1月扫地机/科锐国际点评/煤价深度报告 20250307

2025-03-07 00:34 星期五

方正证券研究

【晨观方正】1月扫地机/科锐国际点评/煤价深度报告 20250307

原创运营中心方正证券研究

今天是2025年3月7日星期五，农历二月初八。每一个春日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“晨观方正”将为大家带来：

行业时事

【家电 | 吴慧迪】1月扫地机：国内量价齐升，海外石头全价格带布局份额优势显著

【社服 | 李珍妮】科锐国际(300662)：基本面同比环比均改善，看好AI赋能提质增效

【煤炭 | 金宁】煤价大跌后，煤电跷跷板倒向何方

行业时事

家电 | 吴慧迪

1月扫地机：国内量价齐升，海外石头全价格带布局份额优势显著

国内扫地机受益于国补，1月量价齐升，线上销售额快速增长。3000-4500元价格带竞争激烈，且消费者价格敏感；5000元以上价格带品牌各显神通，痛点解决和极致性能成为消费者的考虑因素。

美亚扫地机1月延续了消费降级的趋势，经济型价格带产品占比同比提升，TOP100SKU中eufy、石头和追觅销量/销额占比同比提升较多。

分价格带看，25M1高端价格带以石头为主，eufy、追觅占比提升显著；中档价格带以Shark和石头为主，eufy和石头占比提升显著；经济型产品以iRobot和eufy为主，eufy、iRobot和石头占比均有所提升，国牌占比提升显著。

分品牌来看，1月，石头产品价格带下沉，高中低全价格带覆盖，Yeedi覆盖高端价格带，科沃斯和追觅产品覆盖高和中价格带，Shark产品以中档型为主同时反攻高端价格带，iRobot和eufy产品以经济型产品为主，但eufy在提升高端产品占比，iRobot或因在高端和中端价格带受到中国品牌冲击，低端产品占比被动提升。

德亚扫地机1月中高端产品的销量、销额占比显著提升，整体均价同比略有下降，国牌呈现全价格带布局趋势，石头销额份额优势显著。石头、追觅、科沃斯、eufy和小米五个品牌合计销量/销额占比为60.13/78.39%。

分价格带来看，德亚扫地机高端产品品牌主要为石头和追觅，24H2以来，石头在高端产品中的份额持续提升，不断抢追觅份额；中高端产品品牌主要为石头和科沃斯；中档产品品牌中石头份额一直保持较高位置，科沃斯、追觅和eufy激烈竞争互相抢夺份额；经济型产品各品牌集中度较低，石头占经济型产品份额突出。

分品牌来看，石头科技和追觅全价格带布局，经济型占比提升显著；科沃斯以中高端和中档型产品为主，中档型产品占比提升；iRobot和eufy以中档型和经济型产品为主，中档型产品占比提升；小米以经济型产品为主。国牌基本都在进行全价格带布局，石头、追觅、科沃斯进行价格带下沉，eufy进行价格带上抬，小米扎根在经济型产品。

我们长期看好扫地机品类的持续渗透，和中国扫地机品牌在全球的竞争优势，看好中国品牌通过全价格带布局，不断提升全球份额，推荐石头科技、科沃斯、安克创新。

风险提示：海外需求不达预期、竞争加剧、汇率风险、关税风险等。

相关研报：《1月扫地机：国内量价齐升，海外石头全价格带布局份额优势显著》2025.03.06

社服 | 李珍妮

科锐国际(300662)：基本面同比环比均改善，看好AI赋能提质增效

业绩端：公司此前已发布2024年业绩快报，预计收入同比增长21%，归母净利润同比增长1.5%；扣除员工限制性股票成本和非经常性损益的净利润1.42亿元，同比增长6.6%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4收入分别同增10%/23%/23%/26%，归母净利润同比分别+22%/-29%/-10%/+42%，Q3/Q4收入及利润同比表现环比持续改善。

AI赋能提质增效。公司已基于云平台接入DeepSeek-R1大模型，探索AI大模型与招聘特别是中高端招聘领域的深度融合，以期提升人才匹配效率；考虑部署成本，公司将直接采用云服务厂商的API。此外，在技术路线方面，没有选择直接走训练行业垂直大模型的路线，而是选择以行业垂直的Embedding模型和RAG技术为核心技术路线。

