【宏观策略·机构观点】

外围风险仍在，市场小幅回调

今日两市普跌，市场成交7500亿，北向流出60亿。

当前全球市场仍受制于衰退+高通胀的困扰，英国9月CPI超10%拖累了英镑，而美国10年期国债收益率涨7个基点至4.08％、创2008年以来新高，美元指数似乎有回调到位再向上的趋势，美元计价的黄金价格甚至都要创新低了，全球流动性风险仍在。海外风险对港股影响大于A股，恒生跌2%、恒生科技指数跌4%，似乎又回到了前段时间风声鹤唳的状态。

A股则是北向资金连续流出，今日60亿流出是节后第二高。当前海外问题主要在于“胀”而国内在于“滞”。消费乏力+地产下行仍在制约经济，今日领跌的行业多与此有关，标杆消费股茅台连续放量下挫，即使不错的3季报也未能挡住抛压；地产强相关建材、家电等也有白马股领跌；出行方向也是连续下挫。

今日阴线是否预示着本轮超跌小反弹已结束？这也未必，本轮引领A股反弹的主要是中游主线，医药医疗、制造业升级、国产化等几大逻辑尚未被证伪，且受全球宏观的影响相对较小，但如海外风险持续压制，也会影响A股的反弹高度。此外，今日调整中技术面也未放量，显示本轮入场的存量回补资金尚未撤退，情绪上仍有“二次探底”的支撑。

另外，从历史统计的角度看，展望四季度以及明年上半年，美股、A股持续下跌也是小概率事件，根据东方证券策略薛俊团队统计：

美股市场：标普500指数在当年前三季度跌幅大于10%的年份中，当年第四季度获得正收益率的胜率为90%，第二年上半年获得正收益率的胜率为80%。

A股市场：自1990年以来，上证综指前三季度跌幅超过10%的年份共有7年，分别为2008年、2010年、2022年、2011年、2016年、2001年和2018年。第四季度互有涨跌，但第二年上半年的上涨概率为83%。

其中美股的数据统计了70年以上，应该说有一定代表性。而一旦美股企稳，全球对于风险资产的偏好将会有所回归，对A股市场也能形成相应利好。

【产业跟踪】

1、油运丨VLCC运价环比大涨19%，老旧船进一步压缩供给

原油运价快速上行。周二VLCCAG-FE TCE录得78400美元/天，环比增长19%；Suezmax WAF-UKC TCE录得51100美元/天，环比增长3%；Aframax CAR-USG TCE录得56200美元/天，环比增长7%。

①需求侧边际改善。美国宣布从战略储备中释放1500万桶石油，以应对OPEC+近期的减产决定以及俄油禁运导致的市场波动。俄乌冲突影响原油贸易结构，美油东运、俄油替代促进运距提升预计继续维持。供给长期下降确定。10月原油船在手订单占比降至4%，未来新增运力有限；

②老旧船舶占比高，15+年船龄原油船占比为29%，叠加环保政策实施将加速运力出清，进一步压缩供给。

机构预计，伴随全球经济复苏，油运需求将逐步恢复，且运距拉长，供给端受老旧船舶拆船、环保政策、船台产能等影响受限，供需结构有望好转。

重点关注油运“三剑客”：中远海能（原油轮龙头）、招商轮船（VLCC规模世界第一）、招商南油（成品油轮龙头）。

2、白酒丨今日白酒领跌市场，但一年维度展望可以逐渐乐观

事件：国庆后，白酒出现板块性回调，今日在28个申万子行业中领跌。

基本面超预期变化了么？

机构认为，行业并未出现超预期变化。受经济活动变化影响，白酒行业在今年中秋国庆会比较平淡，四季度进入去库存，渠道情绪化边际走弱，类似2018年四季度。

如何看行业周期？

本轮白酒已经过一年时间调整期，2023年预计进入新一轮周期。新一轮周期不是类似2020下半年轰轰烈烈的升级大周期，更倾向于2014-2015年的信心修复。

行业是否能在2023春节便进入上行周期尚需观察，但从目前情况演绎，2022年四季度经历去库存之后，行业有望轻装上阵，春节最终情况仍取决于需求。

目前行业短期进入淡季，波动属于正常现象，市场“博弈”资金退场属正常显现，最近板块回落节奏类似2018年，同时市场对明年预期逐步回调。但机构认为，对明年预期下调之后，板块风险逐步出清，目前龙头白酒茅、五、泸对应明年估值为30/20/25倍，在中长期价值配置区间，2023年白酒行业有望起底回升，进入新周期，一年维度展望可以逐渐乐观些。

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