2017年，私募大佬林园曾振臂高呼：片仔癀未来股价或许会超越贵州茅台！如今，越来越多信号显示，这句话好像离成真越来越近了。片仔癀，究竟价值几何？这座商业大厦，可以建造多高、多久？它会成为下一个茅台，还是重蹈当年东阿阿胶覆辙？

2017年，私募大佬林园曾振臂高呼：片仔癀未来股价或许会超越贵州茅台！

如今，诸多信号显示，这句话似乎离成真越来越近了。

西南证券研报表示，500毫升的飞天茅台售价1499元，平均约3元/毫升，而锭剂片仔癀每粒仅重3克，平均约197元/克，定价比茅台更高。

据Wind数据，片仔癀从2020年1月2日的108.46元涨到2021年7月2日的441元，涨近300%，远超茅台涨幅（82%）。

截至7月2日收盘，片仔癀总市值达2675.41亿元，远超同样手握国家绝密级中药配方的云南白药1448.45亿元，以及老牌中药企业同仁堂的535.83亿元，是当之无愧的“中药一哥”。

更疯狂的是，如今片仔癀遭到黄牛囤货炒作，价格被炒至一粒千元以上，像大白菜一样被市民疯抢，还因此“喜提”茅台同款批评——“药品是用来治病的，不是用来炒作的”。

不知不觉间，市场已经把片仔癀视为有金融属性的产品了。

片仔癀，究竟价值几何？这座商业大厦，可以建造多高、多久？它会成为下一个茅台，还是重蹈当年东阿阿胶覆辙？

我们逐一深扒。

神药的来头

片仔癀是漳州片仔癀药业股份有限公司的王牌产品，也是中华老字号药品里的“高端货”。

别看药名很拗口，据多方媒体报道，它确实有些来头。

据姑苏晚报，企业副总陈金城如表示，该神药有近500年历史。相传嘉靖年间严嵩专权，一位太医不满暴政，带着片仔癀的药方逃出皇宫。后来，他躲进福建漳州的寺庙里，出家为僧，并用这个方子配药，为当地人解除红、肿、热、毒、痛的病痛，效果不错。

关于片仔癀的传说，陈金城表示无从考证。但片仔癀确实有历史沉淀。据《漳州文史资料》、《龙溪风物志》记载，从民国开始，寺僧修文、黄延侯，一直在漳州的制药厂“馨苑茶庄”卖片仔癀，而且生意很好。

建国后，馨苑茶庄被划归医药行业，公私合营重组成国企（漳州制药厂），片仔癀作为重要产品，单独拥有一个车间，后来又改制成私企。

1996年的电视剧《上海人在东京》中，出现了日本留学生倒卖片仔癀的片段，倒卖者说：“这玩意在国内，怎么也得100多……口疮、痔疮，什么都能治！”

2014年、2016年西非埃博拉病毒、广州登革热疫情爆发，国家相关部门出台《埃博拉诊疗指南》、《登革热诊疗指南》，均把片仔癀列入到推荐用药。

2003年6月，片仔癀在上交所上市，在往后十余年中，相继成为经国家商务部认定的首批“中华老字号”企业，经国家科技部认定的首批“国家级高新技术企业”，被福建省政府授予“福建省政府质量奖”企业。

其制作技艺被列入第三批“国家级非物质文化遗产项目名录”，其中药工业园成为经国家旅游局公示的首批“国家工业旅游示范基地”。

企业运营 成色几何？

财报显示，企业营收、净利润双双稳定增长。

片仔癀系列是核心产品，主治热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，痈疽疔疮，无名肿毒，跌打损伤及各种炎症；肝胆湿热所致的肝炎、胁痛。基本可概括为清热、护肝、镇痛。

除此之外，企业还生产销售“安宫牛黄丸”等传统中药，以丰富产品线。我们无法获悉各种药物的销售明细，不过，财报显示，心血管用药、呼吸系统用药、妇产科用药这些不在片仔癀主治范围内的药物，营收都在同比大幅度提升。

2015年，为增强抗风险能力，公司发布了“一核两翼”经营战略。“一核”是以传统中药。两翼分别是保健类（保健药品、食品、功能饮料），以及日化类（特色功效化妆品、日化产品）。

