财联社（深圳，记者 钟广莲）在2016年高溢价收购了北京天融信之后，天融信（002212.SZ）商誉大增45.77亿元，至今未计提减值。截至2020年前三季度，天融信的商誉占总资产比例达到45.54%。

值得注意的是，2019年开始，天融信的净利润开始下滑，2020年前三季度，天融信净亏损3.12亿元。对于大额亏损的原因以及是否考虑计提商誉减值，财联社记者发函并多次致电天融信采访，截至发稿，未获回复。

财务专家王耀武表示，商誉的实质是企业未来超额收益的现值，如果标的公司业绩大幅下滑就面临商誉减值的风险。

承诺期后业绩下滑

2016年，天融信（当时名为“南洋股份”）以总价57亿元的价格收购了北京天融信科技有限公司（北京天融信）100%权益，形成商誉49.65亿元。

公告显示，截至评估基准日2016年4月30日，北京天融信经审计的账面净资产价值7.19亿元，股东全部权益评估价值为59亿元，评估增值率为719.98%。

此前，天融信的主营业务是电线电缆业务。收购完成后，网络安全和电线电缆业务双主业同时进行。

根据收购时的对赌协议，北京天融信2016-2018年扣非净利润累积不低于人民币11.79亿元，累积净利润不低于12.55亿元。根据公开披露的信息，北京天融信踩线完成目标，2016-2018年累积实现扣非净利润11.89亿元，完成业绩承诺的100.87%；累积实现净利润12.67亿元，完成业绩承诺的100.99%。

在北京天融信的助力下，上市公司的业绩增色不少。天融信的净利润从2016年的7027.58万元增加到2017年4.26亿元、2018年4.87亿元。

但承诺期满后的第一年也就是2019年，天融信的业绩增速放缓。当年扣非净利润为3.13亿元，同比下降30.89%。2020年前三季度甚至亏损了3.12亿元。关于亏损的原因，公司解释称主要是受新冠疫情影响，网络安全业务的项目进度延缓所致。

除上述原因外，财联社记者注意到，天融信的网络安全业务的毛利率呈下滑趋势。

2017-2019年，天融信安全及大数据产品的毛利率分别为78.09%、65.45%、61.32%；安全服务的毛利率分别为82.36%、64.37%、65.30%。2020年上半年，安全服务的毛利率下降至43.37%。

实际上，毛利率下滑的趋势在行业中并不是个例。

记者梳理发现，同行业企业深信服（300454.SZ）2018-2020年上半年安全业务的毛利率分别为88.46%、82.55%、80.43%。安恒信息（688023.SH）2018和2019年网络信息安全基础产品毛利率分别为75.76、79.32%，网络信息安全服务的毛利率从2018年的65.69%下降至2019年的54.26%。

也有个别企业相关产品毛利率上升，如奇安信-U（688561.SH）。2018-2019年，奇安信-U网络安全产品的毛利率分别为72.48%、73.10%，网络安全服务的毛利率分别为57.06%、63.24%。需要注意的是，与上述公司相比，奇安信网络安全服务的毛利率原本就处于较低水平。

关于业绩的不确定性对商誉的影响，看懂研究院高级研究员程宇向财联社记者表示，要看目前的亏损是短期因素还是长期影响，如果是短期因素且不影响未来长期收益，可以不做减值处理。如果影响到公司未来长期收益，那就得减值。在这方面，公司的估值意愿有很大的决定性。

出售不盈利的电线电缆业务 网络安全成主业

天融信在2020年半年报中表示，2018年以来，上市公司电线电缆业务毛利率水平较低，2018年和2019年的毛利率水平分别为9.18%和8.43%，呈下降趋势，且对当年上市公司净利润水平贡献度较低。因此，出售上市公司所持有的广州南洋电缆有限公司100%股权、南洋电缆（天津）有限公司100%股权、广东南洋电缆股份有限公司95%股权和广州南洋新能源有限公司100%股权。

2016-2020年前三季度，天融信的营收分别为28.7亿元、51.33亿元、6.3亿元、7.09亿元、3.76亿元，净利润分别为7027.58万元、4.26亿元、4.87亿元、4.03亿元、-3.12亿元。扣非净利润分别为5574万元、3.52亿元、4.53亿元、3.13亿元、-3.31亿元。

从前面的数据可以看到，北京天融信完成对赌协议的同时，上市公司天融信的利润增长很大程度来源于北京天融信，也侧面反映了公司电线电缆业务对业绩的贡献极低。

交割完成后，天融信的主业就聚焦在网络安全领域。

国盛证券在2021年1月3日的研报中称，国内网安产业历经单点被动防御、智能主动防御阶段，正逐步进入安全即服务阶段，产业不断升级情况下带来规模效应及估值提升可能。除长期云安全成主流带来新领域营收、估值增长外，中短期网安基本面在政策、ICT技术演变与安全事件驱动下有望进入至少6个季度的高景气状态，建议关注安恒信息（688023.SH）、天融信、奇安信（688561.SH）、深信服（300454.SZ）。