从2016年开始的大蓝筹强势风格周期至今已持续3年，少数派投资也自2016年年中开始满仓大蓝筹了3年。

3年间，少数派投资拒绝了瞬息万变的市场热点，始终如一地深耕大蓝筹领域，旗下产品历经牛熊仍保持了优异的长期业绩，在满仓操作的情况下仍然能在去年大跌中跑赢沪深300指数10余个百分点，今年的收益也位居百亿私募同行的前列。

近日，我们走访了银河证券私募大赛参赛机构-少数派投资，公司创始人周良有着28年的证券投资经验，历经牛熊市考验后逐渐确立了“超额收益来自于多数人的误区”这一投资理念，并在2013年市场最低迷时离开券商资管，一手创办了少数派投资。

周良认为，从交易对手行为、供求结构、筹码稀缺性、估值和市场情绪等多个维度来看，多数人对大蓝筹的认知误区在3年后仍未被完全纠正，这意味着大蓝筹的强势风格周期还会持续好几年，银行、保险、白酒、地产以及部分制造业龙头值得关注。

投资中的快思维与慢思维

“超额收益来自于多数人的误区”，这是少数派投资自创立以来一直坚信的投资理念。“多数人的误区”来自哪里？周良以诺贝尔经济学奖获得者丹尼尔·卡尼曼的一本书——《思考的快与慢》，详细讲解了投资中快思维带来的误区。

丹尼尔·卡尼曼在书中写道，人类的思维模式分成两种，一种是感性的、直觉的“快思维”，一种是理性的、逻辑的“慢思维”，由于人类脑力有限，所以大多数人都习惯用“快思维”判断问题，容易出错，而如果能用严密的逻辑、缜密的思维、数字的验证来做判断，“慢思维”可以发现多数人“快思维”的误区，从而发现超额收益的来源。

举例来看，近年来大蓝筹的行情一直不错，市场上关于“大蓝筹已经被公募基金集中持股、抱团取暖”的声音层出不穷，从而导致很多人认为这个赛道已经很拥挤了，所以不敢买入大蓝筹。

“这便是快思维，而慢思维应该怎么去考虑这个问题呢？我们统计了2000多只主动管理偏股型公募基金所持有的每一只股票比例后发现，其实它们远远没有被集中持股、抱团取暖，很多大蓝筹甚至还远远低于它的标准配置比例（即该股票自由流通市值占全市场的权重）。以公募基金持有市值最多的中国平安为例，2016年6月是它被公募低配的最低点，近两年来其配置比例一直在增加，但目前仍然没有达到其标配比例。”周良讲道。

大蓝筹强势风格周期还会持续好几年

上述例子，其实就是少数派投资从“交易对手行为”方面发现的“多数人的误区”。

而除了交易对手行为外，少数派投资还认为，大蓝筹在供求结构、筹码稀缺性、估值和市场情绪等多个方面，都存在“多数人的误区”。

例如，在供求结构上，多数人认为大蓝筹的动辄几千亿的市值远高于中小创，应该供大于求；但实际上，大蓝筹不仅很少有新股发行、增发、大小非减持等来提供供应增量，而且存量也很稀缺，多数筹码已经被国家股、保险资金等锁定，而外资、险资、公募等机构资金的需求却很旺盛，大蓝筹其实是供应远远小于需求。

在估值方面，多数人认为大蓝筹已经走强了三年，当下估值过高，性价比已经不明显；但少数派投资认为，仅仅观察当下A股市场，视野还不够广，回顾历史，沪深300指数的PE仍处于历史低位期，放眼全球，沪深300指数也在全球的前十大市场里面处于低位，这也是近年来外资蜂拥而入中国A股市场的原因。

“在大蓝筹上面，我们发现了大多数投资者的误区，正是因为这么多误区的存在，使得我们能够很坚定的去持有大蓝筹。”

据了解，少数派投资近3年一直坚定满仓持有大蓝筹，并认为大蓝筹强势风格周期还会持续好多年，只有当这些误区被充分修正时，大蓝筹周期才会被切换。

看好银行、保险、白酒、地产以及制造业

具体到持仓上，周良表示，少数派目前主要聚焦五大方向：银行、保险、白酒、地产以及部分制造业龙头。这些细分行业中恰恰就有不少投资者不太喜欢的银行、地产。

对于当前估值很低但众多投资者却不愿买入的银行股，市场上有两种主流观点。一种是认为中国银行业的资产质量有问题，报表公布的不良率水分很大；另一种是认为中国银行业是一个垄断行业，它的存贷利差很大，这种利润难以长期持续下去。

但周良认为，这其实是多数人的误区。“对于第一种观点，我们通过研究发现，中国银行业，特别是四大行、大的股份制银行，就算把所有预期的不良率都算成真实不良率，它真实的不良率和公布出来的不良率其实也相差不大；而对于第二种观点，中国银行业的利润高，主要原因在于运营成本和人力成本比较便宜，这种因素也是能够长期地持续下去的。”

对于正在面临政府调控压力的地产，很多投资者会相对谨慎，周良也认为这里存在“多数人的误区”。周良认为，政策调控的压力已经反映到了当前的股价里面，但多数人却存在两个误区，一个是对中国住房改善性需求的未来增长空间的预期还不够，另一个则是低估了中国城市化进程的持续时间，这恰恰可以从需求端带来股价上涨的动力。

“基于上述的多数人误区，我们愿意买进银行股和地产股，而且愿意坚定持有。”

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