据2020年年报，报告期有14%营收来源于化妆品、日化品，营收达到9亿余元，同比大幅度上升。控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司的分拆上市项目正在启动。可见，化妆品领域进展不错。

食品营收金额不大，只有1126万，营收占比微升，营业成本同比提升31%，说明还在爬坡阶段。

2020年，企业把继续研发片仔癀视为主要任务。同时也在研发备受关注的“用于治疗肿瘤”、“治疗肿瘤性疼痛”的“抗癌”概念项目。

增收增利、拓宽头部产品的医疗价值、发展腰部产品、扩大产品线……片仔癀基本面算得上优良。

然而，仅仅是优良，显然无法支撑片仔癀的夸张市值与股价。片仔癀的核心价值，在于其品牌力、原材料垄断性和保密配方构筑的护城河。

看品牌力，无需多言。“国礼”、“福建三宝”、“丝绸之路的中国符号”、“比茅台还贵的天价药”……片仔癀已经塑造起了高高在上的形象。

看原材料垄断性，片仔癀垄断了麝香。据萝卜投研数据，片仔癀成分主要有三七、天然麝香、天然牛黄、蛇胆。天然麝香占总成本比值分别高达 41.06%，将近一半。

自古以来，麝香就是“稀罕物件儿”，经常出现在“宫斗剧”中，中国人对其信仰深厚。叠加原麝是国家二级保护动物，禁止捕猎。如今更是奢侈品了。

据健康时报讯，受疫情影响，现在天然麝香价格从每千克30万元涨到40万元。

上世纪八十年代，野生麝曾遭疯狂猎杀，数量锐减，为了防止偷猎等行为，国家对天然麝香采取定额配给制度。

2005年7月，国家食药监局发布《关于天然麝香、熊胆粉等使用问题的通知》，限定只有漳州片仔癀、北京同仁堂等五家企业、四种药品才能使用天然麝香。

片仔癀利用这个“特权”为契机，开启了铸造护城河之路。

仅仅获得使用权，片仔癀不满足。2007年，片仔癀杀入人工养麝领域，在四川理县和陕西凤县两处先后建了养麝基地。

根据2017年片仔癀董秘对投资者提问的回答，片仔癀基地圈养的林麝约占全国人工养殖的60%以上。

据西南证券2021年2月发表的研报，目前，陕西养殖基地养麝超1万头，推测年产超100公斤，麝香和牛黄均可满足3年的产能扩张。

这样一来，只要自家养殖得法，市场上的麝香越紧俏，反而越利好片仔癀。

看保密配方，据企业介绍，片仔癀的原料中，除了明确公布的麝香、牛黄等，还有一部分是绝密配方。

在中国，为了保护中药品种，设了一个“国家保密配方”。配方分三个等级。从1994年起，片仔癀被列入“国家一级中药保护品种”，是最高级别，中国获得这个殊荣的，只有两大药品——“云南白药”和“片仔癀”。

无论品牌力、保密配方还是原材料稀缺性，都决定了片仔癀拥有自主定价权，以维护其高毛利率和品牌信仰。

综上，片仔癀的商品属性已经很靠近茅台了：

1、都有社交属性，类似奢侈品，自用显生活品质，送礼高大上。

2、都有依赖性或成瘾性。林园曾表达过，选股要选吃进嘴巴的，有成瘾性的，片仔癀药物功效就属于“吃了不能救命，但会让你感觉舒服一些”的类型，如果新产品针对癌症的药效被验证，这种属性会被放大。

3、都有一定保值、收藏价值。片仔癀的保质期为5年，是国家规定的最长中药保质期，可以超前消费。

在消费市场上，片仔癀也得到了茅台的待遇。北京商报等媒体报道，6月22日-25日，北京、上海、广州、天津各地片仔癀线下店均出现断货、涨价情况。

在北京，王府井片仔癀体验馆目前3克装的片仔癀药锭和3.6克装的片仔癀胶囊均已售罄，在成都，片仔癀体验馆的中“3克×1粒/盒装的片仔癀颗粒要“凭身份证购买”，而且每人限购3粒。

门店缺货的同时，线上平台以及个人经销商渠道中，却不断涨价。目前，各大线上药店的价格基本在900元/粒-1800元/粒之间，最高比官方价格高了3倍之多。

有上海的片仔癀线下门店告诉媒体，“两三个月前，突然有黄牛开始大批购买，店铺无奈开始限购，只对会员老顾客开放。”

