编者按：场外期权作为资本市场中的重要金融工具，为诸多市场主体与投资者提供了灵活的风险管理和收益增强手段，也正是因为其灵活性与复杂性，导致大众缺乏对场外期权的基础认知。中证报价投教基地推出“场外期权基础知识”专栏，邀请交易商深入浅出地介绍场外期权的基本概念、风险管理和定价机制，希望能够帮助大家更加全面地了解这一复杂而高效的金融工具。

作者：东方财富证券证券投资总部

在参与场外期权交易时，一些对期权了解不深的投资者往往会有这样的困惑：在当前的市场环境下，这个产品真的能赚到钱吗？如果产品的预期收益是正的，那是不是意味着交易商亏钱了？专业的交易商真的会做这种亏钱的“傻”事吗？

诚然，天下没有免费的午餐，坐拥信息和技术优势的交易商在大多数时候也确实比普通投资者显得更专业一些，但场外期权交易并不是一个零和博弈，更不是一个“博傻”的游戏。在理论上，交易商并不是在与投资者赌单边的涨跌，而是通过种种手段，把场外期权的风险对冲出去。

在之前的文章中，我们已经介绍了场外期权的价值分析。能够适当地对场外期权的价值进行初步分析，对于所有场外期权的交易者来说都是一项重要的技能。不过对于致力于场外期权生产的交易商来说，还有一项同样重要的能力，那就是上面提到的场外期权的风险对冲。

知己知彼，百战不殆。作为场外期权买方的普通投资者尽管不直接进行风险对冲，但也有必要了解一些基础的对冲知识，以理解交易商的报价逻辑和交易立场。因此，接下来的几篇文章，我们代入场外期权交易商的视角，介绍一些场外期权的对冲手段。

我们首先来了解一下交易商的场外期权风险管理框架。场外期权风险管理框架涉及多个方面，包括市场风险、流动性风险、信用风险、操作风险和法律合规风险管理等。

其中，市场风险管理涉及识别、评估和控制因市场价格波动导致期权价值变化的风险，流动性风险管理关注期权头寸以及对冲头寸能否在不利市场条件下以合理价格迅速买卖，信用风险管理是指评估和控制交易对手可能违约的风险，操作风险管理涉及识别、评估和控制由于人为错误、系统故障或流程缺陷导致损失的风险，而法律合规风险管理则是对场外期权交易可能违反相关法律法规、监管规定和行业标准的风险的管理。

风险对冲是市场风险管理的重要组成部分，是交易商风险管理框架中的重要一环。交易商的风险对冲往往有两种手段：静态对冲和动态对冲。

静态对冲是指通过构建一个与原始头寸风险特征相匹配的对冲组合来抵消风险。最直接最常见的静态对冲就是将手上的场外期权头寸交易出去，以达到风险转嫁的目的。动态对冲通常涉及持续监控市场条件和期权的希腊字母值，并根据这些参数的变化来调整对冲头寸。投资者常常听到的Delta对冲，就是动态对冲的常见手段。此外，动态对冲涉及的常见希腊字母还有Gamma、Vega、Theta、Rho等，之后我们会一一介绍。

静态对冲相对比较好理解，交易商通过构建一个与原始头寸风险特征相匹配的对冲组合来抵消风险之后，自然也不承担期权价值变动带来的风险和收益。而动态对冲的实现逻辑和实施路径就显得更为复杂一些，并且在绝大多数情况下，交易商依然承担了一定程度的风险。之后的几篇文章，就是围绕交易商的动态对冲展开。

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