老股民大概都还记得当年48块的中石油，站在高岗上，悲从中来。

新股民则见证了宁德时代超越中石油市值的新时代。

对于营收规模还不到500亿的宁德时代，市值超过营收2.5万亿的中石油，之所以被投资者追捧，并不是因为电动车已经超越燃油车了，而是因为投资者选择了未来。

有人说，原油不会被开采完。

前沙特石油部长赫亚马尼说过：石器时代的结束，并不是因为石头用完了。

还有人说，中石油不仅仅是生产汽油柴油的，还生产化工品。事实上，60%以上的原油都被用来生产汽油柴油，如果电动车真的取代了燃油车，中石油的资产远远不止打对折。

在2020年的年尾，一个堪比创业板中石油的巨无霸上市了，它就是营收规模过千亿的金龙鱼（300999.SZ）。

在金龙鱼的股价超过一百元、市值成为创业板第二名仅次于宁德时代的时候，星空君翻着招股书自己问自己：凭什么？

1.乏善可陈的成长性

数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据

据预测，公司2020年营收规模有望超过1800亿，差不多是宁德时代全年营收的四倍，但星空君认为，金龙鱼还是虚高了。

为什么家家户户都在用的高频消费品不能成为食用油中的茅台？

不是所有消费品都有资格成为茅台，茅台最大的特点是毛利高。茅台的毛利高达90%，“药中茅台”恒瑞医药的毛利也超过80%。

即便是看似技术含量不高的可口可乐，毛利率也在30%以上。

也就是说，可以称得上“XX茅台”的，最低门槛也得是毛利率30%。

金龙鱼的毛利率呢？

2019年年报中只有11%，太低了。

这么低的毛利率，导致净利率必然不高，只有2-3%左右。

2.和中石油相似的指标：毛利率和净利率

从毛利率和净利率来看，食用油巨头和成品油巨头，有异曲同工之妙，中石油的毛利率20%左右，净利率2-3%左右。

从这个意义上讲，说金龙鱼是创业板的中石油，也未尝不可。

一般认为，毛利率不高是因为产品竞争力不够导致的。金龙鱼的产品为什么毛利这么低呢？

招股书对公司科技水平的介绍，寥寥数语：公司一直致力于将产品创新、品牌营销的理念贯彻到中国食品行业的发展过程中，成功将食用油小包装化、品牌化的成功经验复制到了小包装大米、小包装面粉以及小包装挂面等产品领域。此外，公司致力于通过技术创新不断推动行业发展，运用“循环经济”理念，通过“吃干榨净”的精深加工模式，充分开发利用包括水稻、大豆、玉米、小麦在内的农产品资源价值，带动农产品加工由初级加工向精深加工转变。

不难发现，这是一个技术含量比较低的领域，公司的盈利靠的是薄利多销。

这种毛利水平，一是对渠道建设依赖度比较高，二是一旦达到行业天花板，很容易失去成长性。

尤其是这种家喻户晓的品牌，本身市场占有率就比较高，很容易抵达瓶颈。

上限在哪呢？1800亿的销售额，意味着全国人民人均购买100多元的金龙鱼产品，离上限不远了。

3.利息奇高，借钱分红

作为消费品，一般来说现金流比较高。但是让星空君大跌眼镜的是，公司借款高达700多亿！甚至有存贷双高的嫌疑。

公司2019年利息支出超过28亿，资金使用成本非常惊人。

翻了好几遍公司的财报，不像那么缺钱的选手啊？

公司账面超过600亿的现金，所以，为什么要借这么多钱呢？

有三大原因：

1、采购原材料

公司存货账面327亿，却很少有应付款，可见存货占压了大量资金。

2、经销商不给力

茅台的经销商，交了预付款才能提货；五粮液的经销商，办了银行票据才能提货；金龙鱼的经销商呢？财报显示，预付款很低，应收款不高，也基本没有票据。

公司和经销商之间主要是现款交易，所以公司在经销商那里的影响力也比较有限。

3、分红

招股书披露了公司2016年以来的财报数据，现金流量表显示，公司2016年以来现金分红超过135亿！

可谓非常慷慨大方了，在每年利息开支20多亿的情况下，不急于还款，而是大手笔分红… …

4、理财

在现金流量表里，公司每年用来理财的资金进进出出5、600亿，但留在账面上的余额却很少。

这种操作其实是很可疑的，公司到底是真的去理财（先还贷款啊），还是以理财的名义进行利益输送？

4.实控人年事已高，谁来接班？

招股书显示，公司董事长郭孔丰为新加坡籍，1949年出生，掐指一算，已经72岁了。到了该退休的年龄。

郭孔丰是马来西亚华侨首富郭鹤年的侄子，他如果退休，金龙鱼何去何从呢？

事实上郭鹤年也遇到过类似的问题，最终选择了侄子而不是儿子接班。庞大的金龙鱼，交给谁来经营呢？