财联社10月30日讯（记者 闫军）由1年变成“3年+1年”，长周期考核率先在险资投资上落地。

财政部最新印发《关于引导保险资金长期稳健投资、调整国有商业保险公司绩效评价相关指标的通知》，将国有商业保险公司经营效益类绩效评价指标“净资产收益率”进行了调整。

具体调整方式为：由当年度考核调整为“3年周期+当年度”相结合的考核方式。在权重占比上，3年周期考核指标为“3年周期净资产收益率”，权重为50%；当年度考核指标为“当年净资产收益率”，二者权重各占50%。

从公布的范围来看，国有商业保险公司先执行，其他商业保险公司可参照执行。公开资料显示，由财政部或中央汇金控股的保险公司主要有中国人民保险、中国人寿保险、中国太平保险、中国出口信用保险、中国农业再保险、中国再保险、新华人寿保险、中汇人寿保险等8家公司。

这8家国有商业保险公司可投保险资金规模有多大呢？根据2022年报披露信息，截至2022年底，上述保险公司的资金运用规模共9.37万亿元，占全行业资金运用余额的比例约34.74%。这意味着，将有超过3成的险资进行三年长周期的考核。

随着险资三年长周期考核落地执行，多家受访机构就有望为资本市场引入大量长期资金、提升险资投资含权产品的积极性与稳定性、助力优化市场生态、提升险资运用效率方面达成五大共识。

事实来看，今天A股市场主要股指普涨，已对该新政给出回应。

共识一：险资入市有望为市场带来大量长期资金

一直以来，中长期资金不足仍是制约资本市场健康发展的突出问题。数据显示，目前A股中长期资金持股占比不足6%，远低于境外成熟市场普遍超过20%的水平。引导包括养老金、保险资金、银行理财资金等中长期资金入市成为“活跃资本市场”重要路径之一。

保险资金是资本市场中长期资金的重要组成部分，根据金融监管总局公布信息，截至2023年8月底，保险资金运用余额达26.97万亿元，同比增长10.21%，其中投资股票、基金3.49万亿元，同比增长13.84%，占比12.94%。2016年以来，保险资金投资股票、基金的比例基本稳定在10%-15%之间，距离监管部门规定的权益类资产投资比例上限还有很大空间。

同时，险资与权益市场有天然的匹配度。

一方面，保险负债具有长期性，从资产负债期限匹配方面来看，保险资金天然具有长期性，风险承受能力较高，短期流动性要求较低，具备投资股票、基金等权益类资产的能力和条件。

另一方面，近年来，随着固定收益类资产收益率持续下行，可以为保险资金提供可靠稳定收益来源的“安全垫”型资产越发稀缺，在刚性负债压力下，为避免利差损，保险公司加大权益类资产投资力度的要求更加迫切。但受限于较短的考核周期，保险公司为实现净资产收益率年度持续正增长，不得不降低权益类资产投资比例。对国有商业保险公司实施三年长周期考核，有助于降低短期考核对其投资运作的不利影响，提高其投资股票、基金等权益类资产的积极性。

以上市保险公司为例，目前头部公司综合偿付能力充足率在200%-250%之间，对应的权益资产上限为30%，但实际的权益配置比例仅为10-15%，从实际情况来看保险可投权益资产比例和实际比例之间差距较大。

华夏基金指出，这背后的原因主要是保险公司对于权益收益的要求和年度考核的节奏的制约。当下险资机构普遍实施的“短周期”考核机制，多以1年为周期考核，由于股票等权益投资会提升总投资收益率的波动性，险资往往不愿意提升权益投资的占比。

因此，华夏基金指出，建立健全保险资金等权益投资长周期考核机制，一方面，有利于保险资金加大权益类投资力度，为资本市场引入更多长期资金。另一方面，长周期考核机制降低了险资机构对权益投资收益短期波动性的顾虑，驱动险资从资产的周期收益特征加大权益资产配置比例，叠加中小险企偿付能力充足率压力缓解，有望带来保险行业大量资金入市。

共识二：有助于提升险资投资含权产品的积极性与稳定性

股票、基金等权益类资产的波动性较大，涨跌周期通常超过一年。对国有商业保险公司实施三年长周期考核，有助于提升保险资金对权益类资产短期波动的容忍度，缓解其为应对考核而追涨杀跌、频繁申赎等短期投资行为，增强国有商业保险公司投资股票、基金等权益类资产的稳定性。

这一点也得到中欧基金认同，他们认为，保险资金作为资本市场中长期资金中最重要的组成部分之一，在其考核中纳入长周期指标有助于增强其二级市场投资的积极性和稳定性，提升参与资本市场的广度和深度，推动资本市场的高质量发展。

