编者按：结构化产品[1]是使用复杂金融工程结构化的方法，将股票、债券等基础资产与金融衍生工具相结合而形成的一类收益结构与基础资产价格变动相关，从而呈现不同风险收益特征的产品，相较于其他金融产品而言，这类产品具备专业性、复杂性、定制化的特征，投资者在购买这些复杂多样的结构化产品时需要注意什么呢？中证报价投教基地推出“走进结构化产品”专题，帮助投资者了解结构化产品的产品结构、风险类型，以及选择结构化产品需要关注的细节。本文是系列文章的第二篇，主要帮助大家看懂结构化产品的产品要素。

合作机构：招商财富资产管理有限公司

由于结构化产品比主要投资于股票、债券等的其它资管产品更为复杂，投资者在购买结构化产品时，应当对产品要素有充分、详细的评估和了解，这篇文章我们来举例说明，怎么看懂结构化产品的产品要素。

以证券期货经营机构发行的私募资管计划为例，结构化产品的主要产品要素通常会列示在合同附件《运作期告知书》中，如运作期期限、分红或分配安排、开放安排、业绩报酬计提基准等；而其它要素将在资管合同的相关章节中体现，其中投资者需要关注的要素可能包括产品类别、产品风险等级、认购起点、初始成立规模、投资策略、投资范围、投资比例限制、各类费用与计提方式等。下面我们就向投资者展示和说明其中一些重要要素：结构化产品主要产品要素

结构化产品的主要要素

包括但不限于风险等级、产品期限、开放频率、分红或分配安排、具体挂钩标的、行权价格/障碍价格/敲入价格/敲出价格、观察期及观察频率、业绩报酬计提基准等要素，通常在运作期告知书等文件中有所载明，是投资者在购买前必读必签的文件。

▍风险等级

在资产管理合同中的“资管计划的基本情况”章节会明确产品的风险等级。产品风险等级的分类需要考虑产品各种因素而定，其中最主要的因素为产品的主要投资标的及投资比例，例如固收类风险等级一般为R1-R3，混合类风险等级一般为R3-R4，权益类与期货和衍生品类的风险等级一般为R4-R5。除此之外，产品实际的风险还与挂钩标的、风险收益特征/亏损情形、结构复杂程度有关，不宜简单僵化地用各类资产比例理解产品风险。例如，即使根据资产投资比例属于期衍类产品，但投资于证券公司本金保障型浮动收益凭证[2]的期衍类产品，亏损可能性相对较低，风险等级可能较低；又比如期衍类产品挂钩标的为债券指数的，亏损比例相对较低，风险等级可能较低；反之，一些亏损概率和比例较低的产品，如果其衍生品结构复杂程度较高，风险等级也可能较高。

▍挂钩标的

通常指与结构化产品收益直接相关的资产或指数，达到不直接投资于标的本身也能使产品收益表现与挂钩标的走势密切相关的效果。行话说“万物皆可挂”，虽然使用了夸张手法，但挂钩标的类型之丰富可见一斑，它可以包括股、债、汇、商等各类标的，常见挂钩标有如沪深300/中证500等宽基股票指数和个股、债券指数或债券收益率等、商品如黄金、原油期现货价格等。特别值得一提的是，近年来各种新标的层出不穷，通过挂钩双标的/一揽子标的，或挂钩大类资产策略指数的结构化产品，能够帮助投资者通过一个产品实现多种资产配置效果，逐步为投资者所了解和接受。在投资结构化产品前，投资者可根据自身的风险偏好和资产配置需求，综合考虑挂钩标的的基本面情况、价格水平、估值等，先选择标的，再选择合适的产品收益结构。

▍收益结构具体要素

这是投资者最为关心又最难理解的要素，包括但不限于行权价格/障碍价格/敲入价格/敲出价格、参与率、业绩报酬计提基准/业绩比较基准计算公式等，这些要素的概念可以在产品合同的“释义”章节或者相关附件如《运作期告知书》中可以看到。收益结构的要素至关重要，直接影响产品胜率与最终损益。常见的结构要素有：

行权价格：是衍生品结构中约定的可行使买入、卖出挂钩标的或者用于计算行权价差的价格，以看涨类结构为例，当挂钩标的价格上涨超过行权价格时，衍生品结构有望实现收益。

参与率：衡量结构涨跌幅相对于挂钩标的涨跌幅的系数，需要注意的是结构化产品往往在上涨和下跌情景上具有不同的参与率，甚至于在上涨/下跌的不同阶段也具有不同参与率，例如上涨参与率150%，但下跌参与率70%，意思是结构在上涨时可获得标的150%涨幅，但下跌会少跌三成。

障碍价格/触碰价格（敲入、敲出价格）：即挂钩标的高于或低于该价格时，衍生品结构的损益可能发生变化，例如看涨鲨鱼鳍结构，在挂钩标的价格超过障碍价格后，整体结构收益可能发生跳降；又如雪球[3]结构，敲入价格、敲出价格设定也是会影响结构损益的重要要素。

