东吴期货：PTA——疯狂三月，逆市而行

上月主要观点：PTA供需存在好转预期，底部成本端5200存在强支撑，3月份不少大厂爆出检修计划，预计库存拐点发生在3月份，整体去库水平可能在20万吨以上，终端正反馈持续，3月广东石化新投产260万吨装置计入产能，但下游PTA新装置也在投产，叠加PX亚洲装置检修降至，PX整体供需压力不大，但3月份仍在累库中，PXN较为坚挺，价格保持震荡。策略建议：预计TA运行区间在5400-5800之间，逢低做多TA主力合约，移仓换月将至，关注59正套套利策略。

本月走势分析：3月中上旬，受海外银行系统性风险影响，原油价格暴跌，带动下游化工品下挫，但是3月中旬之后，TA整体保持单边上涨行情，期间多次无视油价，和成本端走出背离劈叉，月内创8个月以来新高，因原料PX二季度检修预期叠加TA去库现货偏紧，基差走强，59价差不断高企，盘面价格整体三月上涨近11%，现货涨幅超14%，近强远弱格局显现。

本月主要观点：本月TA和PX价格涨幅过大，不断蚕食下游聚酯厂利润，PX和PTA现货轮番成为聚酯链利润扩最明显的品种，4月份PX在大规模检修以及美国调油逻辑驱动下，仍然驱动向上，月内去库。下游聚酯厂均处于不断亏损加剧的态势，但是经历了去年一年的压力测试之后，以及去年提前进入大规模减产，聚酯厂对利润亏损和库存的容忍度上提，进一步提升了聚酯厂对高价原料价格的接受程度，叠加目前成品库存不算过高也进一步成为了目前尚无负反馈的重要原因，但是在金三银四旺季之后，订单断层严重，4月份聚酯及终端仍然有一定的降负预期，4月份TA在投产预期下以及下游需求转弱下存在小幅累库或者紧平衡，市场主要矛盾将向聚酯端过渡，PTA价格重心有望下移，4月份交易所限仓制度之前的资金博弈不排除会有极端情况出现。供给端：3月PTA月均开工率小幅下滑0.97%至74.93%，但恒力125万吨装置投产，产量环比上涨12.53%至482万吨，同比上涨6.27%。PX-中国月度开工率月内环比下跌7.12%至71%，3月中旬开始，部分PX装置进入检修，4月份进入检修高峰期后，尽管广东石化投产，但PX供应仍然保持缩量，海外供应依旧低位，PX亚洲开工率环比下滑9.5%，目前仅维持6.5成左右，海内外PX均进入年内供应低点，叠加海外高辛烷值调油逻辑持续，部分甲苯/二甲苯送去海外调油，PX在4月份仍然是基本面转好。成本利润：原油价格在3月份整体下挫严重，4月第一周多国联合减产，油价大涨，体现OPEC+对托底油价的信心，预计4月份油价在80-90美元区间震荡，而PX端仍然保持较高利润，PX价格坚挺，PXN3月份长期保持在450+美元的高位，后续可能出现石脑油补涨情况，造成PXN小幅度压缩，但是整体PX在4月份仍然维持检修缩量以及去库格局，PXN预计整体仍然会保持在350-450美元区间支撑；对于PTA自身而言，3月份整体社库去库，现货偏紧，目前加工费飙升至600-700高位，年内罕见新高，对于PTA企业而言，若无必须检修则基本满开，4月整体检修不多，但有可能受制于PX供应不足以及下游聚酯厂仍然保持较高开工，4月整体仍然会保持紧平衡或小幅去库格局。库存：3月份由于聚酯长期保持高开工，直接需求支撑明显，叠加PX供应紧张以及月初检修等因素，3月份PTA整体去库18.35万吨，库存格局有所分化，企业库存累库至6.61天，但下游聚酯原料备货谨慎，原料库存去库1.46天至6.47天，4月第一周社会库存重返累库格局，因此判断4月份很难形成有效去库。需求：传统旺季“金三”整体表现持续性并不高，进入4月之后，聚酯厂会进入一个新的计价周期，目前来看，纺织企业开工率小幅下滑，长丝、短纤产销疲软，负反馈尚未传导至聚酯端，短期PTA仍将保持震荡格局，市场主流矛盾将集中在聚酯工厂，后期关注点在原料高价以及聚酯亏损对聚酯工厂下一步的导向。策略建议：05合约多单部分或者全部止盈离场，05合约多单逐步转移至09合约，59正套离场并关注59反套套利窗口。

