东吴期货：PTA——3月去库拐点预期

上月主要观点：1月PTA主要走预期逻辑，价格跟随预期和成本端变动，年后二月份TA切换为成本和利润指引，短期PX供需情况环比好转，2月份预计为去库格局，PXN坚挺，由于PX的价格强势以及供需面较强缓解了PTA春节期间的累库幅度，短期来看PX仍将提振PTA。需求方面需要时间去验证，具体仍要关注元宵节之后聚酯/织机以及纺织企业实际订单情况如何。

本月走势分析：PTA整体在2月份走势呈“V”形走势，先抑后扬，春节过后，PTA开工率快速提负，但是聚酯及纺织终端开工率受工人复工缓慢影响，迟迟无法快速上移，供需错配，供需逐渐宽松，PX、PTA多套装置投产落地，叠加原油价格支撑减弱，供需与成本共振，价格重心下移；元宵节之后，下游开工率快速上提，聚酯开工率恢复超预期，以及PTA低加工费下存减产预期，3月份多套大厂装置爆出减产计划，供需逐步好转，终端正反馈持续中，3月存去库拐点，PTA价格反弹。

本月主要观点：PTA供需存在好转预期，底部成本端5200存在强支撑，3月份不少大厂爆出检修计划，预计库存拐点发生在3月份，整体去库水平可能在20万吨以上，终端正反馈持续，3月广东石化新投产260万吨装置计入产能，但下游PTA新装置也在投产，叠加PX亚洲装置检修降至，PX整体供需压力不大，但3月份仍在累库中，PXN较为坚挺，价格保持震荡。供给端：2月份，PX中国供应与PX亚洲供应（不含中国）出现分化，PX亚洲开工率上提不大，月涨幅3.24%至71.75%，整体2月维持在71%左右的开工率，主要原因在于MX-PX短流程装置利润不佳，影响开工，且即将面临春季检修的周期中。中国PX开工率月环比上涨4.12%至77.3%，受下游PTA供应增长拖拽，大力提负，PTA在2月春节之后快速提负近10%左右，开工率维持在75%附近，整体开工率仍处于历史偏低位置，预计3月春检到来，开工率仍有下行空间。成本利润：2月份PTA在成本端支撑不来源于原油，主要来自于石脑油和PX，布油月均价维持在82美金/桶左右，石脑油月涨幅5%（+34.3美元/吨）至715美元/吨，PX月涨幅1.7%（+17.24美元/吨）至1030.5美元/吨。PTA加工费利润被上游压缩，月内曾下探至126元/吨的年内低点，但下行空间不足，随着聚酯负荷提升，终端正反馈持续，PTA加工费触底反弹至400元/吨的历史下沿水平，大厂盈亏平衡线附近。库存：PTA二月份企业库存环比去库，春节之后企业库存去库情况较好，截至3月3日，企业库存天数5.97天，社会库存环比上涨，春节期间由于供需错配，社会库存累库14.7万吨，环比月初上涨6%，本周社会库存轻微去化，报280.1万吨，周环比下跌2万吨，库存压力转移至下游聚酯厂，聚酯厂原料备货天数持续上行，月内环比上涨1.43天，由于下游聚酯厂提负，聚酯备货上行。需求：聚酯2月份提负明显，开工率提负超预期，整体上涨11.25%至77.3%左右，目前开工率维持在84%左右，对PTA直接需求不错，纺织企业开工率7-8成，供需仍在好转，整体来看，PX-PTA-聚酯产业链供需矛盾不突出。重点关注3月在织造高负荷下，订单情况是否延续，“金三银四”是否负荷预期。长丝成品库存在2月份持续累库后本周开始出现去库拐点，POY库存可用天数20.5天（-5.5天），FDY库存可用天数21.8天（-7.6天），DTY库存可用天数27.5天（-5.6天）。策略建议：预计TA运行区间在5400-5800之间，逢低做多TA主力合约，移仓换月降至，关注59正套套利策略。

风险提示：原油价格波动，装置投产/检修节奏以及终端订单持续性

东吴期货：MEG——EG偏强震荡，库存拐点未至

上月主要观点：短期来看，乙二醇节后主要的交易逻辑仍然是库存，高库存是乙二醇下跌的唯一驱动，且在需求没有完全验证的情况下，05合约去库效果不会太明显，即使需求旺盛，价格也会被库存压制反弹幅度，05合约来说乙二醇还是聚酯链中较为适合空配的品种。

本月走势分析：2月份走势跟聚酯链基本保持一致，先抑后扬，春节之后，港口库存大幅累库，商品市场狂热情绪有所冷却，叠加煤价大幅走弱，成本支撑减弱，带动乙二醇持续下跌，走出“8连阴”的格局。2月中下旬，随着多套装置发出转产消息，以及聚酯和其下游快速提负，港口库存累库压力有所缓解，价格逐步反弹，但是由于高库存以及生产利润亏损严重等因素，反弹幅度受抑制，价格4300附近震荡。

