*本文内容选自《场外衍生品知识读本》第四章《场外期权》。
场外期权交易商面临的风险包括市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险、模型风险、合规风险共六大类。尽管与其他金融产品的风险分类大体一致,但由于自身特点,场外期权在各类风险的具体表现上与其他金融产品有所不同。
▍流动性风险
流动性风险指交易双方不能以合理的价格及时对冲合约或将合约平仓而导致损失的可能性。流动性风险发生的主要原因包括市场价格要素的大幅变动、合约约定的提前终止事件集中出现、信用价值调整和评级变化等,且上述因素之间相互影响,会由于存在正反馈而进一步放大流动性风险。当类似事件发生时,其他短期融资工具也会普遍趋紧,可能进一步引发流动性危机。期权交易涉及的流动性风险主要有两种类型:一种是与特定的产品或市场有关,可称为市场流动性风险;另一种是与衍生品交易业务的资金有关,可称为资金流动性风险。流动性风险的出现往往和市场风险、信用风险相关。
市场流动性风险,主要是指因缺乏合约交易对手而无法变现或平仓的风险,可能由于场外期权市场深度、广度不够,或标的的市场价格剧烈波动致使期权持有者无法在一定价位上对特定头寸予以轧平或对冲而产生。
资金流动性风险,是指交易方因为流动资金不足,造成合约到期时无法履行支付义务,或者在需要时无法按合约要求追加保证金,从而被迫平仓,造成亏损的风险。
市场流动性风险事件,可能提高交易商的对冲成本,甚至导致风险头寸无法完全对冲,从而暴露Delta敞口;此外场外期权由于通常采取一对一交易,因此在市场剧烈波动时往往难以找到交易对手及时止损,从而导致损失进一步扩大。
当发生资金流动性风险事件时,参与者的处理方式主要包括两种:一是抛售手中的期权合约,通过短期套现缓解资金紧张压力,但这样往往会造成大量资产损失;二是通过贷款等手段筹措保证金,但这样又会造融资成本的急剧膨胀。
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