专刊第四十期（2023年5月25日）

1 期货市场数据

1.1 期货市场周度表现

本周国内商品市场绿肥红瘦，黑色系板块集体跳水。因上游持续累库叠加远兴能源正式点火，纯碱领衔下挫，幅度超14%，主力合约跌破1600支撑。焦炭受终端需求弱势及煤价下跌影响，期价大幅跌逾11%。甲醇、焦煤、尿素和玻璃纷纷跌超9%；铁矿石和沪锌跌超8；工业硅继续下探，跌幅超过7%。原油系周内表现偏强，EIA去库数据提振下，SC原油和LPG双双涨超2%。

股指期货方面，因宏观经济数据不及预期叠加美元再度走强，北上资金大幅流出，四大期指均呈破位下跌走势，IH和IF分别跌逾13%和11%，IC跌超9%，IM跌超8%。国债期货方面，十年期国债、五年期国债和二年期国债均录得小幅收红。

图 1 品种指数周度价格变动（2023/5/18-2023/5/25）

数据来源：wind，东吴期货财富管理总部

1.2 全市场资金流向

本周期指四兄弟资金流向继续分化，中证1000股指期货和中证500股指期货分别获得6.8亿元和5.7亿元资金加持，而沪深300股指期货和上证50股指期货双双流出逾1亿元资金。

商品期货方面，沪铝受到逾7亿元资金青睐，位列近5个交易日资金流入榜首位。纯碱次之，涌入逾4亿元；硅铁资金流入逾3亿元。资金流出较多的品种中，铁矿石和沪银失血量均超10亿元，远超其余品种。其次，沥青和螺纹钢资金流出量均逾4亿元。

图 2 品种资金流向变化（亿元）（2023/5/18-2023/5/25）

数据来源：wind，东吴期货财富管理总部

2 宏观与产业政策

2.1 国内外宏观政策及点评

1、【美联储公布5月份会议纪要】

美联储发布的最新会议纪要显示，美联储官员在本月的会议上一致同意加息25个基点，但在是否有必要进一步加息的问题上存在明显分歧，更多官员暗示他们准备暂停加息。纪要显示：“几位与会者指出，如果经济发展与他们目前的预期一致，那么在这次会议之后可能没有必要进一步收紧政策。”他们预期美国经济增长将放缓，这将消除进一步收紧货币政策的必要性。其他部分与会者认为“在未来的会议上可能有必要进一步收紧政策”，因为他们预计“将通胀恢复到2%的进程可能会继续缓慢得令人无法接受”。对于通胀，委员们一致认为，相对于美联储2%的目标，目前的通胀水平仍然太高了。与会者指出，物价压力可能比预期更持久，因为消费者支出强于预期，劳动力市场吃紧，特别是如果银行压力对经济活动的影响被证明是温和的。然而，也有委员们指出，信贷条件进一步收紧可能会减缓家庭支出，减少企业投资和招聘，所有这些都将支持正在进行的产品和劳动力市场供需再平衡，并降低通胀压力。

点评：美国银行业风波持续或将形成信贷紧缩趋势，加上加息的累积效应，将导致今年的轻度衰退；因而美联储将在下个月暂停加息，并在今年剩余时间保持不变。整体看美联储公布5月份会议纪要对股指及大宗商品影响中偏中性。

2、【5月LPR报价利率保持不变】

22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年5月22日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。颇受业内关注的是，LPR报价1年期和5年期连续9个月均维持不变。

点评：5月LPR利率保持稳定，符合市场预期，主要是作为LPR利率锚的MLF利率保持稳定。且1-4月新增信贷、社融表现强劲，企业新增信贷延续同比多增态势，反映目前市场利率处于合理水平；近年来部分银行净息差压力增大，因而短期LPR利率调降门槛仍偏高。整体看5月5月LPR报价利率对股指及大宗商品影响偏中性。

3、【美国公布5月Markit服务业PMI初值55.1】

美国公布5月Markit服务业PMI初值55.1，预期52.5，前值53.6，创13个月新高。Markit制造业PMI却与服务业走势截然相反，初值48.5，预期50，前值50.2，创3个月新低，重回荣枯线下方；Markit综合PMI初值54.5，预期53，前值为53.4，创13个月新高。

点评：美国制造业与服务业两极分化；制造业PMI指数回落到荣枯线之下，表明制造业需求萎缩；但服务业需求旺盛，大幅扩张，并导致通胀压力。整体看，美国5月PMI指数对大宗商品及股指的影响偏中性。

2.2 产业政策

1、【缅甸佤邦重申暂停锡矿开采的坚定立场】

缅甸佤邦财政部在2023年5月20日出台了《关于执行“暂停一切矿产资源开采”的通知》。该通知是对佤邦中央4月15日文件（《佤经字2023—06号》）的跟进，表示将落实2023年8月1日后矿山将停止一切勘探、开采、加工等作业的政策，具体通知事项见附件。通知要求各矿业公司、矿主、选矿厂务必坚决执行，如有违反，严惩不怠。这表明佤邦政府对可持续采矿作业、保护环境和珍视工人生命福祉的坚定承诺。

点评：近期由于缅甸禁矿令发酵，锡价曾一举突破22万关口，此后交易情绪有所降温，逻辑开始重回基本面，缅甸"禁矿"令虽然未公布实施细则，落实力度也有待观察，但从全球近年锡矿项目的投产进度来看，锡矿供需仍旧较为紧缺，且目前矿端的紧缺正逐步向精炼锡的生产传导，国内精炼锡产量或出现下滑。

