选资产较少，从而出现“资产荒”，导致债券的信用利差、品种利差、等级利差等都有所压降。与历史“资产荒”行情不同的是，今年由于地产领域处于风险释放阶段，城投平台融资规范化要求并没有放松，加上信用债的供给有所减少，加剧了本次“资产荒”行情的演绎。

但是，利差急剧压缩后，若后续信用传导逐渐顺畅，实体融资需求恢复，市场风险偏好提升，信用债供给增加，资金面“堰塞湖”效应以及债券供需格局出现转变，则债券收益率存在上行压力。当然，债券后续实际的利率和利差的走势，还是取决于经济的边际变化和政策的相机抉择，投资机构需要密切观察。

从中长期来看，周鸣表示，中国经济转向高质量发展，经济结构转型势必会面临经济增速承压的局面，利率中枢将逐步下移。当然，债券收益率的下行不是一蹴而就的，而是在经济周期的不同阶段，以及对应的货币与信用政策组合下，围绕中枢周期性波动、螺旋式下行。

03

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“投资是一场长跑，是积小胜成大胜的过程”

如何兼顾绝对收益与相对收益，是固收投资一个永恒的主题，两个目标虽有一定的冲突性，但周鸣认为，明确了主目标，很多时候在实际操作中，在市场面临拐点的时候，如果以绝对收益的思路进行投资策略调整和相应的操作，可以降低小概率事件对组合回撤的影响，最后的相对收益也会有不错表现。

兴业基金固收投资的目标与核心定位，是在控制波动与管理风险的前提下，追求业绩增长的相对确定性与稳定性，绝对收益是主要导向。虽然不对称收益是大家所追寻的，但不得不承认的是，大多数情况下，风险和收益是对称的。要实现绝对收益，需要进行阶段性的策略调整，或是对风险资产的敞口进行收缩。

“投资是一场长跑，追求的是胜率，是积小胜成大胜的过程。所有的投资行为都要忠实于基金合同和产品定位，做长期正确的事，要从中长期的维度上，持续稳健地为投资人带来收益。往下的时候控制回撤，往上要跟住市场。”与权益类资产不同，固收资产是有一个“铆”存在的，相对限定的变量维度，使得中枢、均值以及历史波动均有其意义。

同时，周鸣认为，一个成熟、多元化且复合型的团队，可以做到自上而下分析市场所处的周期位置，以及未来宏观和政策变化对细分资产的影响，自下而上对比细分资产的定价进行交叉印证，以提高大类资产配置决策的准确性和落地到具体资产投资的效率，从而在达成绝对收益目标的导向下兼顾合理的相对收益。

从投资履历来看，周鸣2001年做卖方研究入行，2004年开始从事寿险资金、企业年金投资，2009年进入公募基金行业管理产品至今，具有多领域的复合投研经验。兴业基金固收团队目前拥有39名专业化、复合型人才，包括投资人员14名、研究员14名、交易员11名，团队成员平均从业年限9年以上，核心人员从业年限14年以上，分别来自基金、券商、银行、保险及信评机构等各领域，投研框架涉猎固收类、权益类、大宗商品、衍生品等品种，可以充分发挥开放成长、合作共享的团队文化和信息、资源的优势互补。

“一个成熟的投资团队，需经历过多轮的经济金融周期、股债的牛熊市，在市场的波动中磨砺成长，在信用的扩张收缩中，对于阶段性暴雷的市场状况也会了然于心。”

04

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##受益固收，兴业基金收益表现良好

兴业基金的固收投资表现可圈可点。财联社根据Wind数据统计，今年上半年，在权益类产品盈利表现不佳时，银行系基金公司因为固收类基金占比较高而排名靠前。排名前十的基金公司中过半是银行系基金公司，其中建信基金旗下基金盈利50.34亿元，排名榜首；排名其后的兴业基金和安信基金，分别盈利21.55亿元和18.71亿元。排除规模因素，兴业基金在股份制银行系基金阵营中表现最佳。

周鸣介绍，截至8月末，兴业基金管理的固收资产规模约3320亿元，从产品体系来看，已建立了相对完整的固收和“固收+”产品线。3000亿元的公募固收中涵盖约1400多亿元的货币基金，约1560亿元的债基与偏债混合产品，其中140亿元的中短债产品覆盖了开放式和30天、60天、90天、180天等各个持有期限。从产品细分策略的规模结构来看，利率债策略产品约540亿元，中长期信用类纯债产品约670亿元，准债（债+可转债）、二级债和偏债混合基金合计规模约210亿元。