本月主要观点：乙二醇1月、2月累库幅度较大，2月累库幅度收窄，预计3月份乙二醇整体供需会达到紧平衡的状态，完全开始去库要在第二季度开始，港口库存累库不持续，隐性库存去库侧面印证了下游聚酯端拿货意愿较强，聚酯开工负荷提升，正反馈持续，预计3月份隐性库存可以去库至正常水平。成本方面，煤价在春节后大幅下跌，近期有所企稳，各工艺仍处于亏损状态。供给端：2月份乙二醇供应端煤制与油制开工率发生明显分化，由于乙烯价格触底反弹，石脑油价格坚挺，乙烯制利润亏损加剧，导致乙烯制PVC开工率持续下滑，从月中的60.5%下滑至目前51.49%，煤制开工率整体稳中有升，月环比上涨4.95%，由于煤价下行，多套煤制长停装置计划重启，预计3月份MEG负荷下降不明显，整体供应较2月有所增加。港口情况：华东主要港口库存累库不持续，春节过后大幅累库至107.22万吨，整体库存先降后升，截至3月3日，库存报106.98万吨，较月初去库0.24万吨，去库幅度不明显，去库拐点仍未到来。隐性库存：EG聚酯厂原料库存与聚酯库存的季节性背离因本周聚酯厂提负再次扩大，月内曾因聚酯厂负荷提升而出现较为明显的去库，整体2月份去库7.9天，但是本周隐性库存与显性库存双双累库，整体来看利润因去库拐点未至而承压。成本利润：石脑油、乙烯走强，甲醇持稳，煤价走弱。乙烯制乙二醇利润2月亏损加剧，月均环比下跌33.7%（-536.2元/吨）至-1591.25元/吨，煤制利润在煤价下跌的情况下亏损小幅修复，月均环比上涨17.65%（+347.1元/吨)至-1966元/吨，甲醇MTO制EG利润亏损小幅加剧，月环比下跌1.57%（-38.6元/吨）至-2452元/吨，总体各生产工艺均处于亏损状态，根据利润与负荷的相关性来看，3月EG国内提负空间有限。需求：2月聚酯开工率恢复至8成以上，长丝和短纤产销均有所提升，长丝产销月均上提8.53%至45.33%，短纤存在让利促销行为，产销增长更为强劲，月环比上涨29.34%至66.51%。策略建议：中长期仍以逢低做多为主，底部4100存在支撑。

风险提示：石脑油油价/煤价变动，港口库存以及到港和发货节奏，下游实际需求和订单情况

东吴期货：短纤—跟随成本端变动，自身供需无明显驱动

上月主要观点：基差已经转正，短纤工厂与下游备货的总库存将在全面复工复产后被消化，且目前下游纺纱厂备货天数较低，由于年后复工，订单下达，纱厂存在积极备货的条件，短纤需求有支撑，具体就要观察需求是否如预期一样恢复。

本月走势分析：2月份整体跟随原料端波动，没有走出独立行情，在终端实际需求好转之前，短纤价格基本跟随原料端，在2月中上旬，由于短纤自身库存压力较大，压缩加工费，整体跌幅较大于PTA；后续短纤开始降价促销，产销好转，库存压力缓解，伴随PTA价格上涨，重心上移。

本月主要观点：“金三银四”预期仍在，夏季订单多于2月底或者3月初下达，3月份是需求验证强弱的关键时刻，在终端需求实质好转之前，短纤主要跟随原料价格波动，自身无明显驱动，2月份加工费利润压缩至历年底部，下游纱厂负荷提升较好，短纤产销较乐观，纯涤纱于涤棉纱原料备货劈叉，3月份短纤仍然以去库为主。供给：整体2月份短纤供需双增，但供应恢复缓慢，月均上涨2.6%至71.1%，本周增长至76.57%，主要受制于加工费亏损以及自身高库存的压力中。库存：2月整体短纤权益库存处于累库格局，月均环比上涨2.1天至9.55天，月去库2.96天，截至3月3日，短纤权益库存报7.3天，短纤实物库存在2月份去库4.08天，截至3月2日，实物库存报16.5天，目前短纤总库存已降至同期较低。利润：短纤2月加工费承压，月均下跌1.4%（-14.39元/吨）至1013.57元/吨附近，长期处于历史同期最低水平且持续下探，截至3月2日，加工下跌至报874元/吨。需求：春节之后下游纱厂负荷逐步回升，2月纯涤纱月均开工率上涨57.6%至66.8%，截至3月3日，开工率提升至83.52%，涤棉纱月均开工率上提33.14%至56.8%，截至3月3日，开工率报79%，均处于同期较高水平。短纤产销目前已经突破历史同期新高，纺织企业订单天数与成本库存双双走高，需求正反馈仍在持续，目前下游订单12.56天，月内增长3.62天。纯涤纱与涤棉纱原料备货天数维持在15和9天左右，涤棉纱厂拿货意愿有所下跌，主要原因在于涤棉纱厂成品库存压力较大，2月内涤棉纱库存月内上涨5.58天至27天，纯涤纱厂库存月内上涨1.68天至13.78天。策略建议：逢低做多。

风险提示：关注上游价格支撑，终端订单持续性以及加工费的变动

聚酯月报20230306：

http://yjs.dwfutures.com/uploadfiles/2023/3/20230304131726232623.pdf

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