【财联社】（研究员 卞纯）华尔街预计美国企业一季度EPS将同比下跌2.7%。更令人担心的是，EPS下滑发生在企业创纪录回购股票的情况下。若收益衰退确实发生，这是否意味着美国有史以来第二长的经济扩张将结束？对此，高盛给出了否定的答案以及四点理由。

欧洲企业收益衰退

周五，有报告称，超过65%的欧洲上市公司公布了第四季度业绩，该季度欧洲企业每股收益（EPS）同比增长-1%，创2016年第二季度以来的最低水平，低于第三季度的8%。

（来源：零对冲）

同样糟糕的是，“打破收益预期”的企业比例为45%，处于至少2010年以来的最低水平，且低于54%的长期平均水平。

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更糟糕的是，到目前为止，市场普遍认为欧洲企业利润第一季度将不会出现增长，这一数字将会在未来几周内恶化，并会连续两个季度出现下滑，这被定义为收益衰退。

美国企业“同病相怜”

与此同时，美国企业的情况也好不到哪里去。摩根士丹利（Morgan Stanley）的股市主管迈克•威尔逊（Mike Wilson）最近指出，在企业利润创出史上最强劲的年份之一后，美国也即将进入收益衰退。

发布2019年第一季度负面EPS指引的公司数量已经超出平均水平（在93家提供官方指引的公司中，有68%或73%的公司发布了负面EPS指引）。不仅如此，根据Factset的数据，华尔街目前的平均预测是，第一季度美国企业的每股收益将同比下降2.7%，低于三周前预测的-0.8%，并且显著低于年初增长3%的预期。

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令人不安的是，尽管美国企业继续回购创纪录数量的股票，EPS仍在下降（根据美国银行的客户跟踪报告，自年初以来，企业回购较去年同期增长98%，已宣布的回购总量已经突破创纪录的1万亿美元）。 更令人困惑的是，尽管标普500的营收料将同比稳定增长5.2%，每股收益仍将下降，这表明利润率在2018年的某个时候已经达到峰值并且现在正在下滑，如下图所示。

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目前的一线希望是，第二季度的企业收益料仍将温和反弹并较上年同期上涨0.7%，然后在下半年进一步强劲反弹，市场普遍预期第三季度EPS同比增长2.2%，第四季度翻两番，达到8.8%。

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EPS是否会出现这样的反弹？迈克•威尔逊认为不会，他两周前写道：“我们越来越相信2019年的收益预期会进一步下滑，并且目前对2019年第四季度的乐观预测不太可能会发生。收益进一步下滑，将带来我们所称的盈利衰退。”

高盛：美国收益衰退不会导致经济衰退

若假设收益衰退真的发生（当第一季度和第二季度EPS均同比发生萎缩），会发生什么？这是否意味着美国有史以来第二长的经济扩张将宣告结束？本轮经济扩张维持了116个月，仅次于始于1991年的，最终因互联网泡沫破灭而结束的长达120个月的扩张。

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这正是高盛经济学家最近发布的一份声明的主题，旨在挽救“经济增长”的论述。

一方面，经验证据难以令人鼓舞。正如高盛所承认的那样，“过去，与盈利能力密切相关的商业投资往往是经济衰退的主要原因。此外，企业利润减弱往往导致我们的金融状况指数（FCI）大幅收紧。”

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在此基础上，高盛估计，“通过资本性支出的盈利能力和FCI渠道”，利润下降10%会使GDP增长率降低0.6个百分点。如果收益增长放缓15%，则意味着对GDP增长的直接打击将达到近1%。基于各种临近预报，GDP已经接近1%，这（收益增长放缓15%）将使美国增长接近零。

然而，高盛的声明并不是为了巩固“经济衰退”的论述。高盛观察了历史记录，分析了收益衰退和收益预测修正带来的历史信号。

好消息是，如下图所示，收益衰退与官方数据展现的衰退之间的历史相关性并没有那么紧密，事实上，“历史上22次标普500收益衰退中有13次没有在未来两年内出现经济衰退。”在这里，高盛强调了1995年，尤其是2015年EPS的低迷，指出收益衰退曾在各种不同的情况下会对经济衰退发出过错误警报，尽管经济学家已经证明2015年的收益衰退确实演变为一场“迷你”工业衰退。尽管如此，由于对服务业的依赖，更广泛的美国经济并没有陷入全面萎缩。

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但对于高盛来说，更重要的一点是，尽管美国可能会陷入收益衰退，但预计将是表面上的且短暂的。这是一个关键的区别，至少在高盛的模型中是如此，因为该行发现“短期收益衰退和下调几乎不能提供关于增长和衰退风险的信息。” 此外，该行对收益修正的分析表明，“FCI（金融状况指数）收紧影响已经显现，可能已经对近期的经济活动数据造成打压，并已经纳入了我们的基线预测。”

但最重要的是，第四季度金融状况收紧——高盛认为的疲弱利润拉低增长的主要渠道——在最近的FCI宽松中已经得到了缓解。也就是说，美联储的鸽派转向似乎阻止了一场彻底的经济衰退。

综上，高盛对即将到来的收益衰退持乐观看法，并预计不会出现经济衰退，该行给出了四个理由：

首先，公司收益与经济衰退之间的历史相关性并没那么紧密。事实上，22次标普500收益衰退中有13次没有在未来两年内出现经济衰退。

其次，较低的企业税率贡献了2018年标普500约20%的收益增长中的近一半。利润放缓在很大程度上反映了这种一次性因素的消失，这对增长的影响微乎其微。

第三，第四季度FCI收紧的大部分影响已经反映在最近的经济活动数据中，并因近期的宽松政策而缓解。

第四，虽然更便宜的石油和更高的劳动力成本降低了利润，但其增长效应却喜忧参半。通过对高劳动力成本和低劳动力成本行业的对比，高盛发现，随着企业用资本替代劳动力，更快的工资增长加快了资本支出增长。重要的是，更便宜的石油和更高的工资也将支撑消费。

若高盛是对的，经济衰退就会被避免，那么将会发生什么？ 对美国总统特朗普来说，这是个好消息。到今年6月，本轮扩张将成为历史上最长的，特朗普将因为创造了另一项经济记录又多了一个炫耀的资本，对2020年总统大选的影响也是不言而喻的。