中炬高新丨点评：全年业绩平稳收官，内生增长与外延扩张双轮驱动
原创                                                                                              餐饮全产业链深研                                                                                                                                   食品饮料光头阳线                                                                                                                                                                                                 
本文来自华福证券研究所2025年4月9日发布的报告《中炬高新：全年业绩平稳收官，内生增长与外延扩张双轮驱动》。
分析师：
刘   畅 （S0210523050001）
童   杰 （S0210523050002）
联系人：周翔
核心观点
事件
公司披露24年度报告：24年公司实现营收55.19亿元，同比+7.39%；实现归母净利润8.93亿元，同比-47.37%；扣非归母净利润6.71亿元，同比+27.97%。其中，24Q4公司实现营收15.73亿元，同比+32.59%；归母净利润3.17亿元，同比-89.33%；扣非归母净利润1.19亿元，同比+93.95%。子公司方面，美味鲜全年实现营收50.75亿元，同比+2.89%，归母净利润7.07亿元，同比+26.02%；其中Q4实现营收12.67亿元，同比+10.95%，实现归母净利润1.5亿元，同比+74.42%。
全年主品类销售平稳，征地收入贡献增长。
     分品类看，24全年酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他调味品营收分别同比-1.5%/-0.23%/+27.03%/-11.85%，其中食用油品类营收增加明显，酱油和鸡精鸡粉品类微降；同时，公司配合开发区完成中山站附近及周边近53亩土地征收，对应价款达2.93亿元。分渠道看，24年调味品主业分销、直销模式营收分别同比-1.01%/+26.42%，其中直销渠道保持快增。分区域看，24年主业东部、南部、中西部、北部营收分别同比+5.98%/+0.02%/-6.65%/-1.01%，全年上述区域经销商数量分别同比+67/+34/+143/+226家。 优化成本、管控费用等促进盈利能力显著改善。
盈利方面，公司24年毛利率为39.78%，同比+7.07pcts，其中美味鲜全年毛利率为36.98%，同比+4.32pcts，毛利率大幅提升主要是原辅料采购单价、生产费用、物流成本等下降所致。费用端有所下降，24年四项费率合计同比-0.49pct，而同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.24/-0.43/-0.53/+0.22pcts。最后， 24年公司归母净利率为16.18%，扣非归母净利率为12.15%，其中全年美味鲜归母净利率为13.94%，同比+2.58pcts。
全年业绩平稳收官，深化改革以实现内生增长与外延扩张。
24年系公司全面改革元年，尽管Q2酱油等主业销售出现下滑，但在公司积极调整下，全年业绩实现平稳收官，包括无偿收回厨邦少数股权、完成土地征收等非主业剥离。展望2025，公司坚定“三年营业收入和营业利润翻番”的战略目标，同时深化渠道、机制改革，预计主业销售逐步回暖；此外，公司积极关注同业内外延扩张机遇，未来公司或通过并购贡献高质量增长。
盈利预测与投资建议
由于公司全年利润超预期，故上调公司归母净利润，2025-27年分别为10.51/11.63/12.77亿元（25-26利润前值为9.66/11.61亿元），分别同比增长18%/11%/10%。考虑到改革红利持续释放，预计公司未来业绩有望恢复快速增长。故维持“买入”评级。
风险提示
食品质量安全、治理结构改善不及预期、原料价格波动等
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刘畅
所长助理、大消费组长、食品饮料首席分析师
证书编号：S0210523050001
覆盖领域：食饮消费全行业
张东雪
食品饮料联席首席分析师
证书编号：S0210523060001
覆盖领域：白酒、啤酒、乳制品、休闲食品、软饮料、保健品
童杰
食饮高级分析师
证书编号：S0210523050002
覆盖领域：餐饮全产业链
林若尧
食品饮料研究员
覆盖领域：低度酒（啤酒、预调酒）、软饮料、部分白酒、乳制品
王超
食品饮料研究员
覆盖领域：餐饮、茶饮、卤味连锁、保健品
周翔
食品饮料研究员
覆盖领域：调味品、速冻食品、肉制品、烘焙供应链
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