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【东吴晨报0522】【个股】春秋电子、零跑汽车、高测股份
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个股
春秋电子(603890)
PC创新驱动持续成长
汽车电子镁合金业务进入量产阶段
投资要点
事件:5月19日,华为发布两款鸿蒙电脑,包括首款鸿蒙折叠电脑华为 MateBook Fold非凡大师与华为 MateBook Pro。其中MateBook Fold非凡大师既是华为首款鸿蒙折叠电脑,也是18英寸全球最大折叠屏电脑。
PC回暖叠加车载放量驱动营收稳步增长
公司24年实现营收39.45亿元,yoy+21.11%;扣非归母净利润0.86亿元,yoy+336.99%;25Q1营收8.68亿元,yoy-4.55%,归母净利润0.40亿元,yoy+178.70%。 PC及智能终端结构件实现营收33.37亿元,占比84.58%;通讯电子实现营收3.54亿元,占比8.98%。2024年公司营收增长主要系笔记本电脑行业回暖,汽车电子业务订单增长。
PC结构件:AI/可折叠等PC创新催化结构件需求扩张
据Canalys,截至4Q24,全球PC出货量实现连续5个季度的增长。2024年全年,全球PC出货量2.555亿台,增长3.8%,其中笔记本电脑行业在2024年度的复苏趋势明显。随着Deepseek等大模型的快速发展,PC端与AI加速融合,带来AIPC的巨大潜在需求。据Canalys,3Q24 AIPC的出货量达1330万台,占当季PC出货量20%,AIPC销量qoq+49%,增速远超传统PC市场的增长速度,反映AIPC市场的巨大潜力。公司扎根笔记本电脑结构件的细分行业多年,公司与联想、三星电子、惠普、戴尔、LG 等世界领先的笔记本电脑品牌商,与纬创、广达、华勤等行业内具备充足产能的代工厂均建立了长期稳定的合作关系,随着AIPC/可折叠PC/鸿蒙PC等PC创新加速,公司PC结构件业务有望持续提升份额成长。
汽车电子:新能源汽车轻量化趋势明确,目前镁合金进入量产阶段
镁合金有良好的耐蚀性、铸造性、机械强度,是最轻的实用合金,具有良好的车削性以及甚高的强度-密度比(比强度)和刚性,高散热性,杰出的铸造性能、最佳的吸震性和极佳的加工性,使其成为目前新能源汽车轻量化的最佳选择。公司在镁合金材料应用方面具有技术优势,通过半固态射出成型技术,在新能源汽车的轻量化发展趋势中,可为新能源汽车中控系统、转向系统、电控系统等方面提供应用支持。目前公司在汽车电子领域的业务稳步推进,已进入量产化阶段,订单持续稳定,产能逐步释放,下游产品涵盖小米、蔚来、小鹏、比亚迪、宝马、吉利、大众等新能源车型。2024年,公司在新能源汽车镁合金材质应用端的在手订单持续稳定增长,也推动了公司的营业收入和利润的双增长。
盈利预测与投资评级:我们看好PC受益于端侧AI回暖,同时镁合金在汽车电子的应用前景,预计公司2025-2027年归母净利润为2.54/3.28/3.95亿元(此前预测25-26年3.53/4.12亿),同比增长20%/29%/20%,对应P/E为22/17/14倍,维持“买入”评级。
风险提示:需求不及预期;竞争加剧;原材料成本增加等。
零跑汽车(09863.HK)
2025年一季报业绩点评
Q1毛利率表现大超预期,新车周期强劲
投资要点
公司公告:公司2025Q1收入为100.2亿元,同环比分别为+187.1%/-25.6%;单季度权益持有人应占净亏损为1.3亿元(2024Q1为-10.1亿元,2024Q4为0.8亿元)。
2025Q1公司毛利率大超预期。1)Q1公司营收同比大幅改善。公司Q1实现销量8.8万辆,同环比分别+162.1%/-27.6%,环比受季节性影响有所下滑,同比大幅增长。公司整体ASP环比+2.8%至11.4万元。2)Q1毛利率表现远超我们预期。公司Q1单季度毛利率为14.9%,创历史新高,同环比分别+16.3/+1.6pct,环比改善的主要原因为持续推动自研降本&战略合作的推进。3)费用率同比改善显著。公司Q1销售/管理/研发费用率分别为6.1%/3.8%/8.0%,同比分别-6.2/-0.1/-6.9pct,环比分别+1.0/+1.1/+1.3pct。渠道方面,截至2025年3月底,本公司已布局了销售门店756家,服务门店449家,覆盖279个城市。