风险提示：原油价格波动

东吴期货：MEG——反弹空间被压制

上月主要观点：乙二醇1月、2月累库幅度较大，2月累库幅度收窄，预计3月份乙二醇整体供需会达到紧平衡的状态，完全开始去库要在第二季度开始，港口库存累库不持续，隐性库存去库侧面印证了下游聚酯端拿货意愿较强，聚酯开工负荷提升，正反馈持续，预计3月份隐性库存可以去库至正常水平。成本方面，煤价在春节后大幅下跌，近期有所企稳，各工艺仍处于亏损状态。策略建议：中长期仍以逢低做多为主，底部4100存在支撑。

本月走势分析：乙二醇在3月份延续2月份的跌势后，维持低位震荡走势，整体弹性不足，属于聚酯链中表现最弱的品种，3月中上旬，跟随海外恐慌情绪和原油价格集体下挫，随后油价企稳后，小幅反弹收回部分跌幅，整体没有独立行情，偏弱震荡为主。乙二醇在第一季度投产落地以及海外装置重启，煤制乙二醇装置重启，导致库存去库不持续，盘面下跌4.6%，现货下跌3.1%。

本月主要观点：乙二醇本月走势与聚酯链产生背离，整体反弹幅度不强，叠加供应增量，聚酯需求无法对库存造成有效且持续的去库，叠加各生产工艺依旧亏损严重，05合约反弹受压制，目前仍然在不断提及的减产和新装置投产中相互博弈，整体来看，4月份EG整体缩量不明显，EG仍然存在去库预期。短期来看，乙二醇仍然会维持区间震荡，波动的节奏主要来源于资金移仓换月以及下游需求走弱的影响和自身供应的变化。供给端：乙二醇3月产量138.65万吨，环比上涨18.8%，同比上涨8.25%，其中煤制乙二醇由于煤价下跌，煤制利润亏损修复，不少煤制装置提高负荷，3月煤制利润小幅上涨0.5%至41.14%，而油制装置检修维持高位，整体开工率相比2月有所下滑，但整体下滑幅度不大，4月份开始，一体化装置检修/切换或陆续增多，以及部分环氧乙烷新增产能投产，一体化装置的调节能力和调节意愿有所增加。港口库存：乙二醇港口库存由于供应端压力较大，导致没有办法有效去库，下游聚酯厂备货谨慎，截至4月7日，华东主要港口库存105.67万吨，相比3月初去库仅1.31万吨，基本上仍然没有出现去库拐点。隐性库存：聚酯厂备货天数3月整体保持在17天上下，国内乙二醇不断投产，叠加煤化工不断增量，导致聚酯厂乙二醇备货量一直处于高位，进而也影响了港口发货速度，进入4月之后，旺季基本进入尾声，因此预计聚酯厂备乙二醇原料货会季节性下滑。成本利润：三月份主流工艺仍然处于严重亏损之中，煤制EG利润有所好转，国内除了外采乙烷制EG经济型尚可外，油制亏损严重，其中一体化石脑油制EG月内曾因为原油价格暴跌带动石脑油下挫而短暂亏损修复，但是进入4月后，石脑油跟随原油出现补涨，导致成本上移，目前一体化利润仍然亏损至-1323元/吨，较月初上涨8%。煤制工艺随着成本煤价下跌经济性有所恢复但仍未恢复盈利，目前环比月初上涨7.5%（+157.5元/吨）至-1929.5元/吨，预计4月份亏损仍不见好转，海外中东、沙特等凭借成本较低，经济性表现较好，预计对我国乙二醇产量及企业带来进一步的冲击。需求：三月末长丝和短纤产销均开始回落，叠加聚酯厂亏损严重，按照利润指引聚酯厂存在减产意愿，但好在长丝成品库存相对健康，截至4月6日，相较于3月初，POY成品库存18.9天（-1.6天），DTY成品库存26.9天（-0.6天），FDY成品库存20.8天（-1天）。终端纺织企业开机率月中需求旺季曾保持在64%的开工率但是4月初由于需求开始走弱，纺织企业普遍开机率下滑6.84%至57.4%，江浙织机开机率下滑9.46%至54.58%，需求走弱信号逐步被证实。策略建议：中长期来看，09合约仍然有向上的机会，底部4100较为明确。

