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简评
终端市场从家电到汽车，空调滤龙头开辟第二成长主线
公司是国内先进的空调过滤网及空调组件供应商，在细分行业处于龙头地位。公司起初主要为日系空调品牌供货，空调过滤网产品凭借国际客户背书，已经进入格力、美的、松下、大金等全球知名空调品牌供应链；随着新能源汽车迅速发展，汽车空调滤成为公司重点布局的方向，产品已进入一汽、上汽、奇瑞、长城等自主品牌供应链；此外公司还与天津大学合作开发C919飞机空气过滤系统。
电动化和疫情推动汽车空气净化产品升级，公司市场布局进度领先
相较于燃油车，新能源车不需更换机油、机油滤、空气滤、冷却液等，汽车空调滤是其唯一耗材，体积更大、过滤性能更好。消费升级趋势下，车载空气成为卖点，新能源车空调滤功能不断迭代，有望量价齐升。公司目前已有PM2.5滤芯、灭菌滤芯、HEPA滤芯等气层空调滤产品。新冠疫情使得抗病毒汽车空调滤成为多家车企的宣传点，公司抗病毒过滤材料已通过日本QTEC抗病毒活性试验，有望实现市场突破。
技术研发实力突出，海外业务占比过半
公司较早建立了国内及海外研发中心，参与起草多个国家标准，拥有业内领先的CNAS实验室，具备核心过滤材料的全套加工制造能力。空调过滤领域的积淀有望赋能公司在汽车领域持续的产品研发能力。公司于2005年设立泰国公司，目前已形成覆盖日韩、欧美、东南亚的销售网络，2020年海外营收占比53%。公司是国内空调滤领域少数上市企业之一，主要竞争对手为曼胡默尔、科德宝、马勒等国际巨头。
高利润率+高ROE，现金流良好，短期汇兑波动不改长期趋势
2021年公司实现营收7.58亿，同比+9.3%，归母净利润0.71亿，同比-23.4%，归母净利率达9.4%；归母同比下降的主要原因是汇率波动导致外币财务报表折算差额变化，占营收降幅的87.7%。公司过滤器产品盈利能力突出，近三年毛利率为37.44%、38%、31.9%；公司现金流良好，近三年经营性现金流为0.88、1.54、0.69亿元；净资产收益率较高，近三年ROE为9.76%、10.82%、8.36%。
投资建议：公司正加速汽车空调滤产品研发及客户资源拓展，未来成长空间广阔。
风险提示：汽车空调滤客户拓展不达预期，下游市场需求不及预期。
报告信息
证券研究报告名称：《新能源车空调滤升级，家用空调滤龙头前瞻布局》
对外发布时间：2022年04月29日
本报告分析师：程似骐、何俊艺、陈怀山、杨耀先
执业证书编号：S1440520070001、S1440521010002、S1440521110006、S1440521070001
团队介绍
程似骐：汽车行业首席分析师，上海交通大学车辆工程硕士，师从发动机所所长，曾任职于东吴证券、国盛证券，四年证券行业研究经验。2017 年新财富第二团队核心成员，2020 年新浪财经新锐分析师第一名，2020 年金牛最佳汽车行业分析师团队第五名。深度覆盖新能源整车，智能化零部件，把握智能化电动化浪潮，对智能驾驶全产业链 最前沿研究，深度跟踪从产业链最上游车载芯片到下游最前沿的 L4 的商业模式前沿 演变。
何俊艺：汽车行业联席首席分析师，上海交通大学硕士，师从上海交通大学校长，汽车工程学院林忠钦院士。曾任职于国信证券，四年汽车行业研究经历，获得 2019/2020 年度新财富最佳分析师（第四），2017-2020 年水晶球最佳分析师等荣誉，深度跟踪汽车零部件，整车板块。
陈怀山：上海交通大学机械工程硕士（汽车底盘方向）。曾任职于长江证券研究所，四年证券行业研究经验，2017、2019 年新财富第一团队成员。2021 年加入中信建投证券， 对新能源车、零部件及整车等均有研究。
杨耀先：上海交通大学机械工程学士、硕士。曾就职于上汽集团前瞻技术研究部，两年汽车研发经历。此后加入券商研究所，两年汽车行业研究经历。2021 年加入中信建投，对整车、零部件、新能源车、智能化均有研究。
陶亦然：澳大利亚国立大学金融学硕士，IT 和金融学双学士，6年证券行业研究经验。历任银河证券中小盘、汽车行业研究员，2018 年加入中信建投证券, 获得 2018、2019 和 2021 年万得金牌分析师，2019-2021 年新浪财经新锐分析师, 2020 年金牛最佳行业分析师，2021 年卖方分析师水晶球奖第四名，2021 年新财富最佳分析师第四名等荣誉。
马博硕：汽车行业研究助理，美国哥伦比亚大学统计学硕士，爱荷华大学数学、精算双专业学士，北美准精算师协会会员。2018年加入中信建投证券。
胡天贶：汽车行业研究助理，中国人民大学经济学硕士，华中科技大学经济统计学学士。2021年加入中信建投证券。
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