2、【Eddy Soeparno同意成立镍输出国组织（ONEC）】

据外媒报道，印尼第七委员会DPR RI副主席 Eddy Soeparno表示，批准印度尼西亚政府关于组建镍输出国组织（ONEC） 的提议。然而，矿业领域仍有许多功课（PR）需要完成。Eddy Soerparno表示，印尼政府希望组建镍输出国组织（ONEC）的想法很好。但是，政府必须掌握印尼所有的镍矿协会，而且必须是实实在在的。整个印度尼西亚大约有3000起非法采矿案件。从大、中、小案例开始。非法采矿案件发生在煤炭、 镍、锡等矿业领域。

点评：其实早在去年11月印尼已经向加拿大提议建立一个类似石油输出国组织“欧佩克”的“镍生产国组织”，以协调和统一镍相关的生产和输出政策。随着电动汽车在全球范围内的推广，对镍、锂和钴等电池金属的需求激增。尽管印尼受益于镍价上涨，但仍迫切希望利用其镍储量，吸引投资进入金属加工和供应链的下游，包括在国内生产电动汽车电池和制造电动汽车。尽管印尼镍储量和生产量丰富，但组建一个类似欧佩克的组织绝非易事。首先，不同于欧佩克成员国，印尼依赖外国企业开采镍矿石，开发镍的能力也处于初级阶段；其次，国际投资者也并不看好。若建立一个欧佩克式的组织，将“冷却”西方对印尼镍业的投资。

3、【EIA库存报告：上周原油库存意外锐减超1200万桶】

据EIA周三公布的数据显示，截止5月19日，美国商业原油总库存为45516.8万桶，环比减少1245.6万桶，与预期的增加80万桶相反，交割地库欣库存增加176.2万桶。战略储备库存下降163.2万桶，预计4-6月抛储2600万桶。本周美国产量上升10万桶/日至1230万桶/日。 本周美国原油净进口骤减124.9万桶/日至130.1万桶/日。 本周美国炼厂产能利用率为91.7%，环比减少0.3%。 下游汽油库存减少205.3万桶，超过预期的减少110万桶，馏分油库存减少56.1万桶，与预期的增加40万桶相反。

点评：本期报告数据显示原油库存大幅下降，叠加主要终端需求表现亮眼。炼厂开工率维持高位，不过环比略微下降，因此库存骤降主要由于美国当周净进口大幅减少。库欣地区库存连续增加，似乎也印证了本次库存骤跌并非炼油需求明显改善所致。不过终端需求亮眼总是受人欢迎的，随着汽柴油库存均处于低位，若终端需求维持强势或带动未来炼油需求。报告公布后油价在短暂反应库存骤降冲高约1%后出现回调，总体走势震荡。

3 策略精选

3.1 螺纹2310合约

分析点评：螺纹钢需求近期回落比较明显，加上季节性来看随着天气转弱和雨季增多，需求还有下行的空间。而上周由于铁矿和双焦大幅走弱，钢厂利润却被动增加，从而部分钢厂开始复产，无疑会继续加大钢材供应的压力。供应回升，需求下行的背景下，预计螺纹钢还有下行空间，操作上建议逢高做空。

交易策略：趋势上谨慎看空，建议轻仓逢高做空。

3.2 豆油2309合约

分析点评：近期豆油持续走弱主要受上游美豆大跌影响。由于今年美豆主产区天气较为理想，新季美豆播种进度大幅快于往年，生长前景强劲。根据美国农业部最新预测，今年美豆产量将达到45.1亿蒲，有望创历史新高。与此同时，近期美豆出口则较为疲软，因此前巴西大豆丰产且处于集中上市阶段挤占美豆出口份额。预计随着后市美豆相关供需数据公布，价格仍有望进一步下跌。

交易策略：趋势上谨慎看空，建议轻仓逢高做空。

3.3 工业硅2308合约

分析点评：工业硅期货跌势暂缓，市场悲观情绪稍有收敛，但现货市场仍显悲观。从供需来看，价格走低利润承压之下，硅厂停炉意愿进一步增加，且可能使得西南硅厂在丰水期开工大幅低于往年，当前库存仍在高位，需求弱势难以显著去库，需求端除多品硅尚可之外，有机硅、铝合金、出口等方面全面疲软，当前工业硅受宏观经济下行影响十分显著。从后市来看，工业硅行情的核心矛盾仍将聚焦于需求端，行情好转仍需等待需求复苏，后续预计工业硅维持偏弱运行。

交易策略：趋势上谨慎看空，建议轻仓逢高做空。

3.4 甲醇2309合约

分析点评：昨日港口煤价下跌30元/吨创本月最大降幅，部分坑口煤价亦大幅下调50元/吨。煤炭悲观情绪延续，甲醇再创新低。据闻浙江兴兴69万吨/年MTO装置即便不停车但其降负至6成左右的概率非常高，在传统需求也进入淡季的情况下，整体需求偏弱的悲观局面短时难以扭转。目前甲醇依旧维持供应充裕而需求偏弱的弱势局面，供需驱动向下。在成本端暂未止跌企稳的情况下，甲醇难有像样反弹，关注后期供应端是否有额外减产的情况。前期空单可适当逢低止盈或逢反弹加空。

交易策略：趋势上谨慎看空，建议轻仓逢高做空。

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