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2025.04.21

『品种趋势概览』

『品种专题解读』

股指：

股指。一季度经济数据好于市场预期，经济向好态势延续。考虑到二季度出口承压，增量政策预预计将继续加码，市场风险偏好也将随之回升，指数调整空间有限。风格方面，短期内高股息以及内需相关板块表现会相对占优。

黑色系板块：关注今日LPR报价

钢材:季节性看，短期国内需求或逐步见高点，加上关税不确定下，出口端的担忧一直都在，钢价近期偏弱。目前看如果没有很强的政策或者关税缓和的预期，市场信心短期也很难恢复。但现货相对抗跌，基差走强，预计钢价总体还是震荡为主。

铁矿：成材不断下跌，导致铁矿价格的压力也比较明显。不过短期由于需求尚可加上09合约贴水较多，预计矿价下行的空间也不大，震荡为主，同时依然适合品种间作为多配。

双焦：焦煤有所止跌，近月近期持仓大幅减少，虽然焦煤交割压力比较大，但目前价格套保或做空获利较多，盘面也处于贴水状态，继续往下驱动也不强，预计转为震荡。焦炭本身在提涨周期，但焦煤弱势和盘面升水限制焦炭上行，预计价格震荡为主。

玻璃：玻璃价格继续下跌，本期去库继续放缓，产量变化不大，主要是需求亮点不足，市场还是去交易弱现实和弱预期，目前盘面升水已经修复，现货后期也有压力，预计玻璃震荡偏弱运行。

纯碱：供应延续增加，需求回到正常水平，本周再次累库，纯碱基本面依然偏弱，估值一般，预计震荡偏弱运行。

能源化工：美伊间接谈判结束，原油供应忧虑边际缓解

原油。早上外盘原油小幅下跌，因供应忧虑边际缓解。美国和伊朗第二轮间接谈判结束，伊朗称谈判具有建设性。上周油价由于新制裁和新减产展开超跌反弹，不过预期反弹高度有限，总体在关税起点下方弱势运行。

沥青。4月第3周行业数据显示炼厂供需均有所走强，不过与往年同期相比依然偏弱，尤其是炼厂出货量。与此对应的是，厂库社库同时走高，同样处于历史偏低位置。今年沥青很可能复制去年的格局，通过低开工率补偿低需求量，不过这种主动性去库难以对价格产生实质性提振。早上外盘原油价格走低，预计短线走势偏弱。

LPG。国内炼厂在外放增加压力下部分价格下调。目前部分PDH装置宣布停工，进口需求收缩向海外开始传导压力。长期内盘现货或需维持相对高位以压制化工需求的逻辑使得原油企稳后盘面反弹驱动有望增强，关注近月反弹或盘面PDH价差走弱趋势。

橡胶。全球天然橡胶供应进入增产期，中国、越南和泰国东北部产区陆续开割，关注产区物候状况；国内丁二烯橡胶装置开工率继续回升。国内轮胎开工率继续回落，终端市场出货继续放缓。青岛地区天然橡胶总库存小幅回落61.92万吨，中国顺丁橡胶社会库存大幅回落至1.2万吨，上游中国丁二烯港口库存大幅回升至3.56万吨。综合来看，需求继续走弱，供应压力增加，现货库存回落。

纸浆。山东银星现货报价6400元/吨，价格持稳，河北乌针布针报价5425元/吨；阔叶浆明星报价4400元/吨，价格下跌50元。中国纸浆主流港口样本库存量为206.9万吨，较上期累库5.5万吨，环比上涨2.7%。目前国内港口库存处于较高水平，阔叶浆库存数量居多，纸浆流动性仍偏宽松。外盘报价相对坚挺，纸浆港口库存同比仍然偏高，需求总体表现一般，基本面总体偏弱。

甲醇。受“春检”影响，甲醇供应端预计先紧后松。受利润不佳和季节性影响，需求端则面临弱势下滑，甲醇的供需基本面将逐渐转为宽松状态。随着国内和伊朗甲醇装置的全面重启，国产供应和进口回归将导致港口呈现累库趋势，而传统需求和MTO需求面临下滑困境。成本端弱势格局不改叠加宏观情绪偏弱的背景下，二季度逢反弹沽空09合约更具性价比，但需注意基差较高和港口倒流的风险以及下游醋酸装置的投产进度。

聚烯烃。关税博弈依然是当前市场主逻辑，对聚烯烃将带来供需双降的影响。短期，由于中美摩擦升级，美国对其余地区关税暂缓，导致聚烯烃需求利空因转出口存空间而削弱，成本以及进口利润因关税的进一步增加被压缩下依旧利多，因此短期聚烯烃或有反弹。但中长期来看供需双降，且供应有来料加工、原料替代、其余工艺补充等方式对冲，PE长期过剩不变，PP则需关注PDH影响。

有色金属：双硅继续承压

贵金属。黄金维持高位震荡，本周累计上涨2.79%。俄罗斯与乌克兰在复活节期间达成的30小时临时停火已于当地时间21日0时正式到期，地缘政治紧张局势或有复苏势头。预计贸易摩擦及地缘政治因素下黄金中长期维持上涨趋势。