值得一提的是，兴业基金整体业绩良好，在“固定收益类基金全市场绝对收益分类评分排行榜”中，最近一年排名25/143，最近两年排名18/131，最近三年排名23/117，拉长至最近七年，位列15/70（《海通证券：基金公司权益及固定收益类资产分类评分排行榜（2022.7.2）》）。

与其他资管机构相比，基金公司的固收资产配置，有何特点？

周鸣认为，在资管新规的要求下，各类机构都要向“打破刚兑、净值化、公募化”的方向转变，更加突出资产管理机构的主动管理能力，而固收类产品的竞争将更加趋向于平台综合竞争实力的比拼，这是对平台及团队的投资管理、风险管理、交易能力、流动性管理、资源整合等能力的综合考量。基金公司相较于其他资管机构，最为重要的突出优势一方面是投研一体化、架构扁平化、跨部门分工协作的体制机制，另一方面是持续的组合投资、净值化管理，以及流动性管理方面的经验累积。基金公司作为市场化程度最高的资管机构，监管透明且要求严格、信息披露体系完善，从持有人的角度来说，获得的信息对称性也更加有保障。此外，公募基金的产品线梯度丰富，基金公司在产品管理的精细化上更有经验，不同市况下通过构建多资产、多策略组合，更有利于为持有人实现投资目标。

05

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加大利率债配置，信用债着力避防风险

基金的收益表现，跟资产配置和各细分市场的投研深度相关。在周鸣看来，抓住行业发展的方向，考量业务需求的转变，顺应趋势变化，提早布局市场，进行多元化、多资产以及跨市场的配置，是现阶段以及未来的方向。

近年来，基金产品在债券品种配置上，更多转向了利率债。相关券商研报统计显示，中长期纯债基金对利率债的配置比例由2017年底的19.47%上升至2021年一季末的52.58%。如前所述，兴业基金的利率债策略产品500多亿，也占较大规模权重。

对此，周鸣认为，2015、16年以来，公募基金固收业务规模体量大发展，产品结构、客群结构都有丰富和变化。固收产品大类资产配置比例和投向的改变，既有资金背后持有人风险偏好的原因，也是基于各类资产风险收益比的考量，与债券各细分市场资产比价、估值变化和利差走势相关度更高。近年来信用风险事件频发，从供给端来看，2018年后民企的发债量急剧下降，而城投债供给也受到隐形债务的约束，机构对信用债的风险偏好下降，较多转向利率债；在利差方面，目前信用利差、等级利差、品种利差都已压降至历史低位，吸引力下降。

信用债投资上，兴业基金在防控信用风险的前提下，注重久期策略、杠杆策略、票息策略和利差策略的综合运用，将避防风险放在第一位。城投方面，由于今年结构性资产荒，机构的配置需求增强，推动城投债的估值和利差压缩到了一个较低水平。周鸣认为，后续的城投债投资要关注估值波动风险，尤其是区域内弱资质城投的负面舆情引起的估值波动，另外部分个券信用资质与估值背离的潜在风险也不可忽视。

在城投债的投资方面，周鸣介绍道：“我们一直都很关注地方政府的土地财政依赖度这一指标，对于依赖度高的地区要求更高的溢价，甚至回避，而对于一般预算收入占比较高、制造业较为发达的地区更为偏好。具体来说，我们会分析区域的一般预算收入稳定性以及增速，区域的金融支持力度、自然资源禀赋，以及城投平台再融资的可持续性等，综合评判城投债的投资机会和风险。”同时，周鸣提示，不做充分基本面分析的盲目下沉风险很大，尤其目前信用利差低位，信用挖掘的效率大幅降低，下沉信用债资质给组合带来的风险收益不对称。

