编者按：结构化产品凭借其多样化的设计和灵活性，在服务财富管理转型、促进新质生产力发展以及支持实体经济增长方面发挥着重要作用。它们通过挂钩不同的标的资产，为投资者提供个性化的投资解决方案，同时作为风险管理工具，帮助分散投资组合风险并增强收益潜力。中证报价投教基地推出“海外结构化产品”专题，通过深入解析挂钩不同标的资产的海外结构化产品，为我国金融市场的发展提供多方面的借鉴。本文为系列第三篇，主要帮助大家了解挂钩股票的结构化产品在全球市场的情况。

合作机构：SRP

在全球众多结构化产品市场中，股票挂钩产品深受青睐。

对于许多结构化产品投资组合而言，挂钩指数的结构化产品仍然是众多结构化产品投资组合中的首选。在美国市场，根据SRP数据和FVC的分析，挂钩标普500指数（S&P 500）（产品占比47%）的结构化产品占据主导地位，紧随其后的是罗素2000（Russell 2000）（占比23% ）、纳斯达克100（Nasdaq 100）（占比12%）和道琼斯工业平均指数（Dow Jones Industrial Average）（10%）。这些指数分别代表美国不同的经济领域。市场上也有提供国际多元化选择的其他指数，比如：欧洲斯托克50（Eurostoxx 50）（第五大最常见标的，占比9％）和MSCl新兴市场指数（MSCI Emerging Markets Index）。

尽管挂钩指数简化了投资流程，但是许多投资者仍希望投资挂钩单一股票的产品，这主要是出于产品特性和资产配置的角度考虑。

挂钩单一股票的产品的波动水平通常远高于挂钩指数的产品，这是因为指数通过多样化投资降低了波动性。这为激进想获取高收益的风险资本提供了机会，尤其是在运用最差的股票组合时。

在挂钩单一股票的产品中，收益型自动赎回产品的设计应用极为受欢迎。这种产品通过长期的投资策略，避免监管和法律上的问题从而控制风险，并投资市场上知名的股票，设置适当的障碍水平。以挂钩单一指数的产品相比，这种产品的收益率是11%而不是7%，一般而言，挂钩单一股票的产品平均障碍水平被设定在60%左右，考虑到这种产品的存续时间通常在一到两年，这属于一个合理的水平。

资产配置对于股票挂钩产品至关重要。一旦投资者选择投资挂钩单一股票的产品，就需要妥善规划其选择和分散投资。任何投资者的投资组合如果不能覆盖多种产品，就必然会承受更高的风险，否则就要限制挂钩单一股票的产品在投资组合中的比例。美国市场上最常见的股票标的是苹果（Apple）（占近期股票挂钩产品的30%）和特斯拉（Tesla）（占比为28％）。其他选择包括美国银行（Bank of America）、亚马逊（Amazon）、谷歌母公司Alphabet、埃克森美孚（Exxon）、脸书母公司Meta和奈飞（Netflix）。

从根本上说，评估投资组合中结构化产品的表现分为观察存续产品和到期产品的表现两种情况。在投资组合和交易的早期阶段，由于自动赎回的机制存在，提前到期的结构化产品能更早获得收益。

一般而言，投资者会更加关注到期结构化产品的表现，而且已到期产品的行业数据可能更容易获得。但是，了解存续期产品的当前表现同样重要。此外，理解这些产品的二级市场估值、当前的障碍保护水平与资本回报、超额收益的关系也至关重要。

图1 回报分布图-现货和到期单一股票挂钩结构化产品

资料来源：StructrPro

图1显示了单一股票挂钩产品的特征。大多数到期产品（以紫色显示）的投资回报超过100%。不过，最近到期的产品也有些例外情况。这是因为股票表现很差，例如亚马逊（Amazon）的股票在九个月的交易中最终价值仅为初始价值的60%，这是三个底层资产中最差的一个，而其65%的障碍水平通常被认为是足够的。表现更糟糕是与Roku、迪士尼（Disney）和奈飞（Netflix）挂钩的产品，挂钩Roku的产品到期时以低于其初始价值的35%结束，远低于70%的障碍水平。然而，在800只到期产品中只有31只产品发生亏损的情况很少见。

在这个组合中，许多产品以盈利结束，例如与特斯拉（Tesla）挂钩的产品表现不错。该产品按月支付收益，一年期收益率合共为24.1%，12个月中只有一个月未支付票息。该产品最终障碍水平为60%，但特斯拉（Tesla）股票到期价值为初始价值的69%，而且股价在这段日子低于100%，因此在其存续周期内没有赎回，所以该产品运作良好，且能在较长时间内支付最高收益。

图2 特斯拉挂钩产品（CUSIP 22550MD63）-事件和时间表*

*过去、未来和假设事件显示现金流和到期状况，包括用于测试不同未来变化场景的模拟设施

资料来源：StructrPro

紫色线条显示产品估值，顶部加上收益，得出总回报为124.1% ，几乎是股价最终值的两倍，整体表现非常优异。

图1中的绿点显示了存续产品的当前估值和预计到期日。那些产品低于100％线的产品（1,200只中的346只），是因为潜在的资本损失对估值的影响巨大。

图3 水平分布图-现货股票挂钩产品的障碍水平

资料来源：StructrPro

然而，通过检查图3中的障碍水平显示，大多数产品位于100%线以下，这表示除非对应标的进一步下跌，否则资金不会发生亏损。这是一个可以令投资者放心的仓位，它向投资者传达出了可能的结果，而不是简单地依靠当前的估值。

虽然单一股票产品总是多变且具有高风险，但如果谨慎且适当地运用，它们仍是任何投资组合中有价值的利刃。

文章来源：SRP网站2023年6月5日报告

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