开篇词：酝酿已久的全面注册制于2023年2月初正式启动，这是资本市场改革发展的又一重大里程碑。作为资本市场的重要“看门人”，券商投行业务正迎来战略性新机遇。值此关键节点，财联社推出深度访谈，邀约各家券商畅谈迈入全面注册制新时期的战略规划和打法，建设性意见与建议。

财联社2月16日讯（记者 刘超凤）随着全面注册制的落地，证券行业投行业务无疑将迎来重大发展机遇。这又将对保荐机构的定价能力、承销能力、合规风控能力提出更高要求。

在全面注册制公开征求意见之际，财联社记者采访了“三中一华”之一的华泰联合证券，就全面注册制下投行面临的机遇与挑战、投行构建核心竞争力等方面展开对话。

华泰联合证券方面表示，“全面实行注册制将成为中国经济转型升级与资本市场改革开放的重要里程碑，实体经济将迎来蓬勃发展的机遇期。”

全面注册制下，IPO审核发行节奏常态化，增量提速，上市标准和发行人走向多元化，发行承销要平衡不同类型的机构投资者。因此，“全面注册制将对投行的资产价值甄别和发现能力、定价承销能力、高质量的项目执行能力、综合金融服务能力等方面提出更高要求。我们也将围绕着这四大能力不断提升自身核心竞争力。”华泰联合证券方面如此表示。

全面注册制下投行面对的挑战

党的二十大指出要健全资本市场功能，提高直接融资比重，这是构建高水平社会主义市场经济体制、推动高质量发展对资本市场提出的新要求。在此背景下，我国资本市场生态体系深化改革势在必行，“全面实行股票发行注册制”作为其中的“牛鼻子”工程，也被列为“十四五”规划和2035年远景目标纲要的目标之一。

历经多年的探索，通过科创板、北交所开板注册制以及创业板由核准制转注册制的试点实践，中国资本市场已经做好了迎接全面注册制的准备。2023年2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见，三大交易所也发布了配套规则征求意见稿。这也标志着，中国资本市场的“巨轮”正驶向更加市场化、更加开放的全面注册制新时代。

全面注册制将对中国经济和中国资本市场都带来深远影响。华泰联合证券方面认为，“全面实行注册制将成为中国经济转型升级与资本市场改革开放的重要里程碑。在我国经济结构持续优化调整、科技创新驱动、新兴经济迭代升级的大背景下，注册制以信息披露为核心，优质资产将大量涌现，实体经济将迎来蓬勃发展的机遇期，更多企业将通过合理、有效使用上市募集资金，聚焦攻克关键核心技术，走出创新引领的高质量发展之路。”

作为资本市场的“引路人”，投行深度参与上市公司IPO、并购重组、再融资等业务，无疑将迎来巨大的发展机遇和挑战。全面注册制首先冲击的现有估值定价模式，尤其是沪深主板首五日不设涨跌幅限制，对投行定价能力提出了更高要求。

华泰联合证券表示，“注册制下，对投行的资产价值甄别和发现能力提出挑战。上市标准和发行人形态的多元化，必然带来价值判断的多维度和估值的多样性，现有盈利状况不再是甄别资产优劣的唯一标准，惯常的PE估值方法也未必仍然适用，这必然要求投行更深刻地理解发行人的业务和所处行业，准确甄别并尽早发现好的资产、挖掘出其价值。”

发行定价是全面注册制的重点方向，也是注册制市场化特征最为集中的体现，但投行受到的挑战却不止于此。华泰联合证券表示，保荐承销要改变以前重“可批”、轻“可投”的执业惯性，系统性提升发行定价和承销的综合能力。在多方博弈的发行定价新模式下，以往通过审核即等同上市大吉的思维已不再适用。以科创板为例，发行承销环节涉及发行人、IPO前投资人、战略投资人、员工持股平台、保荐机构跟投以及多种类型的机构投资者等主体，不仅考验投行估值定价能力，还需要切实的承销能力来促成多方的平衡共赢。