股权激励计划提振信心。公司23年底发布股权激励计划，80%解锁条件对应25年的目标为，收入或利润同比23年增速不低于50%，对应25年收入不低于147亿元或利润不低于3亿元、按3月5日收盘价对应PE18.5x。

人力板块具有强顺周期属性，企业招聘需求是经济复苏的先行指标，可充分受益相关催化。从2024年初中央政治局会议集体学习强调高质量充分就业，到9月以来系列促就业政策出台。期待政策落地及宏观经济形势好转后，招聘需求进一步释放。

短期看，国内业务已走出低谷，重回增长通道；海外业务还在调整中，未来随海外通胀压力降低，叠加公司进一步调整降本增效，有望逐步恢复。中长期看，看好科技赋能对公司内部的提质增效，以及形成可输出产品后，对各个业务的协同与交叉效应的强化；此外，国内大客户的国外布局与海外公司的本地扩张亦可带来人力资源的增量需求。

风险提示：宏观经济波动风险，招聘需求恢复不及预期风险，行业竞争加剧风险等。

相关研报：《科锐国际(300662)：基本面同比环比均改善，看好AI赋能提质增效》2025.03.06

煤炭 | 金宁

煤价大跌后，煤电跷跷板倒向何方

近期煤价开启下行趋势，港口5500大卡煤价跌破700元/吨的关卡，煤矿利润势必有所下滑，但对于火电企业而言，煤价的下跌带来了其成本的下降，尤其是电价下降较少地区的火电厂，利润将迎来较大程度提升。2024年上半年，煤炭板块迎来了“红利”逻辑下的价值重估，煤炭和火电都属于红利板块，本次煤价下跌增加可能会带来火电股息率的大幅提升，火电企业有望搭乘“红利”快车。

煤价下跌带来火电成本端的下降。火电成本中燃料成本占比接近70%，煤价下跌对火电厂利润改善效果较为直观。我们以度电煤耗300克标煤作为基准测算，每分钱度电成本的波动对应标准煤价格波动33.3元/吨，对应5500大卡煤价波动为26.2元/吨，假设2025年秦港Q5500煤炭均价下跌150元/吨，若在完全采购市场化煤炭的情况下，假设入炉煤成本变动等于煤价变动，对应度电成本将下降5.7分。

部分缺电省份电价下跌幅度较小，电价跌幅小于成本跌幅。2024年底，由于煤价预期下跌，多省份电力中长期协议价格下跌，例如广东省下跌约7.4分/度，江苏省下跌约4分/度。对于部分省份而言，本次电价的下跌已经提前预期了煤价的下跌，但在部分缺电省份，电价下跌的幅度较小，例如安徽、上海、河北等地区，安徽电力长协成交均价跌幅预计2.3分/度，冀南零售侧电价下跌5厘/度，这些地区的电价跌幅远低于煤价带来的成本跌幅。

当前市场对于火电板块的预期逐渐扭转，可关注高股息电力企业。此前火电板块股息率一直不高，2024年以前火电股息率（近12个月）一直低于3%，而煤炭股息率一度到达9%。预计2024年煤炭板块股息率仍大于电力板块，但随着煤价下跌，火电企业股息率有望接近或超过6%，超过大多数煤炭企业。此外困境反转的火电企业也值得关注。此前存在一些省份煤价较高、电价较低，其火电企业盈利能力较差，比如建投能源。河北省本次电价下跌幅度较小，冀南零售价下跌5厘，我们预计火电长协价下跌幅度也约3-7厘左右，而煤价下跌幅度带来的利润增厚远大于电价跌幅。

投资建议：煤价下跌带来火电的成本下降，公用事业属于业绩较为稳定的板块，本次煤价下跌有望带来长期的业绩增厚，我们选择分红比例较高的企业，这些企业股息率有望提升。建议关注：皖能电力、申能股份、国电电力、浙能电力、华能国际、华电国际、淮河能源。此外，由于火电企业的业绩长期承压，我们也关注本次煤价降低带来困境反转的企业，建议关注：建投能源。

风险提示：下游需求不确定性风险、电价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、煤价波动风险、政策不确定性风险。

相关研报：《煤价大跌后，煤电跷跷板倒向何方》2025.03.06