国债期货周刊（2023年1月6日）

投资要点

本周10年期国债期货主力合约震荡走高；前期临近年末资金利率大幅走高，元旦过后资金面趋于宽松，银行间隔夜利率略下行到1%下方；央行在公开市场上回收流动性，实现净回笼16010亿元。

央行四季度例会于近日召开，会议分析了国内外经济金融形势，主旨体现了中央经济工作会议的主要精神，预计今年央行将继续活用货币政策工具箱，结构性工具发力应对经济修复中的薄弱领域，总量工具灵活适度以改善市场预期；同时支持稳增长的整体目标下，货币政策也将有机结合总量和结构，以加大对信用扩张的支持力度。

12月制造业PMI降至47.0，比上月回落1.0个百分点。受疫情等因素影响，12月PMI继续全面回落、并创近年来新低，指向经济下行压力较大。但往后看，疫情冲击有望逐步减退，叠加稳增长政策发力和季节性效应，一季度经济有望逐步修复。

近期的经济数据表明当前经济增长仍偏弱，需要更多政策支撑来稳定宏观回暖预期。在经济增长面临较大下行压力的情况下流动性会维持偏宽松，后期货币政策仍将保持宽松，并将继续通过结构性工具推动宽信用。未来进一步确定经济已经企稳、央行宽松周期已经结束前，国债利率仍有较大概率会低位区间徘徊。因而10 年期国债期货主力合约仍建议逢低做多，逢高了结头寸。

1 关键利率走势

1.1 资金利率

图1：银行间质押式回购利率变动情况

图2：银行间质押式回购利率走势

数据来源：Wind，东吴期货财富管理总部

最近一周（截止1月5日）银行间质押式隔夜回购利率明显下行，回落到0.7%附近；前期临近年末，资金利率均有大幅上行。

1.2 国债利率曲线

图3：各期限国债利率曲线

图4：各期限国债利率走势

图5：国债利差走势

数据来源：Wind，东吴期货财富管理总部

最近一周（截止1月5日）各期限国债利率均有所下行，1年期国债利率大幅下行17.6个基点至2.08%，5年期国债利率下行4.7个基点到2.62%，10年期国债利率下行3.7个基点到2.81%。近期长短端利差略有扩大。

2 相关数据

2.1 公开市场与MLF操作统计

数据来源：Wind，东吴期货财富管理总部

2.2 汇率相关

图6：美元兑人民币走势

图7：中美10年期国债利差走势

图8：美国国债利率走势

图9：美国联邦基金利率走势

数据来源：Wind，东吴期货财富管理总部

2.3 其他利率走势

图10：3个月期SHIBOR利率走势

图11：3个月期同业存单发行利率走势

数据来源：Wind，东吴期货财富管理总部

3 走势展望与策略

本周10年期国债期货主力合约震荡走高；前期临近年末资金利率大幅走高，元旦过后资金面趋于宽松，银行间隔夜利率略下行到1%下方；央行在公开市场上回收流动性，实现净回笼16010亿元。

央行四季度例会于近日召开，会议分析了国内外经济金融形势。会议指出，当前全球经济增长放缓、通胀高位运行，地缘政治冲突持续，外部环境动荡不安，国内经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大。要坚持稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，要精准有力，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，增强信心，攻坚克难，着力稳增长稳就业稳物价，着力支持扩大内需，着力为实体经济提供更有力支持。进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，保持信贷总量有效增长，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。用好政策性开发性金融工具，重点发力支持和带动基础设施建设。完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，发挥存款利率市场化调整机制重要作用，发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，改善优质头部房企资产负债状况，因城施策支持刚性和改善性住房需求，做好新市民、青年人等住房金融服务，维护住房消费者合法权益，确保房地产市场平稳发展。

央行四季度例会的主旨体现了中央经济工作会议的主要精神，预计今年央行将继续活用货币政策工具箱，结构性工具发力应对经济修复中的薄弱领域，总量工具灵活适度以改善市场预期；同时支持稳增长的整体目标下，货币政策也将有机结合总量和结构，以加大对信用扩张的支持力度。

12月制造业PMI降至47.0，比上月回落1.0个百分点。受疫情等因素影响，12月PMI继续全面回落、并创近年来新低，主要受疫情影响，企业人员到岗不足。供给方面，12月PMI生产指数44.6，较上月回落3.2个点，略高于4月的44.4，继续处于收缩区间，指向工业生产明显回落。需求端，12月PMI新订单指数为43.9，较上月回落2.5个百分点，高于4月的42.6，新订单指数已经连续6个月处于收缩区间，指向整体需求不足的问题更加显著。新出口订单指数为44.2，较上月回落2.5个百分点点，高于4月的41.6。

整体来看，受疫情等因素影响，12月PMI继续全面回落、并创近年来新低，指向经济下行压力较大。但往后看，疫情冲击有望逐步减退，叠加稳增长政策发力和季节性效应，一季度经济有望逐步修复。

近期的经济数据表明当前经济增长仍偏弱，需要更多政策支撑来稳定宏观回暖预期。在经济增长面临较大下行压力的情况下流动性会维持偏宽松，后期货币政策仍将保持宽松，并将继续通过结构性工具推动宽信用。未来进一步确定经济已经企稳、央行宽松周期已经结束前，国债利率仍有较大概率会低位区间徘徊。因而10 年期国债期货主力合约仍建议逢低做多，逢高了结头寸。

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