祥源文旅点评报告/ 石头科技点评报告 20250409

2025-04-09 00:32 星期三

方正证券研究

【晨观方正】祥源文旅点评报告/ 石头科技点评报告 20250409

原创运营中心方正证券研究

今天是2025年4月9日星期三，农历三月十二。每一个春日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“晨观方正”将为大家带来：

行业时事

【社服 | 李珍妮】祥源文旅(600576)：25年清明假期表现亮眼，看好全年业绩兑现及长期成长

【家电 | 吴慧迪】石头科技(688169)：24年收入快速增长，产品全价格带布局，渠道持续拓宽

行业时事

社服 | 李珍妮

祥源文旅(600576)：25年清明假期表现亮眼，看好全年业绩兑现及长期成长

公司发布25年清明假期景区经营快报，假期3天（4月4日-4月6日），公司景区业务接待游客yoy+85%（为21.77万人次），营业收入yoy+75%（为1340.01万元）。计算得客单价约62元，较25年春节的63元相差不大。（此口径为经营口径，24年及25年数据均包含24年新增的莽山、丹霞山、卧龙中景信景区）

若按财务合并口径计算（实际24年春节不含莽山、丹霞山、卧龙中景信景区），公司25年清明假期接待游客yoy+110%（24年接待游客10.38万人次）；实现营业收入yoy+96%（24年营业收入683.23万元）。

25年开年以来，公司旗下景区经营表现持续领先，为25全年净利润高增奠定基础。一方面，公司旗下景区多布局在人口密集省份，享受周边游、性价比游等趋势带来的红利，同时公司运营的景区项目多为景交项目，刚需性强且规模效应高；另一方面，公司景区运营管理能力强，对24年注入的莽山、丹霞山等项目改造升级效果明显。

公司拥有高成长性&强兑现性，稀缺性强。当前推荐逻辑仍为“利润兑现&资产注入&低空催化”，建议持续关注：1）即将进入假节日密集阶段，关注后续五一、端午、暑期的经营情况，若旺季天气状况良好，公司25全年业绩或有超预期可能；2）控股股东资产注入的节奏及标的体量；3）低空旅游经营相关证照的落地节奏，以及景区内商业化的市场反馈。

盈利预测：公司为稀缺的多区域布局自然景区，资产注入带来中短期利润增长，“文旅+科技”综合业务运营能力助力长期发展。预计公司2024-2026年实现营业总收入8.25/11.40/13.13亿元，yoy+14%/+38%/+15%，归母净利润1.74/3.96/5.40亿元，yoy+15%/+127%/+37%。当前股价对应2024-2026年估值分别53/23/17X。

风险提示：宏观消费环境改善不及预期风险，注入项目运营提升不及预期风险，自然天气变化影响。

相关研报：《祥源文旅(600576)：25年清明假期表现亮眼，看好全年业绩兑现及长期成长》2025.04.08

家电 | 吴慧迪

石头科技(688169)：24年收入快速增长，产品全价格带布局，渠道持续拓宽

事件：2025年4月3日，石头科技发布2024年年度报告。2024年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为119/20/16亿元，同比分别+38.03/-3.64/-11.26%，其中2024Q4分别为49/5/4亿元，同比分别+66.54/-26.99/-24.11%。

24年公司扫地机品类快速增长，受益于内销国补政策和海外产品全价格带布局及渠道拓展，吸尘器和洗衣机品类也快速扩张，整体海外收入增速更快。

1）分产品看，2024年智能扫地机及配件/其他智能电器产品收入分别为108/11亿元，同比分别+34.17/+93.13%。

2）分地区看，2024年报表端境内/境外收入分别为55/64亿元，同比分别+25.39/+51.06%。因部分销往海外的产品由国内经销商采购，因此部分海外业务收入计入境内收入。

3）分销售模式看，2024年直销/经销收入52/67亿元，同比+44.56/+33.17%。

2024年扫地机产品全价格带布局策略拖累盈利能力，静待新品突破提升产品结构和盈利能力。

1）毛利率：2024年为50.14%，同比-4.99pts，其中2024年智能扫地机及配件/其他智能电器产品分别为52.07/33.00%，同比分别-2.87/-9.10pct，扫地机业务全价格带布局拉低整体毛利率，其他智能电器业务为快速获取市场份额有所让利。

2）费用率：2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为24.84/2.89/8.13/-1.35%，同比分别+3.84/+0.45/+0.98/+0.25pct，销售费用率显著提升主要系期加强海内外市场拓展，相应的广告及市场推广费、平台服务费以及佣金费用增加所致。

3）净利率：2024A/2024Q4分别为16.55/10.21%，同比分别-7.15/-13.09pts，毛利率下降和费用率上升拖累盈利能力。

投资建议：维持“推荐”评级。石头科技是全球领先的扫地机品牌公司，同时探索洗地机和洗衣机品类，力求打造第二成长曲线。公司产品定义能力强，技术自研，全球各国家线上线下铺设渠道销售。我们预计公司2025-2027年归母净利润为21.32/26.38/29.44亿元，相对PE为19.59/15.83/14.18倍，维持“推荐”评级。

风险提示：国内外需求不达预期，渠道铺设进展不达预期，竞争加剧。

相关研报：《石头科技(688169)：24年收入快速增长，产品全价格带布局，渠道持续拓宽》2025.04.07