2024年欧美央行进入降息周期，全球资产迎来曙光，国内稳增长力度持续加大，并即将在2025年迎来“十四五”规划的收官之年。今日，《2025中国银行个人金融全球资产配置白皮书》（以下简称“《白皮书》”）发布，这也是该系列《白皮书》陪伴广大投资者的第七个年份，继续在开年之际为业内提供全球视野的资产回顾和策略展望。

欧美降息周期启动，国内多个资产大类涨势不俗

回顾 2024年，全球经济发展主线围绕着通胀的下行趋势，美国自 2024年 9月开启降息并首次超预期降息 50个基点；欧元区降息更为积极，自 2024年6月以来共计降息 100个基点。而国内经济预计全年呈“U”型复苏趋势，从9月24的经济主题中共中央政治局会议，再到12月中央经济工作会议定调超预期，释放了强烈的稳增长信号，诸多大类资产展现出了不俗的涨势。

根据《白皮书》数据显示，新“国九条”出台后刮骨疗毒，权益市场年内走出两轮“V”型反弹，截至 12月 12日，表征全市场涨跌的万得全 A指数上涨 16.97%，主要宽基指数中，在一季度下跌最多的万得微盘股指数上涨 30.03%，成为涨幅最高的宽基指；科创 100指数下跌 1.63%，成为唯一下跌的宽基指数。

中债方面，2024年债市反复走强，债牛格局明确，各期限品种收益率大幅下行。10年期国债收益率连续突破关键点位，年内下行幅度超过70BP至 1.82%。1年期国债收益率下行近 80BP至 1.28%，期限利差收窄，收益率曲线趋于平坦。

2024年最亮眼的资产非黄金莫属，据《白皮书》统计，截至 12月 12日，全年美元金（伦敦金）和人民币金 （上海金）分别上涨 29.96%和 31.07%。目前看，黄金季度涨幅均为正值，年内绝大多数时间买入都可以盈利。

抓住五次战术机遇，中行投策阿尔法再获证实

在美元降息周期开启的背景下，2024年全球资产迎来曙光，中国银行作为业界极少数提出了“股市定位适度校准，信心提振前景光明”的机构，其观点在新“国九条”中得到全面验证，实证了“中行投策阿尔法”的存在。

在2024年的《白皮书》中，中国银行提高 C4 及以上组合权益配置比例 5 个百分点至 65%，尽管年内经历了两次大跌，但通过分散配置将组合最大回撤控制在了模型预设的范围内，并最终达到了预期收益率目标。截至 12 月 12 日，表征全市场涨跌的万得全 A 指数最终上涨 16.97%，表明提高 2024 年权益战略资产配比的策略是完全正确的。

值得一提的是，2024年的《白皮书》中继续超配黄金，同时将 C4 及以上组合中黄金配置比例进一步提高至 12%。2024 年四季度策略中，鉴于政策转向积极支持 A 股市场，权益性价比已经超过黄金，中国银行将黄金重新调回配置型资产战略定位，但依然维持黄金超配。

这是一个非常大胆且回顾看非常正确的尝试，腾挪权益头寸至黄金的六个季度中，上海金上涨 40.30%，最大回撤 8.20%，而同期权益投资比较基准即万得股票型基金总指数下跌了 4.44%，最大回撤 28.50%。这次调整创造了年化 30% 的超额收益且规避了权益投资巨大的回撤压力，也是战略资产配置阿尔法的体现。

而放眼全球大类资产表现，涨跌幅顺序为：美国纳斯达克＞伦敦金＞人民币黄金＞中国香港股市＞中国 A 股＞欧洲股市＞商品（铜铝）＞中国债券＞美债＞商品（原油）。完全符合2024年《白皮书》的预判，涨跌顺序与权益＞黄金＞商品＞债券完全一致。

除了年初的预判方向，中国银行在年内抓住了五次战术机会和四次风险提醒，通过策略季报、周报来传导战术资产配置思想。比如，上证指数创出 2020 年 3 月以来新低2635 点的当天，提出A 股估值已处于历史低位，从周期和估值角度吸引力毋庸置疑，操作上以逢低布局为主。以沪深 300 为投资标的的话，从提示到实现 10% 收益仅需 8 个交易日，提示后 25 个交易日上涨幅度就达到了 17.72%，截至 12月12 日涨幅 26.70%。再比如，3 月 4 日的策略周报中提示黄金进入主升浪，截至 12 月 12 日上涨 28.62%。

2024 年中银投策三个模拟组合均大幅度跑赢比较基准，全部排名全市场同类 FOF 的前六名，位居全市场同类 FOF 的 0.62—3% 分位，组合收益是全市场同类产品平均收益的 2.39—2.68 倍。

五层分类法，中行2025年资产配置如何换挡

展望2025年，IMF预测发达经济体增长 1.8%，新兴市场与发展中经济体增长 4.2%。全球 CPI 同比增速将进一步回落至 4.3%。《白皮书》指出，逆周期调节的宏观政策有望更加有力，“化债”将减轻地方政府债务负担，促使地方政府积极有为，各项补贴政策有望推动居民消费复苏动能增强，内需体系的加快培育有助于补足有效需求。

关于2025年的全球资产配置，《白皮书》认为，黄金与权益不分伯仲，权益中新兴市场股市强于发达国家股市，债券中美债强于中债，商品中铝强于铜，原油或弱于债券，原油或是唯一负收益的资产。全球权益方面，美元降息周期持续推进，中美宽松共振可期，全球流动性边际改善，新兴市场股市弹性更大。

基于客户风险偏好等级C1—C5，以及2025年《白皮书》的资产预判，中国银行制定了不同的配置方案。

对于C4 及以上等级，与去年相比提高股票权益类资产配比 3%至68%，降低固定收益类资产配比，适度配置现金管理类资产，对高配黄金做部分获利了结，降低配置比例 1% 至11% 但仍然维持超配。权益类资产以国内核心宽基指数为主，加大了红利指数权重降低组合波动。

对于C3 等级，按照 8.4% 的风险预算，与 2024 年相比，提高股票权益类资产配置 2% 至45%，降低固定收益类资产配比，适度配置现金管理类资产，对高配黄金做部分获利了结，降低黄金配置比例 1%至8% 但仍然维持超配，力求在适中的风险预算范围内博取均衡的收益。

对于C2等级客户方面，小幅提高股票权益类资产配置1% 至 21%，降低固定收益类资产配比，适度配置现金管理类资产，对高配黄金做部分获利了结，降低黄金配置比例2% 至 5% 但仍然维持超配。