编者按：结构化产品凭借其多样化的设计和灵活性，在服务财富管理转型、促进新质生产力发展以及支持实体经济增长方面发挥着重要作用。它们通过挂钩不同的标的资产，为投资者提供个性化的投资解决方案，同时作为风险管理工具，帮助分散投资组合风险并增强收益潜力。中证报价投教基地推出“海外结构化产品”专题，通过深入解析挂钩不同标的资产的海外结构化产品，为我国金融市场的发展提供多方面的借鉴。本文为系列第五篇，主要帮助大家了解退休投资领域面临的挑战。

合作机构：SRP

提供长期投资和解决方案的养老金和人寿保险提供商不断寻找可替代的结构化产品来满足退休投资者的需求。

SRP与瑞银集团（UBS）全球市场股权结构化解决方案及第三方分销主管Vincent Idoux讨论了在欧洲退休投资领域增加结构化产品的应用。

ldoux在采访中表示，从理论角度来看，结构化产品提供了一个设计非线性回报的独一无二的机会，不仅能“满足不同投资者的需求”，还能在他们生命的不同阶段“提供各种解决方案”。

“对于距离退休时间长的年轻投资者来说，能使用杠杆的解决方案更具吸引力，相反，对于距离退休时间较短的投资者来说，他们可能更愿意限制下行风险敞口，同时会青睐更高的收益率，而不是更高的上行参与度等等。”

Ldoux表示，市场上适用的各种收益/解决方案/标的也可以帮助投资者“表达他们的投资观点以及他们或多或少的风险偏好，并找到他们在资产类别、地域、主题等方面偏好的风险敞口”。

从时间范围上来看，结构化产品被已退休投资者使用了很多年，并且以许多不同的形式存在。

“这在零售和咨询代销领域尤为明显，在这些领域，投资者最终需要自己做出投资决策或者借助代销网络（机构代销商或者独立财务顾问）作出投资决策。”

在养老金积累阶段，退休理财投资者的大部分投资活动都围绕基于Speeder、Dolphin的部分保本型参与产品和其他具有类似收益结构的产品展开的。多年来，这样的结构一直为投资者提供参与以股票为主要标的的产品的上涨机会，同时提供部分下跌的保护。

“这些产品被视为是长期投资，它们通常与专注于提高投资收益率的产品，比如说信用联接票据（CLN）、反式可转换产品（reverse convertible）、自动赎回型产品（autocallable）组合使用，通常还提供（部分）下跌保护，以创造分散风险的选择（特别是在利率非常低的情况下）。”

根据Idoux的说法，投资者投资组合的风险分散情况主要取决于投资者的风险偏好（主动/被动、积极/保守），他们的专业程度和财富水平，这些因素会增加或减少他们获得多种解决方案的机会。

“在养老金领域，结构化产品的运用在不同市场和客户之间受到的限制更多，并且变化更大，那些收入/财富中有较大部分不是来自传统第一支柱和第二支柱退休计划的退休投资者，自然会更加活跃。”

Idoux补充到：在许多情况下，所用的结构化产品更具防御性且更倾向于产生收入（即：较少的参与结构），以满足客户的需求，即产生退休收入。

Idoux说：“这些结构化产品中的绝大多数都是典型的偿付型产品，只有极少数产品在设计时考虑到了资金提取目标，例如，在解决方案的有效期内，将资本摊还为收入，又例如，将偿还的资本摊销为解决方案期间的收入。”

▍趋势变化

随着海外利率回升至多年未见的水平，退休投资解决方案在近两年产生了翻天覆地的变化。

ldoux提到了2022年之前欧洲市场上运用的两种产品。一是收益型产品（yield products，主要是反式可转换产品、自动赎回型产品），这些产品帮助储蓄用户增加了传统储蓄账户非常有限的收益。

Idoux说：“根据不同的司法管辖区和分销渠道，这些解决方案通过银行票据或基金进行包装。”

另一种是以CPPI（固定比例投资组合保险策略）（以及后来基于期权的TIPP）形式出现的部分保本型开放式参与产品。

“这些解决方案大多数是通过保本型基金提供，”他补充说：“然而，自2022年底以来，随着利率的上升，客户更青睐能够提供更有确定结果的解决方案，尤其是对于长期投资而言。”

这种转变导致固定收益型结构化产品大幅增加，包括如固定利率票据、政府债券或定期支付票息的信贷重组等更简单的解决方案。此外，与通货膨胀部分挂钩的产品在十年后重新回归。

Idoux说：“混合股权和利率的产品倾向于保本或高于面值的保本型回报。”例如，许多产品提供1XX%的保本回报（可能与通货膨胀挂钩），并从1XX%起参与股票市场。

“由于TIPPs不保本，投资于TIPPs的量已经大幅减少，在保证本金方面，票据更容易推向市场。”

从产品结构包装的角度来看，许多退休产品首先通过票据交付，因为零售投资者熟悉且习惯使用代销产品的网络，所以能快速推向市场。

“由于2023年的信贷市场波动加剧，加上某些代销商/投资者在银行风险方面达到极限，2023/2024年底已开始出现更多基于重组的解决方案（通常是政府债券风险敞口）或基金（无论是否有信用风险）”Idoux说。

由于收益结构向保本的方向发展，因此退休投资产品标的的风险敞口也受到长期趋势的影响。

“基于ESG的标的不断优化，并慢慢取代更传统的股权基准”Idoux说，“欧洲核心地区的大部分个人投资者的圈子尤其如此。”

根据Idoux的说法，积极管理的解决方案也已成为“长期计划的替代方案，并可以利用资产管理人的专业知识来应对不断变化的环境”。

“量化投资策略(QIS）持续增长，尤其是在多资产领域作为长期投资选择的标的——尽管在因子领域中仍有进一步增长的空间”他说，“但是，主要的障碍和挑战仍然是这些标的（潜在）的复杂性，这可能对零售网络来说难以处理。”

▍个性化定制

展望未来，Idoux预见结构化产品有进一步开发和运用的空间，从而可以满足退休投资者的需求。

他说：“市场只是部分满足了（真正）个性化定制解决方案的需求，无论是在养老金积累还是提取方面。”

“市场上已经开始出现一些更复杂的解决方案，然而其迈向公众之路却充满挑战。迄今为止，它们主要针对更富裕、受教育程度更高的投资者，而且规模非常有限。”

尽管有机会利用结构化产品的灵活性，但退休投资领域仍然是“行业面临的挑战，也有需要解决的问题，如果市场希望能够妥善解决退休投资问题，那么个性化定制在本质上必不可少。”

根据Idoux的说法，这种转变还需要市场参与者做出一些改变，因为分销平台通常是按佣金（即一次性收费）而不是定期收费的。

“从积极的方面来看，长期的个性化定制计划更有可能增加客户忠诚度，因此获取管理资产（AuM）的成本可能会变小。”ldoux说，并指出保险平台还“需要重新调整产品、调整IT系统并确定适用于新产品的适当性框架”，而银行“需要不断创新，因为他们将要管理更复杂、商品化程度更低的产品和不同的风险来源（长期风险、生物识别风险等）”。

“更重要的是，我们需要在公众教育投入大量努力，因为个性化定制的解决方案必然需要公众对长期储蓄、投资和金融市场面临的挑战更加敏感。”他补充道。

文章来源：SRP网站2024年3月28日报告

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