对话1000位行业领军人物：安安访谈录

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访谈人物录：

（按首字拼音排序，排名不分先后）

宠物经济：

佩蒂股份董事长：陈振标（“宠物食品”第一股掌门人）

储能设备：

南都电源董事长：朱保义（储能全场景应用的构建者）

传媒创新：

《科创板日报》主编：徐杰（一级市场及科创板权威报道和服务平台）

动力电池：

蜂巢能源董事长：杨红新（动力电池行业勇闯者）

协鑫能科总裁：费智（移动数字能源科技的先行者）

高端装备：

天宜上佳董事长：吴佩芳（轨交耗材龙头“掌门人”）

工业软件：

群核科技联合创始人兼董事长：黄晓煌（3D云设计SaaS引领者）

赛美特董事长兼CEO：李钢江（国产工业软件领域的推动者和践行者）

光伏电力电子设备：

昱能科技董事长：凌志敏（美国硅谷技术背景，国内微型逆变器先行人）

集成电路：

黑芝麻智能CMO：杨宇欣（自动驾驶芯片行业创业“老炮”）

沐曦联合创始人、CTO兼首席软件架构师：杨建（高性能国产GPU的开拓者）

睿控创合创始人、总经理：张平（关键领域国产嵌入式系统推动者）

芯擎科技董事兼CEO：汪凯博士（国产车规级芯片研发带头人）

芯源微董事长：宗润福（大数据分析和人工智能技术专家）

英特尔大数据技术全球首席技术官：戴金权（大数据分析和人工智能技术专家）

景观设计：

奥雅股份联合创始人&董事总裁：李方悦 (数字科技与文旅融合的先行者）

LED电子设备：

木林森创始人：孙清焕 (LED封装及应用产品供应商）

农业养殖：

神农集团董事长：何祖训 (健康安全生猪产能理念践行者）

券商机构：

安信证券副总裁：魏峰（券商O2O财富管理“探路人”）

德邦证券副总裁：顾勇（从保险到券商的跨界先锋）

富途董事总经理、国际化战略及财富管理负责人：曾煜超（科技券商依托互联网开拓财富管理业务的探索者）

光大证券业务总监：梁纯良（兼有一线经验和全局思维的券业财富设计师）

海通证券财富管理总部总经理：吴国华（财富管理践行者）

华林证券CEO：赵卫星（首批成功试水数字金融的跨界领路人）

‍华泰金控董事总经理兼张乐通全球负责人：朱亚莉（中资券商APP国际化探索者）

华西证券董事长：鲁剑雄（深耕金融数十年的跨界券业掌舵人）

国海证券副总裁：蒋健（深耕券商财富管理的马拉松跑者）

国泰君安证券私人客户部总经理：张谦（财富管理行业的奋楫者）

国信证券副总裁：谌传立（深化资本市场注册制改革的践行者）

华福证券首席信息官、零售业务条线事业部总裁：王俊兴（精通金融与IT的券业先锋）

瑞银证券财富管理主管：高慧（瑞士财富管理“百年老店”的中国女高管）

申万宏源证券固定收益融资总部总经理：范为（宏观经济与资本市场资深专家）

天风国际董事长：王勇（最懂风险管理的中资券商出海掌舵手）

湘财证券副总裁：周乐峰（从证券一线强势崛起的初生代大V）

兴业证券数智金融部副总经理：郑可栋（财富管理的践行者）

招商证券总裁助理、投资银行委员会主任委员：王治鉴（亲历创业板注册制改革的投资银行家）

中金公司投资银行部负责人：王曙光（见证与建言资本市场改革发展的资深投行家）

中金公司研究部固收研究负责人、董事总经理：陈健恒（宏观经济及债券投资策略分析专家）

中信建投证券执委委员、投资银行业务管理委员会主任：刘乃生（制度建设的投行亲历者、建言者）

评级机构：

东方金诚董事长：崔磊（资管、银行、信评等多领域资深专家）

中诚信国际董事长：闫衍（头部评级机构的管理者人）

权威专家、研究学者：

国家信息中心预测部产业室主任：魏琪嘉（国家发改委系统、产业经济领域专家）

民盟中央经济委副主任：冯奎（曾任国家发改委研究员，城镇化议题专家）

中国宏观经济研究院对外经济研究所研究员：杨长湧（国家发改委系统、宏观经济领域外贸专家）

中国宏观经济研究院决策咨询部研究员：盛朝迅（国家发改委系统、产业经济领域专家）

汽车零配件：

森麒麟总经理：林文龙（轮胎新势力领军人物）

企业服务：

八爪鱼&云听CEM创始人：刘宝强（国内首个客户体验管理SaaS平台开创者）

神策数据创始人：桑文锋（数据闭环方法论SDAF的提出者）

科沃斯蒲公英加速器CEO：陈亮（中国科技优质项目投资蓄水池建设者）

酷克数据联合创始人：简丽荣（云原生数据库“从无到有”的推动者）

数说故事创始人&CEO：徐亚波（行业领先的大数据AI独角兽企业“掌门人”）

数位大数据创始人兼CEO：黄兴丽（国内最大全域全场景大数据库建设者）

顺网科技董事长：邢春华（泛娱乐产业数字化的推动者）

威尔森创始人&CEO：梁维新（行业领先的汽车数据信息综合应用平台“掌舵人”）

人工智能：

达观数据董事长：陈运文（文本数据智能化处理研究与工程专家）

复亚智能CEO：曹亚兵（无人机全自动飞行系统领域的先行者和推动者）

云从科技联合创始人、战略规划部负责人：姚志强（人机协同操作系统的先行者）

数字安全及测试测量：

东方中科董事长：王戈（中科院技术资本领军人物）

碳中和：

天津排放权交易所总经理：李天（中国负碳平台的先行者）

氢交所最早发起人：林辉（氢能源交易平台探路者）

投资机构：

鼎心资本创始合伙人：胡慧（聚焦半导体产业链的VC投资人）

鼎兴量子创始人：金宇航（成都新能源与新材料ToB领域资深投资人）

东方引擎合伙人、副总经理：李慧鹏（连续多年保持优秀投资业绩的债券金牛基金经理）

复星创富联席董事长：徐欣（产业背景深厚的科技投资人）

合晟资产创始人、董事长：胡远川（拥有丰富实战经验的股债投资专家）

基石资本合伙人：杨胜君(产业背景深厚的硬科技投资人)

