财联社2月15日讯（记者 黄靖斯）“注册制本身也充满‘中国特色’”，在最近的署名文章中，中泰证券首席经济学家李迅雷旗帜鲜明地指出了全面注册制两大鲜明的“中国特色”。

从2019年科创板开板，到2020年创业板试点，再到2023年全面落地，在李迅雷看来，注册制改革的过程中，我国始终坚持“尊重注册制的基本内涵”“借鉴国际最佳实践”“体现中国特色和发展阶段”的原则，其中“体现中国特色”主要体现在两个方面。

其一，注册制的目的不是简单的上市扩容，而是把好市场入口和出口两道关口，促进资本市场健康发展；

其二，其对上市公司所属行业具有明确导向，无论是从未来产业发展潜力还是当前发展所需看，高新技术产业和战略新兴产业都将是需要资金重点扶持的领域，预计相关领域产业在资本市场会有更多发展机会和资源倾斜。

进一步看，全面注册制如何从更深层面影响资本市场？李迅雷认为，更好发挥直接融资功能是关键因素。参考2007年股权分置改革、2012年创业板改革、2019年科创板试点注册制等经验，历史上大牛市必然伴随大融资，因此今年至明年市场或存在繁荣的基础。中长期来看，券商、科技股、央企国企改革等主线仍将受益于资本市场改革深化下的估值修复。

全面注册制不只是主板的注册制

2月1日，全面实行股票发行注册制改革正式启动。在借鉴科创板和创业板注册制及其配套制度改革试点经验的基础上，沪深两市主板市场也成为本次改革的主要阵地。

注册制的落地采取了分步走策略，但李迅雷强调的是，全面注册制不只是主板的注册制，是对A股上市制度的全面优化——考虑到板块特征和投资者群体的差异，主板在复制推广科创板、创业板成熟制度的同时优化了自身的基础制度。意即，全面注册制不只是主板注册制，而是综合过去三年注册制试点经验对A股上市制度的全面优化，主要体现在三个方面。

一是全面实行股票发行注册制改革把握了“一个统一”，即：统一注册制安排并在全国性证券交易场所各市场板块全面实行。在“一个统一”原则下，针对不同板块的企业特点，本次改革也规定企业应当按照拟上市板块要求进行专门披露。

二是针对不同上市板块设定“差异性”的多元上市条件。以主板为例，在上市方面，核准制下的主板上市需要满足营收、净利润、现金流量等财务指标，对于上市公司要求较为严苛，主板注册制则取消了最近一期末不存在未弥补亏损、无形资产占净资产的比例限制等要求，综合考虑预计市值、净利润、收入、现金流等因素，设置了“持续盈利”“预计市值+收入+现金流”“预计市值+收入”等上市指标。

三是进一步完善新股询价定价机制。主板注册制改革后采用市场化的询价定价方式，发行定价突破原本23倍的市盈率限制。李迅雷认为，这对投资者而言意味着在今后打新的过程中，要更多关注公司的基本面情况以及标的的性价比。

对此，李迅雷也进行了相关风险提示，“过去我国新股上市后往往会出现连续涨停现象，给打新带来了较高的超额收益率，一旦股票回归实际价值，投资者往往面临较大的投资风险。”

李迅雷认为，主板注册制改革实现了我国资本市场注册制的全面覆盖，但这只是全面注册制改革的工作之一，对各板块的首发、再融资、并购重组、发行交易、持续信息披露等全面改革，建立健全资本市场功能，促进上市公司高质量发展，才是本次改革的最终目的。

全面注册制的“中国特色”有两大表现

注册制是海外成熟市场普遍采取的一种发行方式，相比之下，我国资本市场建立仅30余年，尚处于发展的初级阶段。对此，证监会主席易会满曾在公开发言中强调，实施注册制需立足国情市情，不能简单搞“拿来主义”，这是建设中国特色现代资本市场必须坚持的根本出发点。