具体来看，一是有助于提升保险资金投资二级市场的稳定性。将长周期指标纳入考核、改变目前保险资金“净资产收益率”仅考察年度指标的模式，与股票市场运行对客观规律匹配度更高。鉴于股票等权益类资产波动较高，涨跌周期通常超过1年，故将3年周期指标纳入考核，可以减少当期股票市场波动对保险资金业绩考核的影响，避免出现保险资金因考核压力而底部减仓的情况，提升险资对于股票等权益类资产短期波动的容忍度，增强险资投资二级市场和资本市场的稳定性。

二是有利于提升保险资金投资二级市场的积极性。保险资金天然具有长期性，具备较高的风险承受能力以及较低的流动性要求。将长周期指标纳入考核可以降低市场中短期波动对于保险资金投资决策的影响，有助于保险机构逢低布局，在市场估值水平较低的时候更加积极开展投资权益资产，提高权益资产投资比例。

此外，在当前长期利率中枢下移，再投资风险增加的形势下，长周期考核将促使险资加大权益资产配置比例，进而提升长期投资收益。

华夏基金进一步阐述，2022年以来保险资金存量高收益固收资产陆续到期，伴随着长期利率中枢下移的趋势，保险资金较大的久期缺口所造成的再投资风险加大。配置权益资产能获得更高的长期收益，有利于缓解保险资金缺少长期资产匹配其长期负债的痛点，从而优化行业资产负债匹配管理，减少利差损风险。

共识三：有助于优化市场生态，推动资本市场高质量发展

国有商业保险公司代表了我国保险行业的排头兵，其动向对保险行业其他公司具有示范引领作用。对国有商业保险公司净资产收益率实施三年长周期考核，有利于降低短期考核对保险资金投资行为的影响，提升保险资金权益投资的积极性和稳定性，优化市场结构，降低市场波动，促进资本市场平稳健康发展。

中欧基金指出，把长周期指标纳入考核，将有助于保险公司更好发挥中长期资金配置作用。一方面使得保险资金具备了更多投向权益资产的条件，有助于增加中长期资金在市场中的占比，改善投资者结构，降低市场非理性波动和优化市场标的定价；另一方面，也有助于保险资金更多从长期经济增长视角出发去配置权益资产，充分发挥保险资金久期长、稳定性高的特点，实现对实体经济更有力地支撑和推动。

共识四：多项制度保障险资“长钱长投”

作为进一步活跃资本市场、提振投资者信心的重要组成部分，近期，引导、推动保险资金等中长期资金入市的积极政策陆续出台，监管扎实推进投资端建设，改革动作频频。

在今年8月24日证监会召开全国社保基金理事会和部分大型银行保险机构主要负责人座谈会上，监管则再度强调，在国内经济转型升级、金融市场改革深入推进、长期利率中枢下移的新形势下，养老金、保险资金和银行理财资金等中长期资金加快发展权益投资正当其时。

9月10日，金融监管总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，降低了对负债久期长的保险品种的偿付能力要求，进一步引导“长钱长投”，同时，降低了保险公司投资沪深300指数成分股、科创板上市普通股票、公募REITs的风险因子。

这一优化对保险资金加大权益配置（包括二级和一级权益）提供了更大的便利。行业机构测算表示，上述《通知》实施后，在最低资本不变情况下，估算股票投资空间释放超过2000亿元（假设保险资金2.1万亿股票资产中沪深300占50%，科创板占5%，释放资本全部增配沪深300权重股），将激发险企权益投资特别是高股息股票配置意愿。

随着资产配置结构优化、加大长周期考核力度等一系列举措推出落地后，业内认为，险资将在积极支持资本市场稳定发展上将发挥重要作用。

共识五：提升险资运作效率，示范效应明显

短期考核一方面降低了保险资金对权益类资产波动性的容忍度，抑制了保险资金投资权益类资产的积极性；另一方面，导致保险资金在投资运作过程中更多追求短期收益，牺牲长期盈利空间，容易发生追涨杀跌、频繁申赎等短期行为，与保险资金作为长期配置型资金的属性不符，也不利于资本市场平稳运行。

在富国基金看来，此次调整将进一步优化险资资产与负债久期的匹配，提升资金运用效率。

近年来，随着我国固定收益市场收益率持续下行，保险公司加大了权益市场的参与程度。但由于权益市场的高波动特点，客观上需要更长的考核周期，以充分发现价值、把握价值。但是在以往的投资实践中，因为当年的收益情况更容易受到关注，保险尤其是长久期负债的寿险资金，在权益投资上无法充分发挥长期资金的优势。

富国基金表示，通过考核调整可以使国有商业保险公司的二级市场投资着眼于更长周期，使投资行为与负债特性更加匹配。同时，这一举措也会对保险全行业产生示范和带动作用，鼓励险资长期资金发挥在市场中的价值发现功能，是有助于资本市场高质量发展的重要一步。

此外，监管此前指出，在国内经济转型升级、金融市场改革深入推进、长期利率中枢下移的新形势下，养老金、保险资金和银行理财资金等中长期资金加快发展权益投资正当其时。此次国有险资率先改变考核要求也为养老金、银行理财等机构资金提供了借鉴样本。