汉理资本董事长：钱学锋（资深天使投资人、A轮学堂创办人）

活水资本创始合伙人：许乐家（东南亚创投圈探索者）

加华资本创始合伙人：宋向前（消费服务行业冠军的“超级陪练”）

朗盛投资合伙人：李佳（科研出身，服务过百家生物医疗企业的早期投资人）

梅花创投创始合伙人：吴世春（最懂创业者"的天使投资人）

唐兴资本创始人：宫蒲玲（硬科技赛道“有温度的资本”发起人）

元起资本创始管理合伙人：何文俊（数字世界的安全守卫者）

中欧资本董事长：张俊（华为前副总裁、硬科技战略投资者）

VR/AR/元宇宙：

Nreal 创始人、CEO：徐驰（中科院技术资本领军人物）

文化旅游：

复星旅文董事长：钱建农（休闲度假生活方式引领者）

新能源：

晶科能源董事长：李仙德（光伏产业海内外垂直一体化布局的领航者）

新汽车：

岚图汽车创始人：卢放（坚定而充满汽车情节的“长期主义者”）

零跑汽车创始人：朱江明（汽车界的“超级工程师”）

哪吒汽车联合创始人兼CEO：张勇（打造高品质智能电动车的产品经理）

信托机构：

平安信托运营中心总监：龙健（平安信托，信托业科技实力的标杆）

云南信托总裁：舒广（云南信托，信托转型战略践行的先行者）

新消费：

魔筷科技创始人：王玉林（直播电商供应链服务商)

行云集团创始人：王维（全球D2C供应链）

新一代信息技术：

洞见科技创始人、董事长：姚明（数据价值安全释放的推动者）

华天软件董事长：杨超英（国内首套机械CAD创立者，工业软件领域领跑人）

山石网科董事长：罗东平（网络安全领域早期海归工程师、科创板公司创始人）

医疗健康：

佰仁医疗董事长：金磊（国产心脏瓣膜介入治疗新时代的开创者）

贝瑞基因董事长：高扬（中国基因测序开拓者）

春雨医生CEO：王羽潇（互联网医疗在线问诊模式探路者）

东方生物创始人：方效良（体外诊断领域全产业链布局的开拓者)

复锐医疗董事长：刘毅（中国能量源医美器械头把交椅的掌舵人）

和元生物董事长：潘讴东（基因治疗CDMO“独角兽”企业的掌门人）

华大基因CEO：赵立见（中国基因行业龙头企业的领军者）

曼朗医疗CEO：唐德凯（高端私营精神心理医疗机构践行者）

燃石医学创始人兼首席执行官：汉雨生（中国肿瘤精准医疗引领者）

天鹜科技创始人：洪亮（AI新药开发领航者）

通策医疗董事长：吕建明（连锁口腔医院数字化的先行者）

望石智慧CEO：周杰龙（AI创新药研发新范式的探路者）

未知君联合创始人兼CEO：谭验（AI+BT微生态制药闭环探路人）

沃比医疗CEO：安穆克（Michael Alper）（神经介入领域出海的先行者）

星药科技创始人&CEO：李成涛（人工智能+药物研发领域的顶尖学者）

星奕昂创始人：王立群（国内细胞治疗领域的早期开拓人）

中科新进创始人兼董事长：任培根（多肽药物赛道的科学家创业者）

银行理财：

汇华理财资产配置总监：马少章（汇华理财，中长期稳健投资老将）

光大理财总经理：潘东（光大理财，银行理财业务的创新者）

华夏理财总裁：苑志宏（华夏理财，客户至上、绝对收益的坚守者）

农银理财董事长：马曙光（农银理财，提供最佳客户体验的践行者）

平安理财固定收益投资部负责人：熊珣（平安理财，银行理财领域多资产多策略配置领跑者）

影视文化：

华策影视总裁：傅斌星（新时代文化产业生力军）

自动驾驶：

纵目科技CEO：唐锐（自动驾驶与高级驾驶辅助系统（ADAS）领域的14年研发管理老兵）

宏景智驾创始人兼CEO：刘飞龙（自动驾驶大潮中的探索者）