▍观察期与观察频率

指衍生品结构的观察期限与频率，常见的有美式与欧式期权，美式指在产品运作期内多次观察，如每日、月度或季度观察，欧式指仅在产品期末一次观察。一般来说，观察频率越高，事件发生的概率越大。随着场外衍生品市场的发展，现在其他复杂类型的奇异期权也开始在市场上出现，例如巴黎期权（指标的价格必须保持在敲入或敲出等障碍价格之下或之上并满足一定天数或一定次数才发生敲入或敲出）、百慕大期权（指可以在到期前所约定的特定时间区间行权）等。

▍业绩报酬计提基准与收益亏损情形

业绩报酬计提基准可能会以一个或一组数值或公式的形式出现，对应产品在挂钩标的的各种市场情形下收益及亏损的情景分析。投资者应在投资前充分了解结构化产品的收益亏损情形，尤其是可能发生的最坏情况。需要特别关注的是，在了解收益与亏损情景时要区分是年化值还是绝对值，一般来说盈利、收益相关的惯用年化收益率进行表述，如敲出收益率年化10%，而与亏损或点位（敲入/敲出价格，障碍价格）相关的表述惯用绝对数值，如敲入价格为75%*期初观察价、到期亏损幅度为挂钩标的跌幅等。

结构化产品其它产品要素

除了上述主要要素外，其它与产品相关的要素会在资管合同中的相应章节列示，投资者在购买前也需要认真阅读，我们选取其中部分要素说明如下：

▍产品类别

即产品所属类别，这一要素在“资产管理计划的基本情况”章节。结构化产品的产品类别较为丰富，主要分为固收类、混合类、权益类、期货和衍生品类，产品类别主要与投资的资产类别及投资比例相关。

▍认购起点

即单个投资者认购产品的最低金额起点，这一要素在“资产管理计划的募集”章节。分产品类别来看，一般固收类资管计划认购起点为30万元，混合类为40万元，权益类与期货和衍生品类为100万元起。结构化产品实际投资于场外衍生品的，认购起点需为100万元起，若产品全部资金投资于雪球等复杂结构场外衍生品的，产品的认购起点一般为1000万元，且全部投资者需为专业投资者。

▍产品相关费用

即投资者认购时缴纳或产品运作中涉及的费用，这一要素在 “资产管理计划的募集”以及“资产管理计划的费用与税收”章节。包括认购费/申购费、赎回费/退出费、管理费、托管费、业绩报酬、审计费、汇划费、增值税费等。例如，认购费为价外收取，归销售机构所有，不列入产品资产中，一般在投资者认购时一次性收取。管理费一般有年化管理费、固定管理费两种计提模式，年化管理费在运作期内按日计提；固定管理费为一次性计提，与运作期长短无关。

▍产品期限、开放频率、分红或分配安排

在运作方式方面，结构化产品可以分为封闭式（即到期结束）或开放式，不同投资者应根据自己的投资期限和流动性需求，合理选择产品期限与产品开放频率。开放式结构化产品的开放频率可以是月度开放、季度开放、半年开放、不定期开放等，但投资场外衍生品的资管计划每三个月至多开放一次。部分结构化产品支持在持有期间进行分配，向投资者分配一定比例的现金，分配频率一般为每月、每季度或不定期分配等。需要注意的是，投资者如在开放期间进行部分退出的，需要满足退出后产品剩余净值/份额满足前文所述认购起点的要求，否则会触发强赎从而导致投资者份额被全部赎回。

综上，结构化产品类别、投资策略和收益结构较为复杂，在对产品了解、评估的过程中，投资者可以通过一页通等宣传材料了解产品的重要要素，但不能仅凭营销人员话术或是简单阅读宣传材料中的部分内容就轻易做出决策，所有产品要素最终要以所签署的资管合同、风险揭示书等法律文本为准，投资者应该对产品有全面的认知，对产品可能出现的亏损情况要有深度充分理解，基于自身的风险承受能力和投资需求审慎决策购买适当的结构化产品。

接下来，如果还想知道怎么看懂结构化产品的特殊风险条款，怎么更好地选择适合自己的结构化产品，请继续关注本系列文章。

注：

[1]目前常见的结构化产品通常是由银行理财产品、私募资产管理计划、私募基金等通过投资衍生品来实现的。本文提及的结构化产品主要指投资于衍生品的私募资产管理计划。

[2]本计划所投证券公司收益凭证的名称或交易要素中可能出现的“本金保障型”表述系证券公司发行的一种收益凭证名称，相关表述系由发行收益凭证的证券公司拟定并承担相关交易协议项下义务，不代表具体产品存在保本保收益安排，资产管理人不保证委托人本金不受损失。

[3]雪球指自动敲入敲出型结构或产品, 与任何以雪球注册的公司或商标均无关系。

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