此情此景，和去年年初央视财经《经济半小时》中揭露的“投资客、黄牛、经销商囤货爆炒白酒”的套路如出一辙。

封神还是折戟？一线之隔

一部分股民憧憬着“片仔癀成为下一个茅台”，另一部分股民却在担心其成为下一个东阿阿胶。

确实，中药股的商业大厦一旦深度绑定于品牌信仰，也可能坍塌于信仰。片仔癀并非大而不倒。

看外部风险，片仔癀需警惕同行竞争。

国药界有句老话，“北有同仁堂，南有片仔癀”。

2020年7月，片仔癀收购做安宫牛黄丸和西黄丸的龙晖药业，颇有与同仁堂一决高下，抢北方市场份额的意味。

长期以来，片仔癀国内业务主力在华东地区。据企业财报，只看国内市场，2016年，华东地区营收159610万元，占企业营收近7成，到了2020年，华东地区营收472422万元，占企业营收73%。

其他地区的营收增幅也很大——从2016年的46447万提高至2020年的14948万，提高了近200%。

据公开资料，同仁堂的“双天然”安宫牛黄丸，原材料中也有天然麝香。近年来，同仁堂也在如法炮制片仔癀的优势——养麝。

据天眼查显示，2015年，同仁堂旗下的陕西麝业注册，从2017年-2020年，一直在大规模的考察、布局。

目前，我们无法从公开信息中查到同仁堂养殖麝的规模，不过，可以预见的是，随着其养殖规模的扩大，双方竞争会愈发激烈。

不止同仁堂，近十年来，随着天然麝香使用权限放开，陕西广誉远等中药企业也获批可以使用天然麝香，也开始探索犀牛、林麝等动物的养殖之路。

而一旦各大中药品牌养麝成规模，片仔癀的原材料优势有所削弱。

看内部风险，片仔癀最大的风险是信仰动摇。

片仔癀在互联网上“崭露头角”时，相对还比较神秘，主要流传于福建当地的报纸、口口相传以及网友零散的探讨中。

如今，权威媒体、专家针对片仔癀药效与性价比的探讨声，越来越多。本次炒作事件，更是把很多专家“炸出”水面发声。

据健康时报报道，今年6月，上海中医药大学研究团队发文《磷脂素（Oxylipin）定量分析揭示片仔黄对酒精性肝病的作用机制》。论文表示，片仔癀可以减少氧化应激并减轻肝脂肪变性和损伤。不过，作用机理还需要进一步的研究。

浙江中医药大学附属第二医院感染性疾病科主任茹清静表示，片仔癀对于治疗表现为实证、热证的肝病确有效果，但因其价格较贵，并且不进医保，临床医生会选用其他成分相似的药物进行治疗，如八宝丹等。

总之一句话：片仔癀可以缓解肝损伤，但是离线下门店宣传册中的“防癌抗癌”还差十万八千里，而且性价比不高。

同样需要引起警觉的是，炒作乱象已经引起了监管部门的关注。福建省漳州市市场监管局表示，针对片仔癀的药价问题，他们已经准备对经销商做出提醒。

6月22日，人民网发表评论称：“药品是用来治病的，不是用来炒作的。”

犹记得2020年7月15日，人民日报旗下新媒体平台@学习小组发表文章《变味的茅台，谁在买单？》指出，酒是用来喝的，不是用来炒的，更不是用来腐的。

次日，茅台股价一改连涨之势，转头大跌7.9%。

回顾上一位连续12年超过20%的利润增长，被称为“药中茅台”的东阿阿胶，受官媒质疑使是企业急转直下的关键点之一。

自古以来，中国人信奉驴皮可以补血。然而，2018年2月18日，国家卫计委下属的公益热线官微发布了一条微博，表示“阿胶只是水煮驴皮，其主要成分并不是一种好的蛋白质”，引发轩然大波。

东阿阿胶陷入了“库存积压-市场环境差-质疑声不断”的恶性循环，于2019年7月暴雷。

这就是网友调侃的“小质疑伤身，大质疑要命”。

综合以上来看，片仔癀会成为下一个茅台，还是调头成为当年的东阿阿胶，似乎也只有一线之隔。