投资要点：建议关注岳阳兴长、宝丰能源、万华化学、卫星化学、荣盛石化
我们认为，所有高端聚烯烃产品核心壁垒都是催化剂，我们预计国内高端聚烯烃存在1000 亿元以上进口替代市场，产品升级迫在眉睫。1）高端聚烯烃包括茂金属聚烯烃、EVA、EVOH、POE 等多种产品，其应用涵盖包装、管材、纤维、注塑、改性等多个领域。我们认为，所有高端聚烯烃产品核心壁垒都是催化剂。2）国内部分企业已具备生产茂金属聚乙烯的能力，但其他茂金属聚烯烃国内产业化程度较低，仍无法满足消费需求，2020 年国内mPE 表观消费量达220.78 万吨，国内产量仅为18.94 万吨，进口依存度超90%，市场替代空间超200 亿。3）中国高端聚烯烃的消费规模超过1200万吨，但自给率仅有41%，进口量超708 万吨。以高端聚烯烃均价1.5 万元/吨估算，我们预计高端聚烯烃进口替代存在1000 亿元以上的市场。4） POE方面，下游光伏市场装机量增速加快，全球POE 消费量中光伏市场占比已达15.5%，我们预计未来光伏POE 需求量还将高速增长，以国内POE 消费量每年增速10%推算，我们预计到2025 年国内POE 需求量将超80 万吨。
5）高碳α-烯烃方面，国外技术资源获取难度大，国内暂无1-辛烯产能，相关企业自主研发进程加快，部分已进入工业化示范阶段。6）世界茂金属催化剂领域专利申请量排行中我国的中石化名列前茅，但相比国际先进水平，我国茂金属催化剂的技术研发水平还存在较大差距。
高端聚丙烯普遍依赖进口，替代空间广阔。1）高端聚丙烯主要包括茂金属聚丙烯、高结晶度聚丙烯、超高分子量聚丙烯、超低灰聚丙烯等，国内仍高度依赖进口，2016 年进口量即达到330 万吨。2）茂金属聚丙烯主要用于无纺布、纺丝、注塑以及膜材料等领域，2020 年国内需求量达10.2 万吨，但进口依赖度达87.3%。3）高结晶度聚丙烯主要用于汽车部件和家电改性产品，2019 年HCPP 国内市场消费量约为50 万吨，对外依存度较高，共聚HCPP 产品进口比例高达89%。4）超低灰聚丙烯指灰分在0.005 以内的聚丙烯产品，下游领域中电池隔膜与电容膜行业消费占比共计达93%，2019年国内消费量为10.4 万吨，其中95%为进口。
国内茂金属聚烯烃消费占比低，如能国产化降低成本则下游需求有望实现快速增长。 1）采用茂金属催化剂生产的茂金属聚烯烃相对分子质量分布窄、透明性良好、机械性能优异，被广泛应用于包装薄膜、无纺布、注塑等领域。
2）2020 年国内mPP 消费量占全球消费量的13.60%，mPP 对PP 消费占比仅为0.32%，显著低于国际消费占比。如在未来达到与海外同等消费比例，我们预计国内mPP 需求量将达30.19 万吨，较现期增长195.95%。
茂金属催化剂能生产出比Z-N 催化剂性能更优的聚烯烃，但是技术壁垒极高。1）茂金属催化剂是继齐格勒催化剂之后的全新的聚烯烃催化剂，用其催化的聚烯烃产品性能更优秀，在催化合成聚合物时催化活性较其他催化剂优势明显。茂金属有着丰富的结构，依据其结构的不同，可以生产出不同的聚烯烃。2）茂金属催化剂由三部分组成：茂金属化合物、助催化剂与载体，其中助催化剂一般为甲基铝氧烷。3）甲基铝氧烷技术壁垒高，受原材料、生产技术限制，国内仅存在相关专利布局，产品主要从国外企业进口。
建议重点关注上市公司岳阳兴长、宝丰能源、万华化学、卫星化学、荣盛石化。
风险提示：宏观经济下行压力；在建产能投产进度低于预期；石油、煤炭等原材料价格大幅波动。