财联社5月7日讯（记者 闫军）当前世界经济和地缘政治正经历着根本性变化，全球格局重塑变局下，如何投资未来？5月7日，在巴菲特股东大会·中国投资人峰会上，兴证全球基金再度携手财联社、腾讯财经，为投资者带来一场关于“投资·韧性”的多角度思想盛宴。

在此次峰会的“当长期投资遇上新的周期”圆桌论坛上，围绕着“全新周期下中国市场的中长期股票和债券机会”“资管行业值得关注的变迁”以及“经济温和复苏下的韧性”等问题，财联社编委李桂芳与睿郡资产合伙人董承非、兴证全球基金副总经理、投资经理陈锦泉和兴证全球基金副总经理、基金经理谢治宇进行了深入解读与探讨。

新周期之下的新变化

谈及当前所处的周期，董承非表示，与历史上的周期对比，今年曾经与2009年对比，因为经济背景非常相像，2008年国内经历过外部的冲击导致经济的下滑，2009年迎来经济复苏阶段。到现在来看，从AI主题火爆等资本市场很多表现特征上对比，更像是2013-2015年这个阶段，走势非常凌厉。周期性存在，但结合现实也有趋势性不一样的地方，比如，人口结构与外部发展大环境这两个方面发生了新变化。

事实上，除了地缘政治、经济周期的变化，今年2月推出的全面注册制也被认为为资本市场带来深刻变化。对此，谢治宇予以认同。他用在大池子里游泳来作比喻，“当你在一个大的池子里面游泳的时候，你就会发现机会很多，风险也很多。”

谢治宇进一步解释，全面注册制为市场带来最大变化将是市场的分化，随着时间的推移，有价值的公司将始终处于市场的中间，而没有竞争力的公司将会慢慢退出市场。另外一个变化是投资者专业度的提升，比如很多社会资本愿意加入进来，这将持续让市场更加专业。

不过，谢治宇也观察到一些现象，比如行业数据的更新频率变得更快、更频繁，这也提醒市场参与者当把注意力过度放在短期数据上时，可能会忽略到商业模式与行业格局，影响投资中的预判。

诚然，当人口红利逐渐消失，站在当前发展阶段，中国经济面临需求不足、供给冲击、预期转弱的这三重压力之下，经济已经进入中低速的增长阶段。在这样一个全新的周期下，陈锦泉指出，股市和债市存在不同的机会。

对于股市而言，代表A股的主要指数沪深300和代表香港的主要指数恒生指数，在过去10年，二者PE估值处于历史上的大概45%的分位，PB差不多处于30%和15%的分位。从这个角度对于股票市场做一个定性的判断的话，估值水平处于相对低的水平，因此，相对债券来讲，股市的投资机会还是不错的。

此外，股息收益率也是一个值得关注衡量指标。陈锦泉指出，目前沪深300它的股息收益率达到2.7%，恒生指数股息收益率达到3.7%，分别处于过去十年75%分位，这意味着大部分企业进入中低速增长阶段，随着资本支出的增速下降，股利支付、红利支付的水平提升，也将有助于推动股票市场的投资价值的提升。

对于债市的收益情况，陈锦泉介绍，目前中国的十年期国债收益率水平约2.8%，处于过去十年的相对低区域，这一收益率水平主要是由中国经济进入中低速的增长阶段贷款利率不断下行决定的。数据显示，当前中国的贷款总额目前是225万亿，每年支付利息约8到9万亿，占整个GDP的比重在8%-9%，因此，当前经济承受不了过高的债券收益率水平。

陈锦泉总结称，结合结合股票和债券市场来观察，低估值高分红龙头公司是比较好的投资机会，但是从长期来看，股票和债券的长期收益率预期都在下降。

温和复苏已经成为共识，适当参与热门主题

当前经济复苏成为资本市场讨论的焦点，市场期待实体经济能够有韧性的回归，但是恢复并非一蹴而就。“经济温和复苏已经成为共识。”董承非表示，今年的经济复苏与2009年有两个方面的差异：一是过去两三年从事服务业的居民收入下降影响到他们对未来的信心，这也导致整个消费的复苏不够强劲；二是今年政策对投资的非常克制，周期性产业链在年初虽有反弹，但是整体板块走势较弱。

