财联社12月11日讯（编辑 杨斌）在国债利率迭创新低的同时，债基的久期水平不断提升，利率债基的久期中位数已拉升至3.90年的年内新高水平。另外，信用债多个品种的成交久期创出新高。特别是城投债，多个区域城投债成交久期逼近2021年以来最高。在行情的轮动中，长久期信用债的配置价值正在显现。

利率债基久期创年内新高

根据华西证券宏观固收团队的数据，截至12月10日，利率债基的久期中位数拉升至3.90年，为年内新高。绩优债基的久期水平则更高，3个月滚动业绩前20%的利率债基久期中位数已超过5年。

图：利率债基久期水平

（资料来源：华西证券，财联社整理）

在此前10年国债利率连续下破2.0%、1.9%等重要关口的过程中，财联社已多次报道，基金与大型银行是国债主要的买入力量。而从业内获得的数据来看，基金买入长期限利率债的规模明显多于其他类型机构。

12月首周，基金买入10年以上国债203.85亿元，主要集中在20-30年；买入10年以上地方债124.51亿元，也集中在15-30年；另买入7-10年政金债339.36亿元。

华西宏观固收团队表示，利率债基久期又来到全年95%以上的高分位，说明市场的交易情绪已经接近极致，从过往经验来看，市场将进入高波运行阶段，容易出现急跌。不过，债市调整带来的可能是新的上车机会。

多地城投债成交久期创三年新高，长久期信用值配置价值凸显

信用债多个品种的成交久期全面创出新高。根据国投证券固收首席尹睿哲的统计，12月首周，城投债、产业债成交期限分别加权于2.29年、2.49年，均处于2021年3月以来较高分位水平。金融债方面，保险公司债久期处于较高历史分位。

华西宏观固收团队的统计显示，信用债5年以上成交笔数占比连续两周上升至 7%，相当于 7月初水平。城投债 3-5年品种成交放量且抢券火热，城投债3-5年成交占比上升至17%。

图：信用债5年以上成交笔数及占比

（资料来源：华西证券，财联社整理）

特别是城投债，多区域城投债成交久期逼近2021年以来最高。尹睿哲的统计显示，四川省级、江西省级、河北省级与陕西省级平台债成交久期均超过5年。江苏地级市、福建区县级与江西省级城投债久期已攀升至2021年以来98%以上的分位水平。

不过，与利率债相比，信用债的收益率下行稍慢。以8月5日为低点基准进行比较，天风证券固收首席孙彬彬的研究显示，信用债主要是3年以内、中高等级收益率创新低，而3年以上及中低等级品种，收益率多数距离前低仍有0~30bp不等的空间。

长久期信用债的配置价值正在显现。华西证券宏观固收团队认为，信用债收益率曲线较为陡峭，做平曲线的胜率相对较高，12 月可成为参与中低评级长久期品种交易的窗口期。对于负债端相对稳定的账户，存量债规模大且流动性较好的主体，5年以上票息较高个券的估值修复机会值得关注。

国盛证券固收首席杨业伟则看好超长信用债配置机会。利率下行过程中，信用债收益将逐步抹平，当前中短期、中高资质信用债收益已下至历史低位，预计行情将继续轮到至弱资质、长期信用债。建议资质下沉、拉久期，超长信用债或将获得更多资本利得，关注3Y AA（2）城投债、10Y AA+中票的机会。

孙彬彬认为，年末配置行情或仍未结束，信用债利差预计还将进一步压缩，但压缩速度将有所放缓。二永债流动性较好，波动较大，是流动性与久期的平衡选择，建议关注中长久期二永债。