财联社7月17日讯（记者 周晓雅）作为ETF生态圈的重要一环，理财子公司如何利用指数工具实现投资目标？指数投资策略在理财中已有哪些应用，未来还有哪些发展前景？

7月12日，在海通证券、财联社共同主办的“高质量 高起点”2023指数投资生态圈论坛上，兴银理财首席研究官徐寒飞带来《理财子公司指数投资策略应用》的主题演讲，提出当下理财子公司对指数化投资的思考。

在他看来，指数型产品具有低成本、高效率两大优势，尤其结合理财子以委外模式参与权益市场投资的情况，指数投资节约了投前尽调、投后跟踪等工作。指数产品的多元化布局给市场提供丰富选择，当前指数投资策略在理财中的应用囊括了股票、债券，以及大类资产配置等三方面，帮助理财子公司扬长避短，提升投资便利性与效率。

徐寒飞对指数型产品的应用也有更进一步的思考，即从指数化投资工具到指数化投资模式。

他认为，投资回报率来自不同的“因子”，以股票组合为例，规模、风格、行业、主题等都可能贡献回报，可以通过在“因子”增强、建立择时或者配置模型、利用指数衍生品对冲负贡献“因子”风险等三个方面优化投资组合。

指数产品在投资管理中的两个相对优势

放眼海外市场，徐寒飞以“费率低、发展快、前景广”三个关键词总结了被动指数型产品在美国市场的发展特点。数据显示，美国的公募基金市场中，指数型产品的规模从2000年的不到4000亿美金，涨到2022年将近4.8万亿美元水平。指数类产品在长期基金中的占比从22%增长至46%。

“从发达国家资本市场的经验来看，低费率、高效率的指数化投资实际上是资本市场长期发展的一个必然方向。” 徐寒飞说。

从国内的情况看，过去三年，指数型产品规模快速增长。据介绍，权益类指数产品自2019年以来年化增长率为28%，债券类指数产品年化增长率44%，QDII类指数产品年化增长率71%。

另外，目前市场上的指数型产品以权益类为主。截至2023年一季度末，权益类指数基金规模达1.4万亿元，占权益类产品规模的55%；债券类指数基金规模4570亿元，占债券类产品规模的11%。

“我们为什么选择指数型产品进行投资呢？主要是跟产品优势有关，相比传统公募产品、专户产品，指数型产品有些更好的特点。”徐寒飞强调，指数型产品在投资管理不仅有低成本的优势，同时效率较高。

他进一步解释，过去，理财子通过委外模式（公募+专户）参与权益市场投资，这其中涉及到比较高的投后管理成本。“尽管，公募基金可以随时申购赎回，但会涉及交易成本的问题，即申购费等。”

而通过指数型产品投资，首先可以降低投资成本，其次，ETF可以在A股市场交易时段进行场内交易，比传统公募基金或者专户灵活度更高。

“另外，指数型产品公开透明，指数型产品样本股本身非常透明，而公募产品或者专户在很多情况下没有办法及时知道底层资产的特征，这也是指数型产品的优势。”徐寒飞表示，指数投资节约了基金经理投前尽调，投后跟踪的工作，不用考虑基金风格漂移的问题，提升了效率。

理财中如何应用指数投资策略？

当前，指数产品多元化的布局为投资者提供了丰富的选择。2019年以来，各类指数基金规模快速增长：权益类指数产品年化增长率为28%，债券类指数产品年化增长率44%，QDII类指数产品年化增长率71%。

具体到理财子公司，指数策略又有哪些应用？以股票类指数为例，徐寒飞坦言，理财子公司目前在权益类产品方面面临“缺规模”又“缺人”的瓶颈，即目前权益类产品在理财子规模占比不足1%；这背后，理财子公司自成立以来在权益投研方面的人才、经验相对较欠缺，储备也不足。

“目前，理财子公司没有办法在短期快速地搭建起权益方面的所有投研体系框架，这难度比较大，即便是公募基金公司，也经历了较长时间。”

