财联社3月5日讯，近期媒体频繁发布“25万亿基建潮”等概念，A股基建板块更是如火如荼。但中泰证券分析师梁中华、吴嘉璐在今日研报指出，所谓2020年部分省市公布的“25万亿”的重点项目投资规模，是未来多年建设规划。如果按照总计划规模进行比较，今年公布的计划项目规模不仅没有增加，还有所减少。

中泰证券指出，对今年基建总量增长不应有太高的预期，更多应该关注结构上的基建机会，尤其是政策倾斜的新基建领域。

具体来讲，梁中华等人认为：

1、25万亿的“基建潮”？偷换概念。2020年部分省市公布的“25万亿”的重点项目投资规模，其实只是一个“计划”项目规模，并不会在2020年一年内全部落地，很多需要未来多年建设。实际上，如果按照总计划规模进行比较，今年公布的计划项目规模不仅没有增加，还有所减少。如果我们只看2020年将要付诸实施的投资规模，确实有所增加，但更多是投资节奏前移。

2、钱从哪里来？开“正门”堵“偏门”。我们拆分基建主要资金来源进行测算，预算内资金的发力主要来自赤字率的上调和调入资金增加；自筹资金中，专项债和政金债可能成为今年基建发力的主要来源；受益于项目资本金比例的下调，基建领域贷款会有边际改善。整体来看，主要的几项资金或比去年增加1.5万亿，拉动基建投资增速回升至8%。

3、钱投向哪里？更加侧重新基建。2018年12月中央经济工作会议首次提出了新型基础设施的概念，其主要特征是高技术或补短板。虽然我国新型基础设施建设目前处于快速增长阶段，但总体规模仍然有限。今年新增专项债中，包含补短板在内的广义基础设施建设约2400亿，占总体基础设施建设约33%。PPP项目中新型基础设施建设占比逐年提高，但目前约为13%左右。未来政策发力稳增长时，对新基建会有更多政策倾斜。

总结来说，我们认为在经济下行压力较大的时候，基建肯定会发力，但融资端依然有很多约束，再加上疫情对开复工的节奏构成较大影响，对今年的基建总量增长也不应有太高的预期。更多应该关注结构上的基建机会，尤其是政策倾斜的新基建领域。往前看，房地产市场均值回落压力仍较大，政策更多是减小经济下行的斜率，以此为契机推进经济、机制等各领域的深化改革，促进新经济的发展，做长期正确的事，会是更长远的考虑。

25万亿的“基建潮”？偷换概念

首先我们要指出的是，媒体统计的2020年部分省市“25万亿”的重点项目投资规模，其实只是一个“计划”项目规模，其中包括前一年已经开工需要继续建设的、今年计划开工建设的、甚至处于备案审批阶段的项目总规模。而且这些投资规模并不会在2020年一年内全部落地，很多项目需要未来多年建设。例如河南省2020年列出了3.3万亿的重点投资项目，但仅仅在2020年一年内完成的投资计划只有8372亿，只有总规模的1/4左右。

实际上，如果按照总计划规模进行比较，今年公布的计划项目规模不仅没有增加，还有所减少。我们统计了云南、四川、福建等11个省市2020年公布的重点项目投资规模，总计约27.68万亿，相比2019年公布的27.74万亿，还减少了500多亿。

其中，一半以上省市公布的总投资规模是减少的。陕西省缩减幅度最大，缩减了6000多亿，同比减少15.4%；云南省也缩减了5000多亿，而其他省市如四川、河北等缩减规模均超过千亿。

如果我们只看2020年将要付诸实施的投资规模，确实有所增加，但更多是投资节奏前移。根据我们的统计，河南、广东、四川等14个省市公布的2020年年内计划投资总计约5.57万亿，相比去年增加了2000多亿，同比上升4.28%。分省市来看，仅云南、陕西、重庆以及宁夏等四个省市2020年年内的投资计划是收缩的，7成以上省市都是扩张的。可见在未来几年总投资规模缩减的背景下，年度投资计划扩张，更多是加快推进项目节奏，来应对经济的短期下行压力。

这些计划投资中有多少会投向基建领域呢？根据我们的统计，基建类的项目数量并没有大幅增加。由于各省市公布的重点（重大）建设项目投资清单并未详细揭示各方向投资金额，我们仅从项目数量占比来看，2020年的基建项目投资数量相比2019年总体稳定，只有部分省市略有增加。

不过从绝对水平来说，像往年一样，重点项目中的基建项目数量占比依然是较高的，尤其是北上广等一线城市均在30%以上。从已经公布详细数据的省市情况来看，基建类投资规模占年度投资计划比重也在3成左右，尤其是江苏比重达到了40.9%。

在稳增长的压力下，近期基建项目的批复速度也在提高。根据发改委公布的数据，截至2月24日，今年以来批复的基建项目规模已大幅超出往年同期水平，其中1月份审批项目规模更是接近2000亿元。随着疫情冲击和经济下行压力增大，基建项目批复有望继续提速。

所以总结来说，基建会边际上发力，但实际的力度并没有那么大，更多是节奏前移，“25万亿”的基建投资规模确实是在偷换概念。