如何理解全面注册制当中的“中国特色”？李迅雷认为主要涉及常态化退市及明确行业导向两大特征。

这其中，最鲜明的表现在于，注册制的目的不是简单的上市扩容，而是把好市场入口和出口两道关口，促进资本市场健康发展。这表明，既要保持对公司上市的质量要求，又要淘汰落后的上市公司，只有做到有进有出、吐故纳新，才能实现资本市场的稳定发展。

2022年全年退市公司数量达50家，两年来退市公司数量已占过去30年来退市公司数量的40%；从结构看，2022年50家退市公司中被强制退市的达42家，且多为经营恶化所致，表明两年来我国精准打击“空壳僵尸”和“害群之马”已取得阶段性成效。李迅雷认为，全面注册制下，预计有更多严格的退市制度完善落地，A股退市“常态化”成大势所趋。

对上市公司所属行业具有明确导向是“中国特色”的另一表现。当前，注册制的公开征求意见内容中，并未看到对主板申请企业的行业导向的具体规定，但全面注册制改革要求证监会须对发行人是否符合国家产业政策和板块定位进行把关。

考虑到其他板块均明确了行业导向，且科创板和创业板进一步设置了判断是否符合其定位的具体、直观的衡量指标，关于主板的行业定位及行业要求可能会陆续公布。这也意味着，无论是从未来产业发展潜力还是当前发展所需看，高新技术产业和战略新兴产业都将是需要资金重点扶持的领域，预计相关领域产业在资本市场会有更多发展机会和资源倾斜。

今年至明年市场或存在繁荣基础

在全面注册制的催化下，A股能否迎来一波行情？李迅雷对此表示乐观。

其判断逻辑是，全面注册制下，资本市场必将更好发挥直接融资功能。参考2007年股权分置改革、2012年创业板改革、2019年科创板试点注册制等经验，历史上大牛市必然伴随大融资，因此今年至明年市场或存在繁荣的基础。

哪些投资主线将明显收益？李迅雷认为，中长期来看，券商、科技股、央企国企改革等主线仍将受益于资本市场改革深化下的估值修复。

对于券商板块而言，上市企业数量扩容及股票上市退市工作的市场化将延长券商的服务链条，加大其对于相关企业审核工作的难度及工作量。因此，拥有充分市场信息、高质量团队及均衡发展态势的优质龙头会更加适应全面注册制下的高强度市场化发展态势，也将迎来更好的发展前景。

科技股方面，新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等符合国家发展战略的高成长行业有望受到资本市场更多支持与青睐。虽然当前很多科技股估值偏贵，但随着科技上市公司队伍逐渐扩容，估值会有所折价。因此，既符合国家战略发展方向，又处于行业细分龙头的高成长科技公司将表现更佳。

对于国企央企而言，当前央企上市公司估值处于低位，优质国有企业被持续低估，难以匹配服务国企改革的要求，央企在资本市场的“价值低估”与国家鼓励“做大做强”目标的矛盾逐渐凸显。全面注册制下，国有企业在资本市场大幅“折价”趋势将得以扭转。

上市公司的扩容是否会造成流动性短缺，进而不利于指数的长期表现？对此，李迅雷认为不必过于担忧。从科创板、创业板试点注册制的情况看，压实发行人的信息披露第一责任及中介机构的“看门人”责任，并未出现因实施注册制IPO数量激增的情况。

另一方面，在各类中长期资金加大入市力度的情况下，叠加退市规则的深化与退市机制的畅通，注册制下的上市企业队伍有序扩充，并不会造成明显的流动性短缺。因此，李迅雷表示，在资本市场改革深化及中国特色估值体系完善的双重推动下，今年A股市场风险偏好系统修复及指数行情的演绎仍值得期待。

注：本文李迅雷署名文章为《中国特色注册制：对资本市场的深远影响》（作者李迅雷、徐驰、张文宇）

相关话题：投行备战全面注册制