事件：公司发布2022年年报。
公司全年实现：1）营业收入8.3亿元，同比增长8.07%；2）归母净利润2.78亿元，同比增长38.32%；3）扣非后归母净利润2.53亿元，同比增长27.39%。
Q4单季度实现：1）营业收入3.21亿元，同比增长11.8%；2）归母净利润1.48亿元，同比增长29.8%；3）扣非后归母净利润1.43亿元，同比增长15.3%
受到疫情影响22年全年收入端增速下行，23年有望迎来加速发展。公司22年全年收入增速8.07%，我们认为主要原因在于22年全国范围内的疫情对公司正常的生产销售影响较大。随着疫情的放开，我们认为公司生产销售将会恢复常态化。长期看，近年来亚健康人群、慢性病人群逐年增加，在疫情常态化背景下，增强免疫已经成为共识，将有望持续刺激全民提升对相关产品的消费需求未来收入端有望重回高速增长水平。
累计签约加盟城市代理商14家，代理网点走出浙江迈向全国。根据公司年报披露，截止22年年末，公司销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、南昌、武汉、连云港及长三角多点散发。我们认为疫情对公司省外（以及省内）新渠道的拓展在22年均产生了明显的阻力。随着疫情的放开，公司渠道拓展有望继续加速。我们认为公司省外渠道的拓展仍处于初期阶段，未来经营正常化后将有望极大的提高公司收入天花板，持续为公司贡献收入增量。
盈利能力提升，期间费用率有所下降。公司22年毛利率达到84.42%，相比21年提升了约0.89个pct；净利率达到33.47%，同比大幅提升7.36个pct。我们认为主要是由于毛利率提高、政府补助增加，以及期间费用率下降等因素导致（公司期间费用率下降3.42个pct至53.19%）。费用管控能力的增强以及收入端的恢复为公司未来的利润增长提供了较高的动能。
公司拥有从育种到销售的完整产业链，核心优势明显。公司的育种技术国际领先，在武义县拥有1,300亩种植基地，采取仿野生栽培，在牢牢把控原料品质和成本的同时，保证了充足的产能。公司独创超音速低温气流破壁技术，不仅提高了破壁率，也避免了重金属污染和物料氧化，显著提高了产品的安全性。凭借完善的中药产业链体系，公司在生产各环节的核心优势明显。
维持公司“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2023-2025年营收为9.97、12.09、14.61亿元，归母净利润为3.47、4.38、5.49亿元，对应当前PE为27.6、21.8和17.4倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：省外经销商开拓不达预期；潜在自然灾害风险。
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
董瑞斌，本科就读于中国科技大学,博士毕业于中国科学院上海技术物理研究所,曾在国泰君安研究所,海通证券研究所从事电子行业,中小盘研究。于2016年加盟招商证券研发中心,从事中小盘研究。2013年中小盘新财富最佳分析师第二名,2015年电子行业新财富最佳分析师第五名,2016年中小盘新财富最佳分析师第五名,2017年中小盘新财富最佳分析师第二名及水晶球第二名。
投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数：
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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