国常会提及的降准如期落地。11月25日，央行宣布决定于12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），预计向市场释放5000亿左右资金。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。

央行指出，本次降准核心目标是呼应国常会对四季度稳经济的要求，保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量合理增长。同时，通过降准操作可优化金融机构的资金结构，增加金融机构长期稳定资金来源，增强金融机构资金配置能力，支持受疫情严重影响行业和中小微企业。央行预计，降准可降低金融机构资金成本每年约56亿元，降低实体经济的综合融资成本。

笔者认为，在4季度仍余一个月的时间窗口上果断降准，并超出此前市场预期，足见稳住经济大盘在当前时点的重要意义。11月份以来，全国疫情防控形式依然严峻，给经济恢复带来了新的压力，对中小企业和特定行业流动性也产生直接影响。近期金融十六条的下发，以及多家银行密集向房地产企业提供流动性支持，核心目标也在于托底行业。本周国常会明确指出，四季度经济运行对全年经济十分重要，当前是巩固经济回稳向上基础的关键时间点，必须紧抓不放保持经济持续恢复态势。

从外部条件来看，当前降准的条件再度具备。今年4月份央行实施全面降准之后，人民币对美元汇率承受了比较大的压力。以LPR利率下调作为节点去看，4月份降息之后人民币对美元离岸汇率很快就从6.4下行至6.8一线，8月份降息之后则再度从6.8快速下行直至11月初突破7.3。而当前由于美国通胀数据呈现出好转势头，美联储加息脚步有可能放缓，国内金融条件放松在汇率上面临的压力会也更小一些。

降准对资金面将带来直接利好，有助于稳定市场利率。按照央行计划，11月和12月分别有1万亿和9500亿MLF到期，叠加税期与跨月扰动，对年底的资金市场抽血预期明显。10月底11月初，银行间市场DR007的运行中枢从1.5%逐步上行至1.8%附近，最高触及2.0%，与7天逆回购利率持平，表明市场流动性呈现边际收紧，这不仅一度引发债券市场的震荡，对后续金融机构资金成本也会带来压力。本次降准落地后，市场这方面的担忧无疑将进一步打消。

随着降准落地，银行体系最后两个月的新增信贷大概率会再度上行。10月份新增信贷不及预期，GDP同比增速也从9月份的3.4%放缓至2.2%，其核心症结仍在于疫情等多重因素影响下的有效需求不足。而随着降准将资金成本下行传导至终端贷款利率，并结合前期重大项目建设、设备更新改造项目的推进，银行体系的有效信贷需求会得到比较好的缓解。

降准落地后，今年最后一个月内有两大主线需要抓好抓实。首先，是重大项目建设、设备更新改造需要尽快落到实处，此块需求是当前能够主动作为提振经济的核心抓手。本周国常会指出，相关政策仍有很大潜力，但由于多种原因有部分没落到位，要继续狠抓落实。其次，就是对房地产行业的托底要进一步落到实处。当前多部门释放的利好政策有助于缓解部分企业的资金压力，但从整个行业来看销售端的恢复仍然需要时间。房地产的恢复不仅关系今年的经济增长，对明年的宏观框架也意义重大，因为一旦欧美央行加息引发衰退对外需构成更大的压力，经济增长的倚重还会进一步向内需倾斜。