2025年公司将持续深化在一二线城市的渠道,提升渠道的质量和经营能力,预计到2025年底本公司新增覆盖80个空白市、县,地级市以上城市覆盖率提升至90%。 4)出口:2025Q1公司出口0.75万台,截至3月底,零跑国际已在海外建立了超过500家兼具销售与售后服务功能的网点,其中欧洲超过450家(24年底为350家),在亚太市场近50家。同时公司积极推动本地化产能建设,将基于Stellantis集团现有的位于马来西亚吉打州的Gurun工厂在2025年年底前启动零跑C10马来西亚本地化组装项目,同时公司预计将在2026年实现欧洲本地化制造,加速拓展欧洲市场。5)最终公司Q1单季度净亏损-1.3亿元,单车亏损-0.15万元/辆。
B10稳定爬坡中,新车周期强势。全新B平台首款车型B10于2025年4月10日正式上市至今日交付超万台,实现上市即上量;B系列首款轿车B01已于4月亮相上海国际车展,预计7月正式上市;向后展望B05也将在年内上市,新车周期强势。
盈利预测与投资评级:由于公司新车周期强势,我们上调公司2025年-2027年归母净利润预期至6.1/44.0/76.7亿元(原为2.0/25.4/36.3亿元),对应PE为97/14/8x。考虑公司卡位主流新能源车市场,在研发/渠道/供应链管理多方面优势明显,协同Stellantis集团出海战略明确;此外与一汽在新能源汽车领域开展战略合作,协同发展可期。我们维持“买入”评级。
风险提示:乘用车价格战超预期,终端需求恢复低于预期等。
高测股份(688556)
布局人形机器人丝杠磨削设备+灵巧手腱绳
切入人形机器人赛道
投资要点
2024年公司业绩阶段性承压
受光伏全产业链产品价格下跌与减值计提影响,业绩短期承压。2024年公司实现营收44.74亿元,同比-27.65%,其中光伏切割设备收入20.22亿元,占比45%,光伏切割耗材收入6.93亿元,占比15%,切片代工收入12.95亿元,占比29%,创新与其他业务收入2.45亿元,占比5%;2024公司实现归母净利润-0.44亿元,同比转亏;扣非净利润为-1.09亿元,同比-107.61%,短期来看,受光伏全产业链产品价格持续下行,行业开工率整体不足影响,公司金刚线及硅片切割加工服务业务销售收入及毛利率下降;同时,公司计提减值准备增加,导致公司24年业绩出现亏损。
25Q1单季营收为6.86亿元,同比-51.7%,环比-34.22%;归母净利润为-0.74亿元,同比-135.03%,环比-70.29%;扣非净利润为-0.80亿元,同比-142.94%,环比-69.98%。
磨床系丝杠加工核心设备,公司依托磨削技术基础切入丝杠磨削赛道
2025年特斯拉Optimus小批量量产启动,人形机器人商业化进程进入落地阶段。作为人形机器人线性执行器核心部件,行星滚柱丝杠在机器人硬件成本中占比高,其加工难点在于内螺纹磨削。未来伴随人形机器人产业化铺开落地,丝杠需求有望持续增长,磨床作为丝杠生产的核心设备,资本开支释放有望先行。公司加快磨削研发能力场景迁移,积极布局人形机器人行星滚柱丝杠磨削方面的设备研发,全方位提升公司的综合竞争力。
依托传统主业钨丝金刚线,创新性研发钨丝灵巧手腱绳
灵巧手是人形机器人的核心末端执行器,是人形机器人与现实世界交互的媒介。机器人实现灵巧操作是其商业化落地的核心一环,灵巧手对于人形机器人的智能性起决定性作用。目前采用微型丝杠+腱绳的间接驱动方案为灵巧手设计的主流方案。腱绳具有成本低、灵活、响应速度快等优势,能够赋予灵巧手更丝滑更灵巧的操作。公司依托冷拉钨丝母线技术优势切入人形机器人灵巧手腱绳领域,目前公司已经完成钨丝腱绳的研发,具有良好的承载力,且相比于聚乙烯材料拥有更好的抗蠕变性能,目前公司正积极进行产品送样与验证。
盈利预测与投资评级:考虑到公司光伏主业短期承压,我们下调公司2025-2026年归母净利润预测分别为0.53(原值5.92)/1.27(原值7.55)亿元,预计2027年归母净利润为2.41亿元,当前市值对应PE分别为109/45/24倍,考虑到公司积极布局行星滚柱丝杠磨削与灵巧手腱绳赛道,有望伴随人形机器人量产落地兑现业绩,维持公司“买入”评级。
风险提示:光伏行业需求不及预期,新技术研发不及预期,宏观经济风险。
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