那么，理财子公司怎么样做到既参与权益市场，又扬长避短？他提到，目前，可通过自上而下的投资方法替代自下而上的投资，用指数投资的方式可以适当把理财子公司个股研究的短板绕开，在宏观策略研究的基础上以指数介入，获取行业整体的Beta。

同时，由于理财子产品本身追求低波动的投资目标，而比起个股投资，指数投资具有分散化的特征，波动相对更低，这类资产是更符合理财投资的要求。

从市场数据来看，股票类被动指数可以获得超越主动管理的收益。比如，2023年上半年收益排名前20的股票型和偏股混合型基金中，主动管理的产品仅占4席。“至少从今年的情况看，指数型投资甚至可以获得超越主动管理的收入。在风格极致化的市场中，主动管理很难获得相对超额收益，这个现象在过去的几年中也十分常见。”

至于债券类指数，徐寒飞分析，从基金业绩表现来看，绝大多数债券类指数基金可以获得相对基准的超额收益。“这包括短久期债券和长久期债券，其中，短久期债券指数产品充当重要的流动性管理工具，它的评级是恒定的，因此信用风险绝对可控。就理财资金而言，买入单一债券的建仓时间、交易成本较高，而买入债券指数产品省去了这部分成本。”

另外，长久期债券指数产品也作为理财子公司在久期择时的工具化产品。“事实上，我们很多时候在增加仓位时，可能并非简单增加债券的金额，而需要拉长债券的久期，当市场上可买的长久期债券偏少，这时我会倾向于多买入长久期的债券指数。”

徐寒飞还谈到，由于理财子多级托管模式下无法在中债开立托管账户，无法直接投资中债托管的利率债，利率债指数基金为理财子参与利率债投资提供了渠道。

除了股票型、债券型指数产品各自发挥的作用，指数策略本身也能在理财中作为大类资产配置的工具。

“基于目前银行理财针对的客户群体和产品定位的角度，长期稳健收益还是绝大多数产品的业绩目标。”在他看来，丰富的指数产品，可以方便买入股票、债券、商品及跨境等相关性较低的不同资产，低成本地开展跨行业、跨品种、跨市场甚至跨境的资产配置，分散组合风险。

从指数化投资工具到指数化投资模式

“理财子公司指数投资策略目前以投资指数型工具为主。对于理财子公司来说，更为重要的是指数化投资模式。”徐寒飞认为，理解指数化投资的模式，首先需要在投资时找到投资回报率的来源。

“跟大家想象不太一样的是，比起不同的资产，投资回报率更多来自于不同资产中隐含的不同的‘因子’。比如，股票组合的回报来自于规模、风格、行业、主题等不同因子。债券组合来自于久期的因子、期权的因子等。”

他表示，需要知道组合的投资回报率是来自于哪些“因子”，再自上而下确定市场形势的变化对哪些因子有利，以此确定因子倾斜方向，利用指数型产品在某些“因子”上进行增强。

“比如，你认为通胀因子非常重要，这时要找哪些指数产品在通胀因子上的敏感度较高，通过配置相关产品实现在通胀因子上的增强，这是所谓的指数化投资模式。”

另外，指数化投资模式也可以研究指数之间的相关性和时序规律，建立择时或者配置模型，通过对不同指数的权重调整，包括时序和横截面等方面调整，最终起优化投资组合的作用。

“也就是说，通过对个股的建模转移到对指数的建模，从对个股的研究以及对个股之间相关度的研究，转移到对指数的研究以及对指数相关度之间的研究，这样在投资组合上可能效率更高。”他说。

最后，利用指数衍生品，对冲掉现有指数产品中的某些“因子”，也可以更好获取“因子”的回报。徐寒飞认为，指数衍生品流动性更好，容量更大，对冲风险效率更高，可以把现有产品中，可能会在未来对组合整体起负贡献的“因子”通过指数衍生品方式进行对冲，这也可能是理财子公司未来用指数策略来提升回报，降低风险的方式。