风险提示：石脑油油价/煤价变动，港口库存以及到港和发货节奏，油制装置的转产动作

东吴期货：短纤—成也TA，败也TA

上月主要观点：“金三银四”预计仍在，夏季订单多于2月底或者3月初下达，3月份是需求验证强弱的关键时刻，在终端需求实质好转之前，短纤主要跟随原料价格波动，自身无明显驱动，2月份加工费利润压缩至历年底部，下游纱厂负荷提升较好，短纤产销较乐观，纯涤纱于涤棉纱原料备货劈叉，3月份短纤仍然以去库为主，策略建议：逢低做多。

本月走势分析：3月中上旬，硅谷等美国多家银行引起市场恐慌情绪，油价下跌带动上游成本PTA集体下挫，短纤受拖累走势偏弱。3月下旬开始，受成本TA提振，短纤盘面同样大涨，但是自身供需格局较弱，涨幅不及原料，自身加工费被压缩明显，3月份整体盘面涨幅3.2%，现货涨幅近3.5%，基差由弱转强，走出59反套。

本月主要观点：短纤3月份自身供需面缺乏指引，主要跟随成本端波动，下游需求偏弱，新订单尤其是外贸板块承压，虽然在成本推涨下，现货跟涨，但是涨幅受自身库存压力和终端需求逐步走弱拖累，加工费承压，预计4月份涤短市场维持宽幅震荡格局，PTA目前利好逐步出尽，略显疲态，高基差有修复可能，旺季逐步进入尾声后，原料价格开始冲高回落，短纤大概率跟跌。下游纱厂成品库存高企，但原料库存偏低，需求负反馈尚未完全从纱厂反馈至短纤工厂一端，但长期来看短纤减产只是时间问题，行业自救方能缓解低利润的困局。供给：短纤3月份仍然保持较高的开工率，月内平均开工率上涨至78%，月环比2月上涨6.8%，由于处于旺季，短纤工厂被迫保持高开工，预计4月份开工率在旺季结束后有所回落。库存：涤短库存无论是权益库存还是实物库存均处于同比偏高的位置，3月份由于短纤较高的开工负荷叠加纱厂备货意愿不强烈，普遍采取观望的态势，导致短纤库存在旺季没能有效去库，截至4月7日，权益库存3月累库1.61天，目前涨至9.3天，实物库存累库2.6天，目前19.52天，高库存一直是短纤最大的利空之一。利润：整体3月份短纤的加工费呈现压缩态势，上游原料端侵蚀了下游利润，TA整体偏强，叠加短纤供需偏弱，涤短加工费月内下滑36.9%（-337.58元/吨）至577.35元/吨，基本处于全行业亏损格局，预计4月份部分装置减产后以及上游原材料价格冲高回落，亏损问题有所缓解。需求：3-4月是纺服传统旺季，3月份纯涤纱开工率一直维持在80%以上较高水平，下游纺织装置开工率也保持在70%左右后在再未有提升，3月末开始小幅回落，因此可以看出下游需求开始逐步转弱，即将转入淡季，目前短纤产销已经回落至39%附近，基本处于2月份的水平。下游纱厂备货谨慎，短纤盘面价格带动现货上涨，纱厂备货意愿长期处于冷淡，纯涤纱原料订单从月初15.25下滑至12.2，涤棉纱原料订单从8.24下跌至6.29。纱厂成品库存压力过大，3月持续累库，纯涤纱库存18.82天（+5.04天），纯棉纱库存29.04天（+2.04天）。策略建议：59反套可部分止盈离场，中长期维持逢高做空策略。

风险提示：关注上游价格支撑，加工费修复情况以及自身供给端的减产

聚酯月报20230410：

http://yjs.dwfutures.com/uploadfiles/2023/4/20230408174254235423.pdf

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