核心观点：
咪咕视频：背靠中国移动，体育直播品类突破，初步尝试自制内容。作为中国移动全资子公司，咪咕和移动业务联系紧密，主要通过流媒体和为其他业务导流为移动贡献收入。咪咕内容以体育赛事为主导，近年来在体育版权上积极扩张。咪咕平台泛娱乐内容存在明显短板：一是头部综艺和剧集资源较少；二是独家剧集以采购海外和港澳台剧为主；三是自制内容矩阵和项目团队薄弱。
重大赛事快速导入用户，但用户留存需要多维度海量内容承接；咪咕仍需丰富独播资源，加强内容产品矩阵。
咪咕视频是可收看冬奥会直播信号的2 家媒体之一（抖快和腾讯等平台没有直播权）。咪咕用心打造赛事解说团队，在冬奥会再次获得热烈反响，用户增加明显。从流量角度，纵观历次重大赛事转播期间，咪咕视频的流量会在短期迎来巨大增长，但会随赛事结束迅速衰退。和国内头部视频平台相比，咪咕在综艺和剧集上的资源储备和自制能力相对落后，需要持续构建多维度内容矩阵，以提升用户辐射度和留存率。爱优腾芒在自制能力上的长期积累，咪咕在短期或许难以赶超，但是咪咕在5G/4K 等方面拥有技术优势，并且与同为国有背景的芒果超媒在自制和5G 等多方面合作紧密。
他山之石：国外基于良好付费习惯专注订阅变现，体育引流效果有限，国内或需探索多元变现模式。国内体育赛事版权玩家，“订阅+广告”模式难以覆盖赛事版权投入，更多元变现模式有待挖掘和验证。参考英国电信体育版权运营，体育版权对整体业务的影响低于预期，需适当精简体育版权，做精细化、资源集中、高性价比的运营。参考ESPN 的成功经验，收入端以电视端的订阅收入为主，订阅收入可基本覆盖版权收入，广告和流媒体增厚收入，成本端通过长约锁定未来版权成本。
战略前瞻：咪咕视频未来理想模式为“体育直播搭台，其他内容唱戏”，目前“体育搭台”已基本完成，其他内容有待丰富。公司目前流量和用户等指标和爱优腾芒差距较大，如果希望跻身长视频一线梯队，需要在内容团队建设和外部资源整合等维度有更大突破。但考虑到移动的央企背景，咪咕的业务发展或具有不止于流量角度的更高战略意义：拉动移动5G 业务发展，为5G 产业的下游应用场景起到积极的示范和领航作用。
投资建议：在线视频行业内容质量持续提高，内容制作成本不断增加，建议关注内容自制能力领先的头部公司。
风险提示：自制内容效果不及预期；运营商业务的拉动作用有限；体育版权市场竞争加剧，版权成本抬升。