山东招金精炼有限公司(以下简称“招金精炼”)是招金集团一级控股子公司，持有上海黄金交易所、上海期货交易所、伦敦金银市场协会“可提供标准金锭、银锭合格精炼企业”资质，是一家集金银收购、精炼、加工、检测、销售及回购于一体的专业、大型现代化贵金属深加工及营销企业。年精炼黄金200吨，精炼白银1000吨。

在2022年上海期货交易所开展的强源助企期权“走进企业 服务实体”活动中，招金精炼灵活运用黄金期权，增强价差收入并实现移仓换月，为企业的稳健经营提供了重要保障。

案例情况介绍

招金精炼属于精炼加工型企业，黄金采购加工的流转库存通常保持在1吨。由于精炼企业的特殊性，库存常年保持流转，通常以日内均价作为套保目标，同时利用期货和现货之间的保值获得价差收入，套保的价差收入一般较为微薄。现企业根据自身采购、加工库存需求，在风险可控的条件下，利用黄金期货、期权工具重构套保策略，改善传统价差套期保值结构。

方案1：卖出虚值看涨期权增强价差收入

根据原料采购业务，企业选择通过现货备兑卖出看涨期权策略，获得期权权利金，增强收益。

具体来说，对行情进行初步研判，招金精炼认为黄金价格上涨突破的可能性不大。在风险可控的基础上，企业以卖出临近到期月的看涨虚值期权收取权利金增强价差收益。

虽然该策略可以增加价差收入，但是在黄金价格出现大幅波动时可能存在一定的风险。针对风险，招金精炼建立了相应的风险处置措施：1.当黄金价格上涨超过行权价，持有的期权头寸被行权，企业可以选择进行黄金现货交割；2.如果黄金价格出现下跌，那么企业可以移仓至期货保值，或者择机卖出现货。

以2022年5月交易为例，招金精炼自5月19日起收到360公斤的现货黄金，均价约397元/克。基于对行情的研判，企业认为黄金价格短期不会出现大幅波动，因为6月期权即将到期，如果价格上涨至400元/克，企业以该价格售出也是非常合适的。因而企业选择分批卖出近月期权合约AU2206C400，收取约0.98元/克的权利金，增加价差收入。

5月25日，黄金价格未突破400元/克，期权到期结束持仓，企业通过期权与现货结合最终赚取了2.84元/克的价差收入，其中期权权利金增收0.98元/克，现货价差获利1.86元/克，增加套保收益约102.24万元。

方案2：卖出实值看涨期权提高套保价差

2022年以来，黄金期货近远月价差长期处于较低水平，不利于库存套保头寸的移仓工作。为提高移仓效益，公司将部分库存由期货套保头寸移至期权套保头寸以提高套保价差收入。

具体来说，根据行情的研判，招金精炼采用卖出临近到期实值看涨期权策略。由于到期时间较短，购买的实值期权可以行权转为期货头寸，实现移仓。此模式一方面可以利用期权价差从市场赚时间价值，另一方面被行权后转为期货空头头寸，实现远月移仓。

以2022年5月9日为例，公司与客户签订400千克黄金收购合同，均价为405.14元/克。当时期权市场有14.56元/克的价差空间，基于对行情的研判，招金精炼认为AU2206月份期权还有13天到期，如果选择期货套保仅能赚取0.5元/克的价差，通过卖出实值期权可以获得更高价差，因而企业选择卖出近月实值合约AU2206C392，收取14.56元/克的权利金，增加价差收入。

5月25日，企业持有期权头寸被行权，企业相当于以406.56元/克卖出现货，最终赚取了1.42元/克的价差收入，其中期权增收14.56元/克，现货损失13.14元/克。

与传统期货套保对比，在黄金价格处于小幅震荡行情时期权套保模式更加有效，改善了传统的期货套保难以获得增值的不足，很好地满足了精炼加工企业的需求点：1.实现套期保值规避风险的目的；2.通过期货期权实现增收。

总体情况及效果

2022年项目期间招金精炼综合运用期货、期权，实现黄金现货套保规模3788千克，套保价差收益约608万元，节省相关费用支出约208万元，达到企业在规避风险的同时增收的目的。总体来看，黄金期权的推出为企业提供了新的风险管理工具，使企业保值策略更具多样性和灵活性。与期货套保相比，为避免价格上涨或下跌带来的风险，企业只能选择相应的期货合约。而使用期权套保，企业有更多的选择，而且不同执行价格、权利金与到期月份更多样，可以实现不同保值增收的效果。