铜。原料市场无论矿端还是废铜的供应紧张问题均在加剧，冶炼端中期存在进一步收缩的压力，下游两网集中下单支撑下游消费，总体开工继续回升，预计库存仍将维持去库，基本面表现良好。关税谈判僵持的局面对全球经济增长预期构成压力，限制价格上方空间，短期铜价预计维持震荡运行，仍需要警惕关税政策反复的可能。

铝/氧化铝。氧化铝厂检修量继续扩大，短期基本面边际改善，但中期新增产能投放预期并没有发生变化，总体供应仍将走向宽松，后续随着铝土矿价格的下跌，成本存在进一步下移的空间，中长期价格预计继续承压。电解铝方面，川渝地区电解铝厂已完成复产，后续供应端将维稳运行，下游初端开工继续小幅回落，铝线缆板块成为消费的主要支撑项，其他板块均出现不同程度的下滑，一方面进入四月中下旬市场逐步从旺季的消费中走出，另一方面关税问题也使得出口相关订单处于观望态势，基本面边际走弱。短期库存去化过快主要受新疆发运不足导致入库量出现明显下滑，现货紧张升水上扬对铝价构成支撑。总体预计维持震荡运行。

锌。原料端供应修复，TC持续抬升，国内锌锭产量环比继续回升，供应端矛盾边际改善，短期锌价受宏观情绪影响较大，关注关税政策变化。 镍：镍矿的定价权主要集中在印尼，镍价已经跌破印尼一体化原料成本线，成本支撑仍在，关注风险释放后逢低做多的机会，警惕全球关税政策的不确定性。

碳酸锂。碳酸锂周度供应有所回落，但是仍超过2024年最高周度产量（16340吨)，全年累库预期不变。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本支撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运行。 硅：工业硅再创新低，收盘价报收9015元/吨。当前工业硅以及跌破全国平均成本线，供应端也有所缩减，但是需求同步减弱，库存和仓单都处于高位，整体偏弱运行；多晶硅2506合约盘中创上市以来的新低，最低触及39340元/吨，近远月价差扩大。主要源于531抢装潮已经接近尾声，下游需求转弱，硅片和电池片的价格下降，负反馈逻辑走强，整体偏弱运行。

农产品:短期以震荡为主

油脂。近期油脂反复震荡，一方面因为关税战影响消退原油走强，以及短期国内油脂库存偏低对价格有支撑，但另一方面棕榈油已经进入季节性增产周期，再加上4月份进口大豆到港量开始增加，当前油脂油料供应紧张的格局有望逐渐缓减。因此，油脂呈现紧现实宽预期的格局，预计短期内价格位震荡为主，中长期或震荡回落。

豆粕/菜粕。Abiove将2025年巴西大豆出口量预测上调2.3%，达到创纪录的1.085亿吨，Anec基于船运计划数据预测，4月13日至4月19日期间，巴西大豆出口量为418.19万吨，上周为351.22万吨。巴西大豆集中上市施压报价，近月船期升贴水较昨日下降5美分/蒲式耳。JCI数据显示，2025年初至4月14日，巴西大豆对华发船总量为2500.82万吨，增幅7.45%。巴西大豆收获接近尾声且近期集中到港，但阿根廷大豆收获进度偏慢，叠加美豆播种率低于预期且部分大豆种植区域受干旱影响，整体多空因素交织，市场观望情绪较浓。

白糖。随着关税问题持续发酵市场情绪略有缓和，内外糖价小幅反弹。同时印度产量低于市场预期，巴西库存偏低，短期贸易流偏紧支撑国际糖价。今年国产糖销量较好，消费端目前利多糖价。虽然产量同比明显增加，但产销率较去年仍有所提高，因生产进度较快，短期存在一定库存压力。进口糖源补充前，预计短期糖价较为抗跌。关注巴西开榨情况。

棉花。特朗普取消除中国外其他国家加征的关税，延期90天执行，并对中国关税提高至125%，短期棉价大幅下挫后盘面有望迎来修复。国内纺企近日采购及市场情绪更趋谨慎，以刚需补库为主。短期下游需求表现偏弱，棉价上方仍存套保压力，且关税继续缩减需求，拖累棉价重心下移。关注中美关税政策变化情况。

生猪。现货均价14.9。整体来看，近期散户仔猪补栏积极性不高，除部分企业正常需求性补栏外，养殖户多持观望态度，因此导致各区域仔猪报价有不同程度的下滑。随着气温逐步回升，肥猪需求减弱，或许会带动肥标价格收窄，届时一定会限制二次育肥补栏预期收敛，价格波动或回归基本供需逻辑调整。

鸡蛋。粉蛋均价2.86元/斤左右，红蛋区均价2.96元/斤左右。当前鸡蛋库存尚未出清，新鸡开产逐步增加，鸡蛋供应充足，不过随着近期蛋价下跌，鸡蛋走货加快，入冷库增加，预计继续下跌动能减弱。当前蛋价已跌至综合成本线下方，老鸡淘汰环比加速，但尚难以逆转供需结构。震荡偏空 玉米。短期玉米市场由于南北港口库存处于历史峰值，近期玉米价格上涨驱动较弱。但是，随着农户卖粮压力持续下降、中储粮集团入市收购及进口谷物到港量继续下降，玉米市场购销双方心态在未来一段时间将明显改善。从玉米政策出台时间及措施来看，我们评估当前玉米价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。

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