财联社3月28日讯（记者 封其娟）自私募时期，张建胜便加入博道。之后，又与多位老同事一同见证了博道完成“私转公”。私募时期，张建胜历任博道高级分析师、股票投资经理；公募时期，曾担任过专户投资一部投资经理。

从私募转型公募，又从研究员进阶至基金经理，无论是管理追求绝对收益的专户产品，还是管理追求相对收益和排名的公募产品，张建胜始终秉持成长型投资风格。即便前几年成长股遇冷，红利策略盛行，他依然选择坚守，同时通过均衡投资，不押单一赛道，在成长风格的逆风期跑出了显著的超额。

通过自下而上，张建胜旨在挖掘非热门潜力个股，选股时重点考量竞争壁垒、估值水平以及行业景气度和周期位置。经过多年摸索调整，逐步形成从相对估值观念逐步转向重视现金流和绝对估值思维，同时引入管理层“一票否决”机制。

在投资组合构建上，合理搭配底仓成长型资产与景气型资产。为有效管控风险，他通过分散投资、灵活换股、逆向均衡配置等方式，将单个行业投资比例控制在25%以内，并将估值置于回撤控制体系的核心位置。

在筛选行业时，张建胜也会注重中观层面分析，当前，重点关注AI产业链和具有红利属性的泛消费领域。

AI产业链中，张建胜目前最关注3D堆叠、云计算和端侧AI等细分领域。同时在泛消费领域，重点筛选具有红利属性的行业和个股。此外，他看好刚需属性强、估值低的医药板块，也关注港股互联网板块在消费和AI应用推动下的增长潜力。

面对A股市场对边际变化关注度高的特点，张建胜强调基金经理需兼顾敏感度与钝感力，首抓主要矛盾。虽不擅长宏观分析，但他会借助宏观分析进行风控。他直言，港股市场结构化特征更适配自下而上的投资策略。

自下而上与回撤管控并行

在投资方法上，张建胜更倾向自下而上“翻石头”挖掘个股，前十大持仓中常有一些冷门黑马股。

在选股框架上，他追求“高性价比的成长”，愿意承担有价值的风险，在选股时聚焦三大核心要素：竞争壁垒是选股的首要标准；把握行业景气度与周期位置；同时重视估值。他更倾向通过较长周期比如5年的隐含回报率而非市盈率来评估公司估值，旨在避免因短期增速导致估值虚高。秉持着“五毛钱买一元价值资产”的理念，会合理评估股票当前及未来价值。

事实上，在投资经历的早期，张建胜更侧重相对估值，给景气溢价。但经过从私募到公募的不同市场历练和摸索调整，他越发重视现金流和绝对估值，强调企业实际的现金创造能力，借助DCF等现金流贴现方法，锚定股票内在价值。

在商业模式上，张建胜也愈发重视差异化。行业竞争主要有产品服务差异化、低成本两种策略。他逐步认识到，产品和服务具有差异化的公司，复利效应更突出。

他还在投资决策中引入管理层“一票否决”机制。过去，即便管理层有瑕疵，因估值、增速等因素，他会适度容忍。如今，一旦管理层出现确凿负面行为，他会直接否决投资。

总结来看，张建胜的投资组合包含两类成长型资产：一类侧重底仓配置，这类资产商业模式出色，对短期增速和景气度要求相对较低，另一类着眼于当下景气度。

他认为，研判行业景气度，核心在于供需分析。不同行业对供需分析的侧重有别，TMT行业需求多变，部分需求由供给催生，更需关注需求端；而有些行业则侧重竞争格局等供给端要素，“落实到投资，要关注具体公司的增速以及产业链供需关系，这直接决定企业盈利能力，议价权越多盈利往往越强。”

关于止盈止损，张建胜主要基于三种情形：一是判断错误，需止损卖出；二是买入股票的理由得到兑现；三是找到更好的投资替代品，进行换股操作 。

通过分散投资管控风险，张建胜将单个行业投资比例控制在25%以内，不盲目追高热门行业。在回撤控制上，他指出三种策略，一是重视估值。秉持稳健的风险偏好，牺牲部分收益；二是灵活换股。实践表明，换股控制回撤的效果优于获取收益；三是逆向均衡：适度逆向投资，均衡配置资产，降低整体回撤风险。

他强调，重视估值在整个回撤控制体系中始终占据“C”位。

在张建胜看来，逆向投资旨在捕捉市场定价错误，操作难度较大，仅在自己熟悉的领域实施逆向操作，挖掘短期内未受关注却极具潜力的公司。他指出，拓展能力圈存在难度，要多观察交流，构建产业及一二级市场专家网络。遇到能力圈外机会，借助专家意见。但构建网络需要时间，要在圈内多得分，圈外少减分。

