【东吴食饮 | 点评】中炬高新24年报：业绩符合预期，改革持续优化
原创 苏铖/周韵 东吴食饮
投资要点
■公司发布2024年报：2024年公司实现营业总收入 55.19亿元，同比+7.4%；实现归母净利润8.93亿元，同比-47%；实现扣非归母净利润6.71亿元，同比+28%。2024Q4公司实现营业总收入15.7亿元，同比+32.6%；实现归母净利润3.17亿元，同比-89%；实现扣非归母净利润1.2亿元，同比+94%。业绩位于此前预告中枢。
■2024年主要品类吨价承压，2024Q4调味品主业加速增长：2024Q4美味鲜收入12.67亿元，同比+11%，较 24Q3加速增长主因24Q4旺季备货+公司发力食用油以切入餐饮渠道。2024年公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入同比-1.5%/-0.2%/+27%/-12%；量价拆分来看，24年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品销量分别同比+4%/+6%/+35%/-6%，吨价分别同比-5%/-6%/-6%/-6%，各品类吨价下行预计主因行业竞争激烈。2024年末公司经销商数量2554个，环比24Q3增加159个，经销商网络持续扩张。
■成本红利显著提振毛利率，盈利能力强化。2024年/2024Q4公司毛利率分别同比+7.1/+12.7pct至39.8%/45.8%，毛利率改善显著。2024年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品毛利率同比+5.8/+4.1/+9.8/+2.7pct，其中吨成本分别同比-14%/-13%/-16%/-9%，各品类毛利率同比提升预计主因公司黄豆、添加剂、I+G 等原材料和部分包装物采购单价下降，次因内部效率提升后单位制造费用等下降。2024年公司销售/管理费用率同比+0.2/-0.4pct，渠道改革+行业竞争激烈致公司加大费投。综合来看2024年公司扣非归母净利润率12.2%，同比+2pct，盈利能力强化。
■经营思路逐步理顺，看好改革红利释放。公司积极推进内部改革，2024年9月推出价格管控以提高窜货成本、维护公司价盘，2024年12月收回厨邦食品少数股东损益以增厚利润，2025年4月8日官宣谢霆锋成为品牌代言人以增加品牌影响力。未来随着经营思路逐步理顺，公司改革红利逐步释放，公司业绩有望持续改善。
■盈利预测与投资评级：行业需求疲软，公司仍处于改革期，我们下调25-26年收入预期为58/66亿元（此前25-26年预期为63/72亿元），新增27年收入预期75亿元，同比+6%/+13%/+14%；下调25-26年归母净利润预期为8.9/10.1亿元（此前25-26年预期为9.8/11.9亿元），新增27年预期为11.6亿元，同比+0.19%/+13% /+14%，对应25-27年PE分别为19/16/14x，维持“买入”评级。
■风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化；公司治理改善不及预期；食品安全问题
注：文中报告节选自东吴证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《中炬高新2024年报点评：业绩符合预期，改革持续优化》
对外发布时间：2025年4月10日
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■ 东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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