股指：科技风格继续占优；黑色系板块：数据超预期；能源化工：汽油需求较弱，原油继续累库；有色金属：外盘金价再创新高 ；农产品：豆粕有望再度走强。
2025.02.21
『品种趋势概览』
『品种专题解读』
股指：科技风格继续占优
股指。2 月下旬临近两会召开，政策预期将逐步发酵，指数下行空间有限，市场风险偏好回升，有利于成长风格走强。同时科技板块催化不断，产业趋势进一步发展，IC 和 IM 将继续占优。
黑色系板块：数据超预期
螺卷。盘面延续上涨，钢联的数据总体超市场预期，螺纹表需有明显的恢复，累库只有 28 万，库存高点即将出现。热卷产量环比下降加上需求持续高位，累库也进一步放缓。在前期市场预期比较差的情况下，当下市场行情有所修复，接下来还需要旺季继续验证，预计盘面延续震荡偏强的走势。
铁矿。铁矿依然偏强运行，钢材端的需求在逐步释放，钢厂仍有复产的空间，铁矿需求持续好 转。加上 1-2 月澳洲发运的减量以及巴西近期发运也不高，铁矿供给也给铁矿支撑。预计矿价维持震荡偏强的走势。
双焦。钢联五大钢种产量环比回升，原料需求有继续好转的预期，旺季预期仍有期待。加上临近两会，双焦或有环保限产的可能，预计短期偏强。但双焦库存高位，不建议追多，建议逢回调做多。
玻璃。玻璃日度产销率连续四个交易日回升，下游需求仍在有序恢复中，目前全国产销率已回升至 84%。基本面也是在继续好转的，玻璃库存同比增量继续缩小，玻璃存在一定上行驱动。预计短期震荡略微偏强运行，关注纯碱供应扰动对成本的影响。
纯碱。盘面再度反弹，主要还是纯碱供应仍有扰动，加上光伏需求有好转的预期，存在一定上 行驱动。预计短期震荡略微偏强，关注后续碱厂检修计划。
能源化工：汽油需求较弱，原油继续累库
原油。隔夜油价总体维持震荡，短期供应扰动使得市场情绪略微偏强，包括俄罗斯境内输油泵遇袭以及寒冷天气令美国原油产量下降。昨晚 EIA 周度报告显示美国原油库存超预期增加，成品油库存超预期下降，报告总体中性。我们维持原先观点，市场在长期供应过剩的背景下仍处于空头趋势，短期更多受制裁、地缘局势影响。
沥青。2 月第 2 周沥青行业数据显示节后炼厂开工率与出货量均有所增加，不过出货量依然在同期低位。同时厂库库存和社会库存延续上行势头，显示冬储合同开始陆续执行。隔夜休市期间油价变化不大，预计沥青短线震荡偏强。
LPG。当前价位下终端采购谨慎，节后补库需求有所释放，部分炼厂价格略有下调。近期新 PDH项目开始试运行，且 2 月仍有装置复产，化工需求总量仍有增长空间。北美出口恢复至高位水平，供应充裕下国际市场转弱。近期需求偏强支撑现货维持坚挺，但近期事件影响下原油存回落压力，盘面震荡转弱。
橡胶。目前国外天然橡胶供应进入减产期，中国产区全面停割，越南和泰国东北部等产区进入停割期，国内丁二烯橡胶装置开工率小幅回升。国内轮胎企业全面复工复产，轮胎开工率巨幅回升至正常水平，轮胎产成品库存继续回落。青岛地区天然橡胶总库存继续大幅回升至 56.9 万吨，中国顺丁橡胶社会库存持稳于 1.4 万吨，上游中国丁二烯港口库存回落至 3.43 万吨。综合来看，下游需求恢复正常，天然橡胶供应下降，合成橡胶供应增加。
纸浆。关注节后下游的补库情况，市场交投仍在陆续复工的过程中，需求仍以刚需为主，市场对于高价需求仍偏谨慎。外盘报价偏强，智利 Arauco 公司公布 2025 年 2 月份木浆外盘：针叶浆银星 815 美元/吨，阔叶浆明星 590 美元吨。国内纸浆主流港口样本库存量为 230.2 万吨，较上期上涨11.4 万吨，环比上涨 5.2%继续关注港口库存和后续的需求表现。
甲醇。短期受内地流入货源冲击和宁波富德停车影响，港口去库不及预期，市场情绪有所转弱。不过，当前内地和沿海区域价差收窄后内地货源流入量减少，MTO 装置近期亦有重启预期。鉴于内地春检开始逐步兑现，“金三银四”传统需求的旺季预期尚无法证伪，一季度内 05 合约仍可低位做多或多配，上方空间受宏观氛围、MTO 利润、港口库存去化幅度以及煤价支撑力度的限制。二季度，随着伊朗甲醇装置的全面重启，进口回归或导致港口呈现累库趋势，09 合约暂偏空看待。
聚烯烃。油、煤、丙烷等价格皆弱，聚烯烃加权利润修复明显，成本支撑整体偏弱。目前供应压力较大而下游尚未回归，叠加上库存高位，所以总量存在较大压力。不过预期差在于库存绝对水平低于预期，且周内计划外检修略增加，若下游一旦回归、需求增加后去库的节奏将加快。叠加前期点价或预售偏多，市场补空交货也有支撑。其中，PE 由于新增产能投产顺利以及后续检修计划少于 PP，所以压力依然大于 PP。