关注AI产业浪潮、带红利属性的消费行业

自下而上选股的同时，张建胜也不会忽视中观视角的行业研究。在筛选行业时，因偏好成长型投资，他会重点关注符合产业发展趋势的行业。科技行业、泛消费领域都是投资重点，会对应关注着技术演绎方向、消费者偏好变迁。

筛选行业后，他会判断各子行业所处周期位置，进行对比分析。对于刚走出低谷、即将上行的行业，会增加投资仓位；对业绩已充分释放的行业，则相应减仓。为保证投资决策的准确性，他还会深入微观层面调研公司，验证行业判断。

张建胜坚信，AI 将掀起深刻的产业革命。只要AI渗透率尚未饱和，就存在投资机会，且机会会从上游基础设施向应用端转移。从细分领域来看，他当前更关注3D堆叠、云计算、端侧AI。云计算主要靠 PaaS 和 SaaS 盈利，PaaS 是核心，国内云计算行业过去因为 Iaas 和私有云占比过高而导致盈利能力低下，而这一点在 AI 时代会有所改善。

除了AI，张建胜还关注具有红利属性的消费行业。因消费行业商业模式更优，相较于传统的食品饮料等行业，张建胜现在侧重布局泛消费赛道，他将互联网、医药、快递等也归入泛消费领域。

当下，张建胜布局医药板块有两大考量，一是医药刚需属性强，自2020年消费市场需求放缓，投资医药赛道更具优势；二是医药板块估值低，过去四年深度调整，不少港股股价暴跌，企业估值处于低位，且技术含量高。此外，海外BD交易活跃，国外药企收购国内医药项目溢价超50%。这些海外专业巨头的定价，为医药项目估值提供了重要参考。

张建胜对后市态度积极，因市场风险偏好提升，会提高投资组合弹性。他认为消费问题多因地产周期收缩，地产对短期经济影响超人口周期，其下行打击了消费信心，地产若能企稳，消费有望回升。

张建胜判断地产能企稳，理由有二：一是去年下半年起，一线城市租金回报率与下降的无风险收益率接近，利于地产企稳；二是政府回购保障房调控供给，可稳定地产市场。另外，上市公司ROE连续下滑两年多，预计到了回升拐点。他还指出市场内部风险可控，外部风险需关注特朗普政策及国际地缘关系。

自下而上选股更适用港股行情

张建胜指出，相较海外市场，A 股市场的结构决定了市场对边际变化关注度更高，不少投资者决策多基于当下信息，使得景气度投资影响力较大。面向A股，投研人员需对微观、宏观的边际变化均保持高度敏感。但他强调，抓主要矛盾的能力最为关键。基金经理既要具备敏感度，也要保持钝感力。不过他也坦言，自己有时也会反应过度 。

他直言，自己并不擅宏观分析，但会借助宏观分析来进行风控，他指出投资组合当前面临两类风险，一是特朗普政策不可控；二是TMT仓位提升带来的科技股高β风险。因为特朗普政策难预判，会降低出口持仓、配置港股、涉足消费和创新药领域以降地缘政治风险；对于科技股高β风险，他提前布局低关注度、前瞻性科技子板块，避免热门板块来抵御市场波动。

值得一提的是，对于当前行情是否是美股科技板块行情在A股，张建胜认为美国科技虽有部分领先，但还是会从产业角度调研美国新事物、技术在国内的可行性，A 股对美股的映射多为情绪，他更关注国内产业发展。

张建胜一直以来对港股市场保持高度关注，曾在去年一季度前瞻性提高港股仓位。当前，张建胜似乎仍更青睐港股市场。他认为，港股作为离岸市场，过去缺乏底仓资金支撑，外资持续抛售致使β收益欠佳，即便出现β收益，快速上涨行情也难以把握。但同时，不少公司的α收益也是突出的，需要自下而上仔细寻找。

目前，张建胜对港股仍有信心，相关仓位已逼近45%的上限。他判断，港股定价权问题已有所解决，不少公司内资已掌握定价权。当前港股市场与2017年核心资产行情相似，经历下跌后估值回升，正从离岸向半离岸市场转变，南下资金定价影响力增强，整体估值仍处于合理区间。

在他看来，港股市场结构化特征明显，更适配自下而上的投资策略。投资方向上，张建胜高配互联网板块，消费和AI应用将推动其持续增长，同时也看好创新药板块以及泛消费领域的低市盈率个股。

布局创新药板块，他基于三方面考虑：一是研发效率高，国内人才丰富，以 CXO 企业为代表，研发人员专业素养高；二是投资安全性提升，集采边际影响降低，板块估值低，行业竞争力犹存；三是投资操作策略转变，去年四季度起，前十大重仓股调整频率加快，为布局创新药创造了空间。