财联社3月22日讯（编辑 周新旸）高股息投资标的在港股市场上一直受到部分投资人青睐。

二十大报告阐述了中国式现代化内涵，对深化国企改革提出更高要求，国资委因此进一步优化中央企业经营指标体系，将“两利四率”调整为“一利五率”，用净资产收益率（ROE）替换净利润、营业现金比率替换营业收入利润率，引导企业更加注重投入产出效率和经营活动现金流，不断提升资本回报质量和经营业绩“含金量”。港股中，亦有不少国企央企的上市公司。

对此，中金公司近日的研究认为，这一考核要求和构建“中国特色估值体系”下，上市国企与高股息的一个结合点，是通过提高派息率来实现。

中金建议投资者可特别关注港股市场上市国企的投资机会。

基于这一思路，中金根据公司特征（属性、行业、规模），分红历史（派息率与股息率）、尤其是分红能力（自由现金流、净现金和债务）等三个维度进行筛选。

从行业上看，中金注意到电信、能源和工业板块央企的派息率远高于其他行业平均。同时，从派息率与股息率对比角度，电信、运输基础设施、个人用品等板块更具吸引力。

高股息标的三种情况下可跑赢市场

中金认为，一般而言，高股息作为一种投资策略，投资价值主要体现在包括股息的全收益和波动调整后的稳定回报上，而非持续的战胜市场、尤其是高弹性成长股。

正因如此，高股息投资价值可归纳为类似永续债的稳定回报、抗波动的防御属性（高分红个股天然具有一定的价值股和防御板块属性），以及港股高股息因联系汇率制度特有的汇率对冲效果。由于人民币汇率对美元贬值时往往意味着增长趋弱，因此其他港股反而可能因资本利得更大幅度损失而无法起到较好的汇率对冲效果。

基于上述特征，从历史经验来看，高股息标的跑赢往往出现在三种情形：

1）利率下行阶段，其类债券稳定回报属性更具吸引力。当前恒生高股息指数股息率7.62%较中国十年期国债收益率2.86%的差值，处于历史均值上方一倍标准差，仍有较大空间；

2）市场波动较大阶段，如历史上VIX走高时，高股息具有明显的超额收益；

3）人民币汇率贬值。人民币汇率贬值通常会伴随着南向资金的大幅流入，但汇率贬值不仅会使得折算成港币的每股收益（EPS）受损、同时也意味着整体经济尤其是周期成长性板块盈利承受较大压力，故不加区分的买入港股反而无法起到对冲效果、甚至可能承受更大损失。高股息标的因价值属性往往有更好对冲效果。实际上，上述三点也恰恰是2022年港股高股息股大幅跑赢的原因。