全面注册制以信息披露为核心，并对中介机构执业质量、合规风控等方面提出了更高的要求。

华泰联合证券方面认为，注册制下法治供给日渐完善，压严压实中介机构责任不断强化，对投行的业务稳健性提出了更高要求。无论是新证券法下证券纠纷代表人诉讼制度，还是保荐机构归位尽责的监管要求，都对投行的业务体系、风控体系乃至公司文化都提出了更大的挑战。稳健发展已成为投行业务可持续的内在要求，而业务稳健性不仅要有专业的业务能力、风控能力，也要有专业的组织能力、管理能力。

此外，注册制下IPO审核发行节奏常态化，增量提速，给投行的项目组织和执行质量带来了前所未有的挑战。从审核周期来看，在IPO申报大幅增加的同时，注册制审核周期更短，投行项目数量和周转率均有提升，那么高质、高效完地成执行工作，其重要性日益凸显。

从定价到承销能力的更高要求

总的来说，全面注册制改变了投行承销保荐的部分现有业务逻辑，并对其提出了更高要求。“打铁还需自身硬”，投行需要不断强化从估值定价到承销，从方案设计到执行的综合金融服务能力。

投行首先要聚焦资产价值发现能力。华泰联合证券认为，“注册制下，投行服务不再是申报、过审、上市的通道作用，而是成为行业专家、价值发现者；业务周期明显前移，要抓小抓早，深化行业理解、聚焦价值发现，提早布局卡位。”

其次，投行需要提升定价承销能力。定价承销能力是投行的核心竞争力之一，也是发挥资源配置作用的关键一环。注册制下，要求投行具有为资产进行合理、灵活、平衡定价的能力。投行要将产业思维贯彻到项目执行、发行承销的过程中，将研究定价工作前置，同时培育专业的机构投资者群体。

再次，投行需要提升方案设计和执行能力。华泰联合证券表示，投行既要非常熟悉包括市场、板块、产品在内的资本市场路径选择，对业务规则、投资者结构和偏好要有深刻的理解和把握能力，帮助企业找到最合适的证券化路径和工具；又要能够在合规和充分披露的框架下对具体问题给出专业判断和针对性解决措施。这要求投行内部有充分的经验积淀和共享、跨产品条线的密切配合、专家会商机制的支持。

最后，投行应提升综合金融服务能力。注册制下，优质企业的证券化工具更加丰富，境内外不同板块分拆上市、两地乃至多地上市、发行GDR、发行REITs等创新产品的路径选择更加多样化。投行应当在合规风控前提下引领创新，为经济创新驱动发展和科技自立自强提供更加多样化的金融工具，助力畅通科技、资本和实体经济的高水平循环，以全业务链的综合金融服务为企业提供全周期的资本运作方案。

构建投行综合金融服务能力

针对全面注册制下的投行能力圈要求，华泰联合证券将胸怀“两个大局”、心系“国之大者”，始终围绕国家发展战略和时代要求，围绕着这四大能力不断提升自身核心竞争力。

一是资产价值发现能力。注册制下业务周期明显前移，要抓小抓早，深化行业理解、聚焦价值发现，提早布局卡位。华泰联合证券将继续聚焦行业、深耕区域，协同多方共同搭建行业和区域的立体化平台，汇聚各方力量赋能企业，加速优质资产的培育。

二是定价承销能力。注册制下，华泰联合证券将进一步将执业思维由可批性向可投性转变，提升研究覆盖深度和主流机构覆盖深度，有效减弱市场信息不对称，形成合理审慎定价。

三是高质量的项目执行能力。华泰联合证券将进一步增强经验积淀和共享、跨产品条线的密切配合、专家会商机制的支持，借助科技能力，打造全过程的质控风控体系。

四是综合金融服务能力。华泰联合证券始终高度重视以高质量、全业务链资本市场服务，助力畅通科技、资本和实体经济的高水平循环。

在人员和组织架构方面，华泰联合证券已经形成了成熟的“行业+区域+产品”的跨股债并购、跨境内外的多维矩阵式架构体系，并依托于华泰证券集团大平台为客户提供全业务链的金融服务。

华泰联合证券方面表示，将持续推进“合规、诚信、专业、稳健”的行业文化建设，进一步加强合规风控意识，将提升执业质量落到实处，不断完善员工培训体系，培养与注册制相适应的专业人才队伍。

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