董承非指出，在经济温和复苏、增速放缓、政策刺激保持克制的今年，此前被忽略高分红、深度价值的企业反而受到追捧，走势较好。这背后的逻辑在于，在经济复苏不强劲情况下，此前看起来是低增速的企业在当前已经显得难能可贵，同时，董承非也指出，五一假期的火爆有望带来服务业等收入端改善，相信复苏会在各个领域蔓延开来。

今年以来，在ChatGPT引领之下，AI、数字经济等行情迅速升温，年内股价涨幅超过200%的17家上市公司中，相关概念个股占据了14个席位，游戏ETF已有“翻倍基”出现。科技变革已经让投资者在资本市场上享受到泡沫，这些技术能否成为经济复苏的新动力，又能为经济带来哪些影响？

对此，谢治宇表示，技术的变革一定会带来经济的巨大发展，因为科学技术的进步可以解决很多存量市场、存量经济结构上解决不了的问题。回到AI上，以大语言模型为突破，发现了一个比传统AI发展路径上更新、更大的空间。因此，未来不论是在生活上，还是资本市场上，对AI的关注还将持续下去。

不过，谢治宇也强调，一个技术的进步、一个行业的迅速发展，并不一定能够完全等同于这个行业里的每一个公司都能够最后生存下来，都能够发展得特别好。因此，他对AI将会保持非常强的热情，甚至保持一定的参与度。但另一方面，也会非常谨慎地去看待究竟什么样的企业会在这个浪潮中真正地受益，什么样的企业可能会在这个浪潮中反而受损了。

在高质量发展背景下，高端制造也被放在重要位置。二十大报告提到现代化产业体系的建设中制造业要向高端化、智能化和低碳化三个方向发展。对于当前国内制造业投资机会上，陈锦泉指出，将关注具有核心竞争力的制造业公司，尤其是产品和市场份额在全球都处于领先的地位的企业。

陈锦泉表示，尽管当前全球化进程受到严峻挑战，但是国内一些分布在石化、电子、家电、建筑、电力设备、机械等行业的龙头公司，已经在全球产业链中形成了核心竞争力和领先的市场份额。结合中国当前的数字经济发展浪潮，以及碳达峰、碳中和、“一带一路”等长期的国家战略来看，未来中国会出现具有显著全球竞争力的公司。

在不确定性下保持足够的韧性

投资需要穿越迷雾寻找不确定性中的确定性，保持应对不确定性的余地就是韧性，回归到市场与投资的韧性，陈锦泉给出三重思考：

一是陪伴的韧性，公司与行业都有各自的周期，投资需要辨别那些有持续竞争力的公司，并且去陪伴这些公司的成长，投资者需要承受它在低估期的煎熬，比如股价的下跌，才能去分享其持续带来的回报；

二是坚持选择的韧性，从历史的经验来看，投资标的可能会发生一些偏离或者漂移，这经常为投资生涯带来很大教训或者重创，这时候也需要保持韧性；

三是专注的韧性，投资者要专注于自己擅长或者能理解的领域去投资，市场上很多不同的商业模式，有很多自己不理解的商业模式可能成为股市的明星，就像希腊神话里面塞壬海妖它那个奇妙的歌声，它会引诱你，投资者还是要抵抗住这些诱惑，坚持做自己擅长的事情。

在回答面对不确定性，价值投资者如何保持韧性这一问题上，董承非坦言，2022年的市场表现让他很吃惊，市场分别在4月、10月探底，领先于经济运行一两个月，这体现了市场的前瞻性。他对投资韧性的理解有两个方面：一方面要敬畏市场，另一方面也要坚定均值回归的底层信仰，即：被低估的始终会涨上去，高估的最终会跌下来。

作为基金经理，保持投资组合的韧性同样重要，谢治宇表示，保持组合韧性最好的方式就是去投资有韧性的公司，当组合里公司能够自己穿越周期的时候，就可以顺着它一起穿越周期。