近一段时间以来，“以大为美”成了A股市场新的主题。去年11月至今，上证50指数持续拉升，累计反弹超过20%，远远跑赢其他主要宽基指数，同期上证指数也反弹10.43%。招商银行、中国平安、中国人寿、中国中免、贵州茅台等为代表的“大而美”价值股本轮反弹行情约有40%左右的涨幅。是什么原因导致市场资金开始偏爱“以大为美”？

对于这个问题，市场有很多不同的观点。有人认为这主要归结于疫情防控政策优化之后，市场对经济复苏的预期开始增强；也有人认为这主要和新入场的北向资金风格有关，海外投资者偏爱业绩好、被低估的价值股，历来对银行、大消费都比较看好。

但笔者认为，从宏观角度去看11月以来人民币对美元汇率触底快速反弹有可能才是这一轮市场风格切换的核心原因。去年11月以来，人民币对美元即期汇率从7.30附近一路走到目前的6.70一线，升值幅度超过8%。同期可以观察到的情况，正是海外资金借道沪港通、深港通等大量买入中国的权益资产，直接导致上证50和上证指数一路攀升。

上证指数在11月一举收复2900点、3000点、3100点三道大关，月涨幅高达8.91%。而整个11月，外资净买入A股的金额达到了600亿，创下了当年的月度第二高位。12月份，外资净买入A股889.88亿，创下历史之最，上证50指数当月上涨1.10%。今年1月，除1月3日小幅净流出6.45亿元以外，北向资金已连续多日净买入，截至1月11日合计净流入411.35亿元。

从历史上来看，人民币对美元汇率出现大幅快速升值期间，北向资金净买入和上证指数通常都有较好的表现。比如2019年1月，当月人民币对美元升值了1607个基点，幅度为2.34％。与此伴随的是，1月9日-2月22日，北向资金大幅净买入，累计净买入1107亿，上证累计上涨23%。同样的情况在2020年6月末再度出现，当月人民币汇对美元汇率累计升值947个基点，升值幅度超过1.3%。与之对应的是——2020年6月19日-7月9日，北向大幅净买入，累计净买入859亿元。上证13个交易日中累计上涨17%。

笔者认为，当前这一轮市场风格切换某种程度上可视为汇率周期转换之后，跨境资金对于人民币资产配置的需求在释放。因此本轮“以大为美”风格的转变，本质上还是人民币汇率快速升值引发的“昨日重现”。另外一个可供佐证的证据则是，去年11月份至今港股恒生指数从14680点一路反弹至目前的21730点，其背后亦是跨境资金增配中国资产的动能在释放。

2015年811汇改至今，人民币对美元汇率大致经历了三轮大的涨跌周期。最新的这一轮始于去年4月份，人民币对美元即期汇率从6.35一线一路贬至10月份的7.37，此后即经历了连续三个月的快速反弹。这一轮“以大为美”的市场风格能否持续，后续关键显然将是人民币对美元的升值势头何时能够止住。

在这个问题上，笔者认为近期银保监会主席郭树清的观点值得重视。日前，郭树清接受新华社记者采访时表示，去年底以来，人民币汇率大幅反弹，境外资本流入持续增长。中长期看，人民币汇率会保持双向波动，但总体上将持续走强。但是，这是否意味着“以大为美”的风格还将持续？就要市场来给出答案了。