科创板做市业务作为创新业务,短期内利润贡献相对有限,长期内提供了潜在增长空间,仍需继续关注上交所配套规则。
事件点评:
做市商机制主要影响:“做市商制度”和“竞价交易制度”相对,做市商通过连续报出买价和卖价,分别与市场中的卖方和买方达成交易,券商赚取买卖差价(或承担损失),投资者之间不发生直接交易。引入做市商有助于完善价格发现功能(科创企业估值定价)、提高市场流动性(科创板流动性分化)、增强市场稳定性等。
做市商风险与收益并存:
(1)做市商主要面临存货风险、流动性风险和操作风险等。其中,存货风险指的是,双边报价下成交量在实际交易中不会正好相等,导致做市商有头寸暴露。做市商可通过调整报价或相关对冲交易管理存货风险。(2)做市商盈利主要来源于价差收益。买入价格(Bid)与卖出价格(Ask)的价差(Bid-AskSpread),体现为做市商提供双边报价服务的成本(或者利润),是对做市商承担风险的补偿。做市证券的交易量越大,做市商数量越多,买卖价差会缩小。 《做市规定》主要内容:涵盖事前事中事后监管,对证券公司的内控、合规及风控提出较高的要求,严格规避利益冲突,并设置了“最近12个月净资本持续不低于100亿元”、“最近三年分类评级在A类A级(含)以上”等准入条件。
投资建议:
做市商需要具备以下几方面的能力:一是雄厚的资本实力,支持日常交易以及一些极端情况的进行,此外资本金也是券商风险管理能力的核心指标;二是充足的证券储备及来源,以及证券库存股管理能力,满足日常交易以及承受库存库风险;三是持续定价估值能力,强大的研究分析支持,尤其是面向科创产业及企业的定价能力。
头部券商大概率进入试点范围。
7家头部上市券商最近三年分类评价均为A类AA级,按照最近净资本规模排序分别为中信证券(893亿元)、国泰君安(877亿元)、华泰证券(740亿元)、国信证券(725亿元)、招商证券(676亿元)、中信建投(632亿元)、中金公司(480亿元)。
符合条件的基金主做市券商或更容易入围。
据上交所,目前共有14家基金主做市商,其中11家上市券商的分类评价和净资本规模符合《做市规定》,包括中信证券、中信建投、中金公司、华泰证券、招商证券等,2020年度综合评价结果AA。
科创板承销居前的券商具备比较优势。
中信证券、华泰证券、中信建投和中金公司凭借在投行业务的领先优势,科创板承销、跟投数量和金额居前,并且有丰厚的浮盈,收益率均在70%以上。
融券能力突出的券商券源更丰富。
据2021年中报,中信证券、华泰证券、中信建投、中金公司融出证券规模均超百亿,在全部披露规模中占比达67%;中信证券、华泰证券、中信建投、国泰君安转融通融入证券总额均超百亿元,在全部披露规模中占比达78%。
短期业绩贡献有限,建议关注头部券商。
整体而言,科创板做市业务作为创新业务,短期内利润贡献相对有限,长期内提供了潜在增长空间,仍需继续关注上交所配套规则。风控合规能力成为试点选择的门槛指标,证券公司分类评价体系目前仍以“扶优限劣”、对差异化兼顾有限,头部券商在试点选择中胜出概率更高,先发优势显著,经营更稳健。建议关注中信证券、华泰证券、中信建投、中金公司、国泰君安、招商证券等头部券商。