财联社（深圳，记者 成孟琦）讯，作为本年度最受关注的新上市科技公司，Robinhood的IPO也和公司本身一样争议不断、波动性极强，上市首日以34.82美元报收，跌8.37%，对应市值290亿美元。

美东时间的周四下午，免佣零售券商Robinhood以招股价区间下限登陆纳斯达克，股票代码为HOOD，开盘报38美元，对应市值约为320亿美元，随后迅速下跌逾10%。尾盘时股价一度攀升至接近IPO价格，最终仍以破发收场。

世界上最大的散户交易平台上市首日市值蒸发30亿美元，这一直是Robinhood及其承销商试图避免的情况，他们将发行价定在目标范围的低端，希望能确保首日交易取得良好表现。有分析者认为该股票仍就破发是因为Robinhood将近四分之一的股票分配给自己平台的散户，同时允许内部员工上市后即刻可以抛售最多15%的持仓，另外的原因还有外界对估值以及公司业务前景的担忧。

零用金的罗宾汉靠什么赚钱？

Robinhood拥有1800万用户、每月活跃用户1770万、托管资产810亿美元，首次投资的用户占其总用户人数的50%以上。它开创了免佣金交易制度，一度被称作“劫富济贫的罗宾汉”，这种做法导致同行竞争对手，包括老牌券商Fidelity、CharlesSchwab和E-Trade都在2019年被迫将每笔约5美元的交易佣金降至零。可是免佣金的情况下，Robinhood是怎么赚到招股书上的利润呢？

根据招股书显示，截至2021年3月底，Robinhood股票交易应用开设资金账户的用户数量为1800万，是去年同期的两倍多；2021年第一季度的营收增长了三倍多，达到5.22亿美元；Robinhood上的加密货币日均交易量增加了14倍，Robinhood用户账户持有的加密货币净值从4.81亿美元上升到116亿美元。而最近几年，Robinhood也处在盈利之中，2019年和2020年，总营收分别为2.78亿美元和9.59亿美元;利润分别为-1.07亿美元和745万美元。

招股书还显示，Robinhood经营业绩依赖平台上的交易活动水平和净存款，2020年来自PFOF（又叫“售卖订单流”）和交易回扣的收入占总收入的75%，2021年一季度这部分收入更是增长到81%。

不禁让人好奇，售卖订单流是一种怎样的交易模式呢？

通常来说，金融市场上买卖双方的报价会存在微小的差距，做市商可以在执行交易的过程中赚取这部分的价差。PFOF意味着，Robinhood将散户们的订单卖给做市商，做市商则从它的差价利润中拿出一部分返点给罗宾汉，通俗了说就是回扣，是罗宾汉给做市商“引流”的回报。

Robinhood把互联网思维引入金融领域，大大降低了交易成本，鼓励本来不买股票的用户去买股票。其大部分收入和交易量挂钩，这意味着用户交易越多，公司赚得越多。而此举也和普通人通过长期投资获利的状况背道而驰，从而在平台与用户之间产生了利益冲突。

“劫富济贫”还是“劫贫济富”？Robinhood争议不断

罗宾汉发展的故事里，怎能缺了戏剧性与争议？

今年2月，巴菲特的老搭档芒格警告称，像Robinhood这样的免佣金交易APP是资产泡沫的部分原因，造成了“令人遗憾”的影响。面对抨击，Robinhood 选择正面回应，直言芒格的观点过时且太精英主义了。

今年年初，散户与华尔街的大战吸引了全世界的目光。在那场空前的“对战”中，Robinhood支撑起大量的散户交易，散户们大获全胜之际，以 Robinhood 为代表的各大券商竟然直接暂停了交易，导致GameStop随后直线跳水。

去年 5 月，20 岁的美国大学生Alexander Kearns 因对期权不了解，以为自己亏损超过70万美元，无力承受而选择自杀。实际上这是由于复杂的期权交易，导致出现暂时性现金负数，他的账户当时还有1.6万美元。Robinhood 也因此被质疑，由于其极致简便的注册体验和操作感受，无经验的投资者只需要几分钟就可开设账户并准备好进行交易，只要在系统询问的时候你说你有一点经验，它就会立刻询问你是否要启用期权交易，并且免佣金。这次事件后，Robinhood很快在硅谷总部大门装上了防弹玻璃。

去年3月，受新冠疫情等因素影响，美股接连几日大幅度震荡，Robinhood却连续两个交易日全站宕机，导致数百万用户无法交易，推特上一片鬼哭狼嚎，给投资者带来的间接损失难以估量。

面对着越来越多的争议，许多普通用户逐渐意识到，他们并不是Robinhood的客户，而是产品。而曾经宣传“劫富济贫”的Robinhood，面对美国政府的官司和监管，一边占领帮穷人致富的道德高地、一边卖穷人订单流，上市首日的破发也许是对近年来争议的回应，但它未来的路能走多远，似乎还没有答案。

同规模IPO中表现最差，“劫富济贫”引争议

Robinhood上市后首个交易日价格下跌8.37%，根据Bloomberg数据显示，在IPO筹资规模与其相同或更高的51家美国公司中是表现最差的，在它之前表现最差纪录由另一券商MF Global Holdings Ltd. 2007年的IPO，这一纪录保持了近14年才被罗宾汉打破。

曾参加过Robinhood融资的九久集团首席执行官张军辉接受财联社访问时说到：“创始人Baiju在2013年11月注册公司时我们就交流过，当时Robinhood仅是一个想法，我在证券行业工作已久，认为他的想法很好。成立之后，由于商业模式Robinhood发展缓慢，B轮时公司规模仍很小，我对证券公司有天然的好感，对行业也了解，所以2015年参与了其B轮股权融资。Robinhood的B轮没有金融机构参与，投资的都是个人、天使基金及中小型私募投资者，参与者认为Robinhood的商业模式可以打破美国个人投资者买卖证券的市场格局。“

张军辉先生还表示始终看好金融科技行业的发展前景，“Robinhood在全美散户投资者中占据较大席位，相比其他中资港美股交易平台，Robinhood的用户群体更偏年轻化，尤其是年龄介于18-35岁的千禧一代投资者。而且其操作界面尤为简洁易懂，操作方式也简单直接。同时，Robinhood在免佣金的基础上，还提供免费的实时行情，帮忙用户即时了解市场动态，降低投资风险。”

2020年Robinhood最后一轮融资估值为110亿美元，根据上市价格，一年时间其估值攀升近3倍。支撑其估值快速增长的是散户使用者数量，与加密货币交易规模的扩大，而这两者的面临的风险都非常高。

再加上Robinhood与散户的恩怨，上市前，Reddit上的散户们号召抵制Robinhood，甚至组建了Robinhood的做空小组，叫嚣着要让Robinhood的股票变成个位数。在他们眼中，Robinhood不是“劫富济贫”的罗宾汉，反而是“劫贫济富”的资本“走狗”。

多重因素作用下，大部分的机构投资者这次选择了按兵不动，留下了Robinhood在机构和散户的夹缝间艰难求生。

大型科技公司上市造富的故事，每年都在上演，而“劫富济贫”却被散户反杀的Robinhood只有一个。在这个跌宕起伏的故事里，成也散户败也散户，从某种意义上来说，散户才是这个舞台上的主角，而背后逐利的资本，也没有将目光离开这个舞台哪怕一分一秒，首日破发过后，也随时随地等待着好戏开演。