有色金属：外盘金价再创新高
贵金属：周四纽约期金涨约 0.7%，现货黄金涨 0.22%，盘中涨至历史新高后回落。特朗普表示将对半导体、汽车和药品加征 25%关税，市场通胀担忧进一步强化，避险情绪升温，支撑金价再创新高。预计关税、潜在通胀和地缘政治不确定性等因素将继续支撑金价。
铜。上游原料供应问题边际上持续收紧，下游陆续复工复产，由于铜价再度攀升，现货市场成交活跃度下降，但预计消费侧需求尚可，现货贴水收窄，周内社会库存累库速度持续放缓。短期原料不足对铜价的支撑较强，政策预期与旺季预期尚可。
铝/氧化铝。氧化铝方面，国内出现停产检修以及推迟投产的情况，但矿端价格的下跌，成本支撑预计将继续下修，前期空头阶段性止盈立场使得氧化铝价格出现回升。电解铝方面，供应端继续修复，下游复工复产加速，叠加旺季临近，预计开工仍将进一步提振，周内铝锭库存累增速度放缓。短期氧化铝上方空间预计依然受限，铝价高位运行，旺季预期以及政策预期一定程度上助涨铝价。
锌。原料端供应修复，TC 持续抬升，国内锌锭产量环比继续回升，供应端矛盾边际改善，关注旺季预期变化。
镍。印尼和菲律宾两大镍矿主产国均出现扰动，镍价下方的支撑加强。同时，2025 纯镍维持高增长叠加库存高位，而海外镍矿政策仍具有不确定性，镍价上方空间不太乐观，维持区间操作思路。
碳酸锂：碳酸锂回调至底部区域，原料端成本支撑仍在。中长期来看，2025 年供需过剩格局有望改善，原料端价格支撑有望走强，碳酸锂价格中枢有望抬升。
农产品:豆粕有望再度走强
油脂。昨日油脂整体走强，其中棕榈油领涨版块，主要受原油走强支撑，叠加近日印尼积极推进生柴政策，印尼官员称，印尼正在研究在 2026 年实施 B50 政策，并计划明年将 3%的掺混标准用于航空燃油。另外，随着斋月备货旺季到来，马棕油出口加快，ITS 数据显示 2 月前 20 日马棕油出口量 736213 吨环比减少 0.3%。作为比较 2 月上半月马棕油出口量为 454895 吨环比少 19.9%。国内棕榈油库存仍在持续下降，截止到上周，国内棕榈油库存下降至不足 40 万吨，环比下降 5.85%，同比下降 41.08%。预计后市棕榈油仍将保持强势。
豆粕/菜粕。在经过一段时间的震荡后最近粕类重新走强。一，此前美国农业部在 1 月份供需报告中大幅下调去年美豆产量导致整个大豆粕类市场供需格局发生巨大变化，美豆和国内粕类均处于超跌状态；二，由于过去近一年美豆大幅下跌后大豆和玉米比价处于历史低位，预计今年美豆种植面积将大幅减少；三，近期进口大豆到港量处于季节性低谷，国内部分油厂缺豆停机，豆粕库存持续下降；四，下游养殖产能增加。因此，中长线看粕类有望震荡上行。不过南美大豆的增产预期仍会限制上涨空间。
白糖。原糖期价近日受因巴西出口量减少迎来反弹。国内方面受 ICE 期价提振及广西干旱导致部分糖厂提前收榨影响，郑糖也延续反弹。而现货市场元宵节后进入传统消费淡季，下游市场产销节奏放缓，以按需采购为主。目前广西产区干旱天气仍存，需重点关注实际产量，国内也即将进入累库高峰期。尽管 25/26 糖产前景整体施压糖价，短期内市场供应偏紧给糖价格提供支撑。
棉花。美元近日有所走软，美棉期价也有所反弹。新疆地区植棉面积同比增加，但黄河流域、长江流域地区同比下降，因此预计 2025 年国内棉花产量同比下降，同时棉花库存压力也将逐渐减弱，短期郑棉期价重心或将小幅上移。
生猪。现货均价 14.9。整体来看，近期散户仔猪补栏积极性不高，除部分企业正常需求性补栏外，养殖户多持观望态度，因此导致各区域仔猪报价有不同程度的下滑。随着气温逐步回升，肥猪需求减弱，或许会带动肥标价格收窄，届时一定会限制二次育肥补栏预期收敛，价格波动或回归基本供需逻辑调整。
鸡蛋。粉蛋均价 2.86 元/斤左右，红蛋区均价 2.96 元/斤左右。当前鸡蛋库存尚未出清，新鸡开产逐步增加，鸡蛋供应充足，不过随着近期蛋价下跌，鸡蛋走货加快，入冷库增加，预计继续下跌动能减弱。当前蛋价已跌至综合成本线下方，老鸡淘汰环比加速，但尚难以逆转供需结构，震荡偏空 。
玉米。短期玉米市场由于南北港口库存处于历史峰值，近期玉米价格上涨驱动较弱。但是，随着农户卖粮压力持续下降、中储粮集团入市收购及进口谷物到港量继续下降，玉米市场购销双方心态在未来一段时间将明显改善。从玉米政策出台时间及措施来看，我们评估当前玉米价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。
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