【财联社】（记者 薛彦文）康得新近日发布公告，因受到国际政治环境因素影响，对之前公布的重大资产重组方案（以不低于22亿美元现金收购一家海外高分子材料平台企业）进行调整，调整后的方案尚不能确定是否构成重大资产重组。公告还称，公司股票将于8月27日起继续停牌。

今年6月1日，康得新股票闪崩跌停。自此以后，公司不断发布各式公告，包括与大型央企签订协议、筹划重大资产重组、发行股份购买资产等，最终结果就是——公司股票一直停牌至今。

上市公司长期持续停牌，会使投资者交易权严重受损。事实上，深交所曾对康得新的停牌下发过多份关注函，要求公司缩短停牌时间，维护投资者正常交易权利。

康得新长期停牌背后，究竟隐藏着什么？

白马股康得新：净利润十年曾暴涨85倍

康得新成立于2001年，公司主要从事预涂膜及覆膜设备的开发、生产及销售。2010年，公司在深交所上市。

上市后，康得新业绩增长迅猛。2010年，公司总营收为5.24亿，同比增长51.41%；净利润为7009.25万，涨幅为51.51%。

此后几年，公司业绩表现都很亮眼。据统计，十年时间（2008年—2017年），康得新总营收由2.6亿增长到117.89亿；净利润则由2861万，猛增到24.74亿，涨幅高达85.47倍。下图为财联社根据财报绘制的康得新历年总营收与净利润走势：

此外，康得新业绩的爆发式增长并不是通过外延式并购实现的，而主要是以内生性成长为主，这可从其商誉占总资产的比重窥见一斑。截至2017年底，康得新商誉仅为4688.32万，占总资产的比重不足0.15%。

在此背景下，公司股价不断上涨。2010年—2017年底，其股价涨幅高达20倍以上；成为A股名副其实的白马股。

然而，今年上半年，康得新业绩增长出现明显减速。据财报，2018年上半年，公司总营收为72.41亿，同比增长19.18%；净利润为15.13亿，增幅为20.58%。在今年一季度时，其营收与净利润增速还都在30%以上，第二季度增幅分别放缓至10.14%和11.85%。

巨额应收账款风险暴露：上半年计提1.35亿坏账

更值得关注的是，康得新经营性现金流的大幅减少。今年上半年，其经营活动产生的现金流量净额为6.35亿，与上年同期相比，暴跌63.86%。康得新称，经营活动产生的现金流量净额比上期大幅减少，主要是由于公司此前为了抢占市场和客户，放宽了客户的信用期，2017年上半年正常收回，导致该年基数较高所致。

不过，从财报来看，康得新今年上半年很可能也存在着放宽客户信用期的行为。据财报，截至2018年6月底，公司应收账款为64.33亿，与2017年底相比，涨幅为45.9%；这一数字远高于同期营收增速。下图为财联社根据财报绘制的康得新历年应收账款走势：

而康得新放宽客户信用期的行为，正使其风险日益暴露。今年上半年，康得新资产减值损失为1.35亿，而上年同期为-2540万（减值损失转回），康得新称，资产减值损失主要是由于公司应收账款增加，坏账准备计提所致。

利息支出大涨五成，巨额货币资金曾遭监管问询

其实，除了业绩下滑与巨额应收账款暴露的风险外，康得新本身财报也令人生疑。据财报，截至2018年6月底，公司账面货币资金为167.81亿，占总资产的比例为45.74%。然而，同期，公司有息负债（短期借款+长期借款+应付债券）却高达110.84亿。

高达110亿的有息负债，让公司背负了沉重的财务负担。今年上半年，康得新利息支出3.67亿，与上年同期的2.34亿相比，大涨56.89%。

康得新账面有巨额货币资金，却在不断借债，这难免不令人生疑。

事实上，今年4月，深交所曾对公司年报下发了问询函，要求说明其货币资金存放地点、存放类型、是否存在抵押等权利限制情况，并要求其审计师说明未将货币资金项目列为关键审计事项的原因及相关审计程序是否充分。不过，康得新以公司处于快速发展阶段，需要储备足额营运资金为由进行了回复。

高质押引发关注：停牌是为躲避下跌？

康得新的账面资金尚可能充裕，但其控股股东似乎已处于财务紧张之中，这可从其大股东股份高质押中窥见一斑。

据财报，截至2018年6月底，公司第一大股东康得集团（康得投资集团持股24.05%）已将77733.76万股股份质押，占其所持股数的91.29%。今年8月，康得新再次发布公告称，康得集团又质押了公司部分股票，质押率已进一步上升。

由此来看，在康得新股价闪崩后，公司便一直以各种理由停牌，很有可能是为了躲避公司股价下跌，从而阻止大股东爆仓。然而，11万康得新股东（截至2018年6月底，康得新股东户数为11.33万）的权益又有谁来维护呢？（薛彦文|财联社）